中泰股份发展历程、营收及业务布局分析

中泰股份成立于 2006 年 1 月，并于 2015 年在深交所上市。公司是深冷技术工艺及设备提供商，主营业务 为深冷技术的工艺开发、设备设计、制造和销售，主要产品有板翅式换热器、冷箱和成套装置，产品广泛应用 于天然气、煤化工、石油化工、冶金、氢能源以及电子制造等行业。2019 年公司完成了对山东中邑 100%股权 的收购，正式进入燃气运营领域；2021 年通过自主投资模式，在山东开始建设第一套空分装置，正式进入大宗 气体运营领域；2022 年公司在唐山自主投资新建一套精制氪氙气体的装置，自主销售氪氙等气体，开始布局稀 有气体市场。自此，公司的业务重点由设备制造销售转向“制造+运营”双轨道。

受益于下游能源化工、半导体等行业扩产以及产能升级带来的旺盛的设备需求以及对山东中邑的并购， 2019-2022 年，公司营业收入从 10.34 亿元增长至 32.56 亿元，CAGR 为 46.57%，归母净利润从 0.77 亿元增长 至 2.78 亿元，CAGR 为 53.41%。2023 年前三季度实现营业收入 22.52 亿元，同比-5.77%，归母利润 2.6 亿元， 同比+19.36%。营业收入的下降主要系燃气板块分销客户受到中石油和中石化的促销活动影响，客户部分流失， 前两季度的收入有所下降，三季度起情况有所缓解。

自 2019 年收购山东中邑以来，燃气运营板块成为公司主要收入来源，2019-2022 年燃气运营占营收比从 33.6% 上升至 72.15%，由于燃气运营毛利率低于设备制造，近年来公司毛利率呈下降趋势。2023 年半年度，由于在手 订单饱和，产能快速释放，发货及安装进度提升等原因，设备板块收入稳步增长，实现净利润 1.41 亿，较去年 同期增长 82.64％，利润占比显著提升，已反超城燃成为利润贡献的第一大主力，预计将成为公司持续的利润增 长点。

2019 年-2022 年，公司管理费用率从 6.27%下降至 3.05%，销售费用率从 2.18%下降至 1.27%。同时，公司 注重科技研发，研发比例逐年上升。2023 年，公司聚焦煤层气液化提氦制氢技术研究、电子稀有气体提纯，并 完成了 35000Nm3 /h 空分装置的升级改造，不断在深冷技术提升和电子制造和氢能源等市场取得新的突破。在现 金流量质量方面，2020 年-2023 年，公司收现比稳定在 1 左右，销售取得的实际收入情况较好；而净现比大部 分时间维持在 1 以上。

截至 2023 年三季报，公司共同实际控制人为章有春和章有虎。章有春通过其控制的浙江中泰钢业集团有限 公司间接持有公司 25.35%的股权，其弟章有虎直接和间接持有公司 11.92%的股份，股权结构稳定。目前，中泰 股份旗下主要有 6 家控股子公司，分别为山东中邑、中泰设备、中泰投资、中泰氢能、诚泰化工。

近年来，PDH 产能持续增长。丙烯是重要的有机化工原料，一般由乙烯装置联产取得。丙烷脱氢制丙烯（PDH） 系通过催化脱氢法生产丙烯的新兴工艺，有着原料单一、流程短、丙烯收率高、投资成本低、经济性高等优势， 是市场占有率增长较快、富有前景的丙烯生产新技术。根据 ACMI 数据显示，截至 2022 年底，我国在运营 PDH 装置 23 套，总产能达到 1238 万吨/年，占丙烯产能约 23%，近几年 PDH 产能一直保持快速扩张，2022 年投产 PDH 装置 7 套，新增产能达到 315 万吨/年。2023 年仍处于 PDH 装置密集投产期，预计当年新增产能超 1000 万吨，将跃升成为第一大丙烯制造工艺。 公司 PDH 的冷箱制造技术帮助客户降本降耗。公司深冷工艺段是国内有成功运行业绩的两家企业之一， 创造了多套乙烯装置深冷分离冷箱系统业绩，同时掌握了烷烃到烯烃 PDH 的冷箱制造技术，在 PDH 项目同时 拥有 UOP 工艺技术以及鲁姆斯（ABBLummus）工艺技术分离系统与冷箱，在国内目前运行的最大规模装置深冷工艺段亦有业绩贡献。通过技术和工艺的持续优化，可大幅降低设备投资成本及项目运行能耗，为石化领域 客户在能耗和流程优化方面持续提供技术支持，同时，计划加强与境外客户的互动。

布局氢储运消纳，技术水平领先。公司作为行业内较早涉及氢能源行业的公司，核心产品板翅式换热器为 氢液化核心装置，目前公司已经有多套氢的制取、提纯业绩，并已成功应用于国家大型低温制氢的实验装置。 公司与浙江大学联合参与中科院的大型氢液化项目，目前公司研发的氢液化整体流程已经完成，成套流程能耗 达到国际先进水平。在将来氢能市场化大规模应用后，公司可结合并购标的山东中邑成熟的加气站网络，利用 现有技术布局加氢站快速切入市场。在就地消纳绿色化工方面，公司下游有很多合成氨、空分客户，深冷技术 可完成整个绿氨 50~60％的环节，最终对项目形成闭环。

公司订单达历史新高，海外占比大幅提升。根据 2023 年 10 月 24 日发布的公司公告，公司截止公告日在手 订单 19.14 亿元，创下历史新高，其中电子气设备占约 5%，其余产品线占比相当。2023 年新签订单 12.28 亿元， 其中出口订单 4.67 亿元，出口订单占新签订单比例增长至 38.03%，订单结构持续改善。国内新签订单中，LNG装置占比超过 50%，而海外订单以单体为主，毛利率相对较高。随着更多订单的成功交付和公司品牌影响力的 进一步扩大，预计公司在境外市场的订单增长势头有望持续。

公司大宗气体运营项目 23 年底正式投产，若气价回升有望贡献一定利润。大宗气体运营主要的经营模式是 公司根据客户的用气需求投资新建空分装置，对装置进行运营管理现场制气，按照供气合同约定为客户提供各 类气体产品，同时，部分气体产品通过零售方式销往市场。2021 年，公司采用自主投资模式在山东章丘启动了 第一套空分装置的建设，该装置于 2023 年 10 月开始稳定供气，标志着公司正式步入大宗气体运营领域。 氧气、氮气自 2021 年价格达峰值后逐步下滑。截至 2023 年 12 月 17 日，液氧 12 月均价为 360 元/吨，同 比下降 20.00%。环比下降 11.48%，液氮 12 月均价为 403.53 元/吨，同比下降 19.29%，环比下降 24.43%，价格 水平处于历史底部。23 年由于产能爬坡、下游客户调试以及气价过低的影响，大宗气体项目对公司利润贡献有 限，未来若气价回升，此项目有望带来一定利润。同时气体投资作为公司战略布局的重点，在章丘工厂成功建 设及运营的基础上，公司将积极寻求更多气体投资项目，带来稳定的利润增长点。