全球及中国铜需求情况如何？

全球精炼铜消费量整体波动不大，呈现小幅增长态势。

1、中国需求情况：新旧需求齐发力

电力构成中国铜需求的主要部分。根据 SMM 数据和我们的测算结果（测 算过程见下文），2022 年中国铜需求构成中，电力用铜需求总量占比 46%， 家电占比 14%，房地产占比 8%，交运占比 12%，机械电子占比 9%。

1.1、电力用铜需求合计：2023 年电力用铜增量主要来自光 伏、风电

电力侧用铜需求主要集中在电源侧和电网侧。我们具体测算了电源侧的光 伏发电、风力发电的耗铜量。

1）光伏：光伏发电系统是由太阳能电池方阵、蓄电池组、充放电控制器、 逆变器、交流配电柜、太阳跟踪控制系统等设备组成，其中汇流箱、变压器、 铜导线等组件含铜量较多。 2023 年中国光伏新增装机量为 216GW。假设 2024、2025 年，中国光伏 新增装机量保持不变。根据国际铜业协会（ICA）数据，1GW 光伏装机铜用量 约 4000 吨。2023 年中国光伏行业整体耗铜量为 86.4 万吨，预计 2024-2025 年中国光伏行业整体耗铜量均为 86.4 万吨。 2）风电：铜在风电中的具体应用组件为塔筒电缆、机组内部升压器、机组 外部升压器、风电场内部电缆、电机、开关设备、控制电线和电缆、接地电线 和电缆等，应用范围较广。对于海上风电来说，各组件的铜使用强度均较陆上 风电有所提升，尤其是电缆，电缆铜用量占比可高达 59%。 Wood Mackenzie 报告显示，陆上风电每 GW 装机需要消耗 5400 吨铜，海上风电每 GW 装机需要消耗 15300 吨铜。根据 Wind 的数据，2023 年我国 风电新增装机量为 75.7GW。根据中国可再生能源学会风能专业委员会 （CWEA）2023 年年初的预计，2024 年，中国陆上风电新增装机量为 60- 70GW。2025 年，中国陆上风电新增装机量超过 70GW。2024 年取新增装机量 的上限，上限 70GW，2025 年假设陆上风电新增装机量为 70GW。根据光大证 券研究所已外发报告《聚焦消纳与新技术，静待新能源再成长——电新公用环 保 2024 年投资策略报告》，预计 2023-2025 年海上风电新增装机量分别为 7/10/12GW。对应 2023-2025 年风电装机总耗铜量分别为 47.8/53.1/56.2 万 吨。 2023 年光伏、风电耗铜量同比高增，预计 2024-2025 年光伏、风电耗铜 量平稳增长。2023 年光伏、风电耗铜量为 134.2 万吨，同比+124.3%；预计 2025 年，光伏、风电耗铜量为 142.6 万吨，2023-2025 年 CAGR 为 3.1%。

根据光大证券研究所已外发报告《新能源大基地加速特高压建设——光大 证券新型电力系统深度研究一》的数据，“十三五”期间特高压投资合计 3462 亿元，根据光大电新团队预计“十四五”期间特高压交直流工程投资将达 4500 亿元。特高压电网铺设的架空线全部采用钢芯铝绞线，这样比较经济，因此在 铺设网络过程中不涉及铜消费。由于“十四五”期间特高压投资增加，电网投 资用铜单耗将有一定的减少，23 年电网投资额同比+5.2%，假设 23 年电网用 铜量增速为 0.5%。由于国网 2022-2024 年规划的电网投资额同比变化不大， 预计 2024 年电网侧耗铜量保持稳定增长，假设 2025 年电网耗铜量延续稳定增 长。假设 24-25 年传统电力耗铜量同比增加 0.5%/0.5%。 预计 2023-2025 年中国电力用铜需求合计分别为 747、756、762 万吨，需求保持稳定增长，增量主要来自于光伏、风电。

1.2、家电：家电市场基本饱和，未来需求增长有限

铜在家电中的应用主要集中在空调和冰箱。空调用铜主要是紫铜和黄铜， 其中，紫铜主要用于内部管道，黄铜主要用于阀件。根据前瞻产业研究院的数 据，每台空调用铜约 8 公斤。铜在冰箱中主要是用作导电导热元器件，根据前 瞻产业研究院的数据，每台冰箱用铜约 3 公斤。 我 们 预 计 2024-2025 年 空 调 产 量 同 比 -5%/+0% ， 冰 箱 产 量 同 比 +2%/+2%。由于疫情影响导致地产项目交付推迟，部分家电需求被推迟到了 2023 年，2023 年我国空调产量同比增加 10%，冰箱产量同比增加 11%。我国 家电市场已经基本饱和，未来主要以升级换代需求为主，预计 2024-2025 年， 空调产量增速为-5%/+0%，冰箱产量增速为+2%/+2%。 根据我们的预测，2024/2025 年我国家电耗铜量为 215.6 /216.2 万吨， 2023-2025 年 CAGR 为-1.9%。

1.3、汽车：新能源汽车耗铜量快速增长

为实现碳中和目标，电气化率未来需要提升。根据中电联的预测，“十四 五”时期电力需求将保持刚性增长，全社会用电量年均增速达 4.8%～5.8%。 2022 年我国电能占终端能源消费比重达到 27.5%。预计到 2025 年、2030 年、2035 年，我国电能占终端能源消费比重将分别达到 30%、32%和 35%。 到 2060 年，预计该比重达到 70%。

新能源汽车较传统汽车对铜的需求量更高，电气化率提升将带动铜在交通 领域需求提升。交通领域电气化主要体现在新能源汽车对传统汽车的替代。铜 主要用于新能源汽车电动机的转子线圈，以及发电和储存。新能源汽车的单车 耗铜量是传统燃油车的数倍。根据 ICSG 数据，2021 年传统汽车单车用铜量是 23kg，而插混单车用铜量是 60kg，纯电动车单车用铜量是 83kg（测算时取 80kg）。 2023 年，中国插混汽车销量同比增速为 84%，纯电动车销量同比增速为 24%。根据中国工程院院士丁荣军的讲话，预计 2025 年中国新能源汽车销量 达到 1500 万辆 。保守 假设 2024-2025 年中 国 新能源汽车 销量分 别为 1194/1432 万辆，其中插混汽车的销量增速取 40%/20%，纯电动车销量增速 取 20%/20%，我们预计 2025 年中国新能源汽车消耗的铜约 105 万吨，2023- 2025 年 CAGR 为 23%。假设 2023-2025 年中国汽车销量增速保持 2%增速不 变，用中国汽车销量减新能源汽车销量计算传统汽车销量。我们预计 2025 年 中国传统汽车消耗的铜约 39 万吨。预计 2025 年中国汽车总用铜量为 144 万 吨。

1.4、机械电子：预计 2024 年、2025 年需求有一定增长

电子工业中铜主要应用在半导体集成电路、电真空器件、印刷电路等，其 需求景气度与半导体行业有比较高的相关性。

我们预计 2023-2025 年机械电子耗铜量同比+0%/+6.5%/+6.0%。根据 SEMI 的预期，由于总体经济条件充满挑战，2023 年半导体硅晶圆出货面积增 速恐将放缓。预计 2024-2025 年半导体硅晶圆出货面积将出现反弹，2024 年 可望增加 6.5%， 2025 年再增加 6%。据此我们预计 2023-2025 年机械电子耗 铜量为 126/134/142 万吨，同比+0%/+6.5%/+6.0%。 我们单独计算了机械电子应用领域中，PCB（印刷电路）铜箔的用铜量， PCB 中用到铜的地方是覆铜板的铜箔。2023 年，PCB 铜箔用铜量占机械电子 用铜量的比例为 29%。

1.5、房地产：新开工面积下滑对未来竣工面积形成一定拖累

房地产用铜主要集中在地产的竣工阶段，用在电线、电缆、铜水管、燃气 管中，其中供电设备消耗铜材较多。 预计 2024/2025 年房地产耗铜量同比-5%/-5%。2023 年全年房地产竣工 面积同比增加 16%。房地产从新开工到竣工一般需要 3 年的时间，2021、 2022 年新开工面积同比有一定下滑，分别下滑 11.4%、39.4%，对未来竣工面 积形成一定拖累。预计房地产竣工面积下降幅度远低于新开工面积降幅，由于 之前房地产行业高周转，很多城市预售标准低，且预售之后未及时建设，导致 积压了大量的在建施工，此部分房地产将贡献一定的竣工面积。假设 2024 年、2025 年房地产竣工面积同比-5%/-5%。由于房地产用铜主要集中在竣工阶 段，用铜量与竣工面积存在较高的相关性，预计 2024/2025 年房地产耗铜量为 133/126 万吨，同比-5%/-5%。

1.6、 中国总需求：新能源用铜需求量快速增长

2022 年我国铜的下游需求中，电力用铜需求合计占比 46%、房地产占比 8%、家电占比 14%、交运占比 12%、机械电子占比 9%，其他占比 11%。 进一步对 2022 年铜的需求进行拆分，铜在电力侧的需求中，光伏、风电 需求占总需求的比例是 4%，传统电力需求占比是 42%。对铜在家电的需求占 比进行拆分，空调需求占总需求比例是 12%、冰箱占比 2%。对铜在交运的需 求占比进行拆分，汽车占总需求的比例是 7%，其他交运需求占比 6%，其他交 运需求主要包括飞机、火车、船舶等。

2018-2022 年，除汽车外的交运用铜量先上升后下降，总体波动不大，假 设 2023-2025 年交运除汽车的用铜量维持不变。2022 年，其他需求用铜量同 比-0.8%，假设 2023-2025 年其他需求用铜量维持不变。 根据我们的预测， 2023/2024/2025 年 中 国 精炼铜需求量为 1593/1607/1628 万吨，同比增长 9.4%/0.9%/1.3%，2022-2025 年 CAGR 为 3.8%。

中国新能源用铜需求量快速增长。2022 年中国新能源领域、传统领域对铜 的需求量占总需求量的比例为 8%、92%。2023-2025 年，中国新能源领域对 铜的需求量为 204/228/248 万吨，同比增加 82.4%/11.4%/8.8%。传统领域对 铜的需求量为 1389/1380/1381 万吨，同比+3.3%/-0.6%/+0.1%。

2、全球需求：新能源需求贡献主要增量

2.1、分区域：中国贡献全球铜需求主要增量

欧美地区中，2018-2022 年，美国、欧盟 15 国精炼铜消费量 CAGR 为 -0.9%、+1.9%，美国消费量小幅下滑，欧盟 15 国消费量小幅增长。亚洲国家 中，2018-2022 年，日本、韩国精炼铜消费量 CAGR 为-2.7%、-1.5%，铜消费 量有一定下降；东南亚、印度的铜消费量近年来有一定的增长，但是由于基数低，对铜消费量的增量有限。其他国家如俄罗斯、巴西等铜消费量有一定下 降。 中国贡献过去五年铜需求的主要增量。全球精炼铜消费量 2022 年相较于 2018 年增长 151 万吨，中国精炼铜消费量增长 193 万吨，中国精炼铜消费量 增长幅度超过全球增长幅度，而美国、日本、韩国等国精炼铜消费量减少。

2.2、新能源需求贡献全球需求主要增量

1）光伏：根据彭博新能源（BloombergNEF）的预测，2023 年-2025 年 全球光伏新增装机量为 413/511/531GW。ICA 报告显示，1GW 光伏装机铜用 量约 4000 吨。预计 2023/2024/2025 年光伏行业整体耗铜量约 165/204/212 万吨。

2）风电：全球风能理事会（GWEC）预计 2023-2025 年全球陆上风电新 增装机量为 97/106/109GW，海上风电新增装机量分别为 18/18/26GW，对应 2023-2025 年风电装机耗铜量分别为 80/85/99 万吨。

3）新能源汽车：根据 EVTank 的预测，预计到 2025 年，全球新能源汽车 的销量将达到 2542 万辆，保守假设 2024-2025 年全球新能源汽车销量分别为 1866/2306 万辆，其中纯电汽车销量分别为 1199/1478 万辆，插混汽车销量分 别为 667/828 万辆。基于 2025 年全球新能源汽车 2306 万辆的预测，我们预 计 2025 年全球新能源汽车消耗的铜约 168 万吨。

2018-2022 年，全球新能源领域对铜的需求量 CAGR 为 25.5%。2018- 2022 年，全球新能源领域对铜需求量从 90 万吨提升至 224 万吨，CAGR 为 25.5%。 2018-2022 年，中国传统需求增长、海外传统需求下降。2018-2022 年， 中国传统领域对铜需求量从 1222 万吨提升至 1344 万吨，CAGR 为 2.4%。 2018-2022 年，海外传统领域对铜需求量从 1123 万吨降低至 1018 万吨， CAGR 为-2.4%。 预计 2022-2025 年全球新能源领域对铜需求量的 CAGR 为 28.9%。2022 年，全球新能源对铜的需求量为 224 万吨，根据我们的预测，预计到 2025 年 全球新能源对铜的需求量为 479 万吨，2022-2025 年全球新能源领域对铜需求 的 CAGR 为 28.9%。 预计 2023-2025 年，海外传统需求先下滑后保持不变。根据世界银行、 IMF 等机构的预测，2023 年海外经济增速放缓，2024、2025 年有一定恢复，铜的传统需求量与经济增速密切相关，我们预计 2023-2025 年海外传统领域需 求同比增速为-6.0%/0%/0%。叠加中国传统需求用铜量，预计 2022-2025 年 全球传统需求用铜量 CAGR 为-0.3%。 2025 年新能源对铜的需求量占比将达到 17.0%，贡献铜需求增量的 111% （相较于 2022 年）。2022 年，全球新能源对铜的需求量为 224 万吨，占全球 总需求量的比例为 8.6%。预计到 2025 年全球新能源对铜的需求量为 479 万 吨，占全球总需求的比例将达到 17.0%。2025 年相较于 2022 年新能源贡献 255 万吨的需求增量，占铜总需求增量的 111%。

根据我们的预测， 2023/2024/2025 年 全 球 精 炼 铜 需 求 量 为 2698/2762/2817 万吨，同比增长 4.3%/2.4%/2.0%，2022-2025 年 CAGR 为 2.9%。