苏农银行发展战略及经营表现如何？

苏州城区唯一法人农商行，资产规模突破两千亿关口，盈利能力稳步提升。

苏农银行 前身为吴江市农信社，2004 年改组为吴江农商行，是原银监会成立后第一家获批的农商行； 2016 年成为第四家 A 股上市农商行（彼时为“吴江银行”）；2019 年，原银保监会批准 “吴江银行”更名为“苏农银行”，填补城区法人农商行空白。2020 年 11 月，新一任董 事长徐晓军提出“5 年再造一个苏农银行”奋斗目标，苏农银行步入稳步扩张区间。截至 2023 年 9 月末，苏农银行总资产约 2011 亿元，2020 年以来年均增速约 13.3%。尽管近 两年实体需求偏弱、银行经营压力凸显，但苏农银行依然在相对高景气的信贷增长上实现 增收创利，2019-2022 三年归母净利润 CAGR 达 18%，加权平均 ROE 由 2019 年的 8.73% 稳步提升至 9M23 的 13.06%。

立足吴江大本营，开辟苏州城区新战场，打造异地机构特色，稳扎稳打、因地制宜推 动“三进”区域发展战略。截至 2023 年 6 月末，苏农银行共下辖 93 个分支机构，覆盖 3 个省、8 个地级市。具体来看：

1）本土存贷市场份额稳居第一，在吴江地区精耕细作，稳中有进。截至 2023 年 6 月 末，苏农银行在吴江区拥有 58 个网点、在总网点中占比超六成，扎实的网点基础赋予苏农 强大的本土竞争力（吴江区存贷款市场份额双第一），也是进军城区、渗透异地的坚实底 气。下一阶段苏农银行将进一步下沉服务重心、提升客户黏度，保证本土基本盘稳固。

2）苏州城区作为新的增长极，网点加快投入运营，激流勇进跑出加速度。截至 2023 年 6 月末，苏州（不含吴江）网点数已达 21 个，在总网点中占比也较 2018 年末提升约 3pct 至 22.6%，网点的夯实带动 2019-2Q23 城区存贷款分别保持 47%/51%的高增速中 枢，在总贷款/总存款中占比也分别较 2019 年末提升 13pct/6pct 至 22%/10%；下一阶段 苏农银行也将用好城区网点，依托周边 5-10 公里展业圈，继续渗透苏州城区，打响“苏州 人民自己的银行”品牌。

3）异地机构定位明确，巧妙将产品、业务与当地市场结合，齐驱并进。目前苏农银行 共有 11 个省内异地网点（泰州、徐州、连云港、镇江、宿迁均有布局）及 3 个外省网点， 现阶段苏农银行异地网点主要聚焦千万以下普惠业务，且展业注重结合当地特色市场需求 （如已成功将苏农 E 贷产品和业务模式在泰州市场复制落地），对全行信贷增长尤其是零 售转型形成有力支撑。

确立“中小企业金融服务管家”定位，打造服务制造业发展的“苏农范本”。吴江区 素有江苏民营经济“领头羊”美誉（2022 年末全区民企总数近 9.4 万户，民营主体占全部 主体约 98%）。依托区域旺盛的客群需求，苏农银行 2021 年确立“中小企业金融服务管 家”定位。组织架构方面，通过公司金融总部（下设公司银行部，提供传统信贷服务）、 科创投行部（金市条线，提供投贷联动服务）协同，并成立产业集群中心，重点突破区域 内尚未切入的产业；零售金融总部则协同对公条线，拓展个人企业主。在架构理顺的同时， 适时启动“中小企业培育回归行动计划”，截至 2023 年 9 月末，已累计培育回归客户 7535 户，净增贷款有效户 2452 户，净增对公贷款投放 163 亿（占 2021 年以来信贷增量的 38%）， 带动民企贷款在对公贷款中占比提升至近 9 成，已是服务中小客群的样本标杆。

“三一五”战略擘画新五年，高质量发展周期已然起步。2021 年起苏农银行便将建设 标杆银行（持续提升经营质效）、价值银行（“区域三进”、打造中小企业金融服务管家）、 幸福银行（高管、员工持股，与公司共同成长）作为重要经营目标；2023 年中，站在新一 轮五年规划的起步之年，苏农银行也适时升级为“三一五”战略，在建设 3 个银行的基础之 上，提出构筑“联合资产经营”业务模式，通过加强各业务条线协同（如以对公、零售、金 市三大条线协同服务中小制造业客群），力求“全局最优”，即全行经营效益最大化。展望 新五年，在有战略定力的管理层引领下，依托各板块配合及“区域三进”等子战略协同，苏 农银行有望迈入新一轮高质量扩表周期。

相较可比同业，苏农银行存在近 20%折价，“价值洼地”效应突出。9M23 苏农银行 ROE 为 13.06%、高于江浙上市农商行平均约 1.2pct；依据当前 PB-ROE 框架，苏农银行 ROE 理应对应 0.63 倍 PB(LF)，但截至 3 月 12 日，苏农银行 PB(LF)仅约 0.53 倍，为江浙 上市城农商行次低，较同业平均存在 18.2%折价。同时，从历史表现看，2019 年来随着房 地产进入新周期，市场对区域行关注度提升且更偏好战略特色突出、高成长、业绩释放快 的“小而美”标的，例如常熟银行、瑞丰银行等先后收获市场青睐，但苏农银行受“早年 关注贷款率偏高”以及“业绩增长不出挑不冒尖”的双重刻板印象影响，未能在“小而美” 行情中迎来持续性的估值修复机会。

由于传统纺织业景气向下叠加自身严格的认定口径，早年苏农银行关注率高于可比同 业，是估值承压的主要原因。纺织业是过去吴江区主要产业，深耕当地的苏农银行历史上 贷款自然向该行业倾斜（纺织业贷款在总贷款中占比 2013 年末峰值约 33.4%）。2011 年 起，国内纺织业景气度开始下降，叠加苏农银行自身审慎的风险偏好（此前将纺织类贷款 一次性纳入关注类；不良认定标准严格，2016 年后“逾期 90 天以上贷款/不良贷款”便低 于 1，1H23 仅约 39.7%、为江浙上市农商行最低），导致历史上关注率高企（2014 年末 峰值高达 21.77%，2021 年前至少高于同业平均约 150bps 以上），压制估值表现。

2021-2023 年市场对“成长性突出、业绩释放快”的“小而美”区域行关注度提升， 苏农银行营收、业绩趋势平稳但并不“冒尖”，是压制估值的另一重要原因。依托更高景 气的信贷增长（2017-2022 年 CAGR 约 17.3%，领先江浙上市农商行平均约 0.4pct）， 苏农银行营收、业绩趋势相对平稳。但银行投资者对标的筛选要求不断苛刻，除业绩外同样关注营收表现，由于 2021 年以来苏农营收增速持续慢于同业（9M23 营收增速为 0.5%、 落后江浙上市农商行平均约 3.2pct），业绩表现也并无明显优势，在“稳健有余、成长不 足”印象下苏农银行并未持续收获市场关注。