被动指数型债券基概念及投资优势有哪些？

被动指数型债券基金属于被动管理基金，与之相对的是主动管理基金。

主动管理基金追求 通过各类债券策略创造阿尔法，如杠杆操作、久期调节、选券、波段等。而被动指数基金 的首要任务是以尽量低的成本紧密跟踪指数，而非追求阿尔法。这并非意味着债券指数基 金不做主动策略，相反指数增强对于我国的指数基金来说是有一定必要性的。由于基金产 品存在各类费用，如管理费、托管费、交易费等，以及会受到大额申赎冲击，因此若组合 简单跟踪指数，必然会产生“负偏离”（每年 25~30bp），组合越小影响越大。海外被动债基 可通过衍生品套保，而国内衍生品不在可投范围，只能通过投资经理主动操作来增厚收益， 降低“负偏离”。 我国债券市场相对割裂，分为银行间和交易所两个市场，银保监和证监两套监管体系，因 此具体到债券指数化投资中，也有两套体系并行，即债券指数基金和交易所债券 ETF。由 于我国债券市场以银行间为主，银行是最主要参与者，而银行进入场内市场是有障碍的， 因此债券指数基金发展程度远超债券 ETF。

从数据来看，截至 2023 年，我国指数型债券基 金净资产规模 5020 亿元，占被动型债基规模的 88%，债券 ETF 净资产规模仅 714 亿元， 占被动型债基规模的 12%。 2020 年以来，跨市场债券 ETF 有所发展，其跟踪标的指数成分债券既可以是交易所债券， 也可以是银行间债券，此外跨市场 ETF 可在交易所市场交易，也可在银行间市场认购或申 赎，一定程度上促进了银行间和交易所债券市场的融合。但截至目前，跨市场债券 ETF 规 模尚小，仍未发展起来。

与股票 ETF 全复制指数不同，被动指数型债券基金采取抽样复制策略。主要因为债券数量 远大于股票数量且债券流动性欠佳、某些债券不具备可获得性，故全部复制不经济也不现 实。由于债券市场同一性较强，除非出现信用风险，债券走势基本是同向的，因此抽样复 制策略对于债券指数基金来说是可行的。在被动指数型债基抽样复制时，一般关注几个关 键指标，例如久期、信用评级、票息等，有的也会关注行业、区域等指标。若是信用债指 数基金，还应尽可能做到分散化，以减小信用事件的冲击。

近年来，被动指数型债基受到越来越多投资者的青睐，与其优势有密不可分的关系： 一是费率低。相对于主动基金，被动基金的费率较低。由于主动型基金需要进行主动的市 场挖掘和投资决策等工作，因此其费用一般较高。而被动型基金的费用一般较低，因为其 投资策略相对稳定，不需要进行过多的调整。虽然现在主动基金也在降费，但是相对于被 动基金来说，整个成本还是要高很多。以被动指数债基和中长期纯债基金为例，中长期纯 债基金管理费、托管费中位数分别为 0.30%、0.10%，被动指数债券型基金管理费、托管费 中位数则分别为 0.15%、0.05%，明显低于中长期纯债基金费率。以同一家公司的不同产品 为例，在支付宝平台上面向投资者出售的易方达基金公司旗下两款中长债基金产品——被 动基金“易方达中债 7-10 年期国开行债券指数 A”与主动基金“易方达富华纯债债券 A”， 其申购费率相同，但主动基金管理费率与托管费率（管理费率为 0.3%，托管费率为 0.1%） 显著高于被动基金（管理费率为 0.15%，托管费率为 0.05%）。

二是公募基金避税。财政部、税务总局 2017 年 6 月 30 日下发《关于资管产品增值税有关 问题的通知》，公募基金按照 3%的税率征收增值税，银行可通过购买政策性金融债券指数 基金替代直接投资政金债（缴纳 25%所得税）从而避税。其中金融债（含政金债）和信用 债的节税效应更为明显。因此，一些机构有动力选择借道公募基金进行债券投资。

三是透明度高。债券 ETF 每天公布所有持仓，债券指数基金跟踪的指数构成明确，因此被 动基金的持仓透明度较高。与之相比，普通的主动管理债基每个季度仅公布前五大或前十 大持仓，因此透明度是不一样的。 从被动指数型债基的重要投资者——银行的监管指标入手，我国对银行的监管指标较多， 体系和手段也相对复杂。债券指数基金由于其投资范围与指数编制方法相关性很高，相对 主动管理型产品更为透明，符合当前“穿透”式监管的总体趋势，例如资本新规对银行穿 透计量资管产品风险权重的要求，故受到银行的青睐。 四是风险分散。被动指数型债基的投资标的清晰，投资者容易辨识其风险点。而对于信用 债产品，指数化产品投资标的较主动管理债基更多，具有分散性，有助于降低其个券风险。 以海富通上证城投债 ETF 为例，其常年持仓信用债只数在 150 只以上，较同规模主动管理 信用债基金持仓只数多、分散程度高。

五是工具属性强。主动管理基金更注重管理策略，但是很多时候策略是有漂移的。比如某 一段时间，投资经理看好高收益债，持有高收益债头寸，但一段时间后主动基金管理人的 策略变化，就不再继续持有这一头寸。但是，如果基金投资者，尤其是银行、保险、FOF 等有投资能力的机构投资者，有自己的操作思路，可能更希望把基金当作工具进行投资， 如某一段时间更看好长债或者高收益债，就可以直接买入这一类型的被动基金，不看好时 卖出即可。而这种操作用被动基金更方便、更准确，主动基金未必能够达到基金投资者的 要求。 而且，因为被动基金的投资理念和投资要求都是在基金合同里明确的，跟谁是基金经理没 有太大的关系，即使更换投资经理，也不会有太大变化。但是相对来说，主动基金一旦更 换投资经理，风险变化会比较大。