海外被动指数型债基发展历史及产品特征总结

我国被动指数型债基发展仍处于初级阶段，而海外发展已经较为成熟。我们对海外被动指 数型债基发展历史进行研究，以期找出后续国内被动指数型债基的发展方向。

1.发展历程

海外指数型债券基金规模较大，美国占比超半数。根据彭博数据，截止 2024 年 2 月末，全 球共有 1300 余只债券指数基金和 2000 余只债券 ETF。债券指数基金规模达到 1.6 万亿美 元，债券 ETF 规模达到约 2.2 万亿美元。从市场格局看，美国被动型债券指数基金发展相 对成熟，债券指数基金规模达到 1 万亿美元，占全球总规模 60%以上，债券 ETF 规模 1.5 万亿美元，占全球仅 70%。其他主要市场还包括巴西、爱尔兰、英国、卢森堡等国家。

从投资策略看，全球被动型指数债基主要投资于综合类债券、政府债和公司债。全球债券 指数基金以综合类债基为主，规模约 1.06 万亿美元，占全部债券指数基金规模的 66%，总 计约 500 只。债券 ETF 投资策略相对更加丰富，包含了政府债类（6600 亿美元）、综合类 （6200 亿美元）、公司债类（5800 亿美元），以及市政债、通胀保护债、MBS 等底层资产 类型。

从市场格局看，被动型债券指数基金头部效应明显，行业格局稳定。在债券指数基金领域， 头部公司包括 Vanguard（市场份额 51%）、Fidelity（11%）、BlackRock（5%），前三家公 司总计市场规模达到近 70%。在债券 ETF领域，头部公司包括 BlackRock（市场份额 41%）、 Vanguard（21%）、State Street（7.25%），前三家市占率达到近七成。其中，Vanguard 和 BlackRock两家公司管理的指数型债券基金规模约 2.23万亿美元，占全球总规模的 59%， 头部效应明显。

从费用率角度看，指数型债券基金费用率持续下行，且大幅低于主动管理基金。以美国为 例，2000 年以来美国共同基金的费用率持续下降，其中债券指数基金费用率由 1996 年的 0.21%下降 2022 年的 0.05%，且低于主动管理的债券基金近 40bp。基金费用率下降有几 个方面的原因：一是平均每只基金的规模逐步扩大，摊薄了基金的固定成本支出；二是更 多投资转向购买没有载入费用的基金（No-Load Funds），即在购买或赎回时无需支付销售 费用；三是基金市场扩张带来的规模经济，以及资管公司之间的竞争带来的成本降低；四 是投资者开始更加关注成本，倾向于选择费率更低的产品。

回顾海外债券指数基金的发展历程，大致可以分为以下三个阶段： 第一阶段（1980-2000 年）：债券指数化投资起步发展阶段。在 1986 年 Vanguard 发行全 球第一只被动型债券指数基金 Vanguard Total Bond Market Index Fund，跟踪的债券指数 为 Bloomberg Barclays US Aggregate Float Adjusted Total Return Index Value Unhedged， 标志着被动型指数基金的兴起。目前，该系列基金已成长为美国最大被动型债券指数基金。第二阶段（2000-2008）：整体处于成长期，被动型债基产品种类提升。在 2000 年 11 月， BlackRock 发行了全球最早的两只债券 ETF，分别为加拿大短期债券指数 ETF（iShares Canadian Short Term Bond Index ETF）及加拿大债券指数 ETF（iShares Canadian Universe Bond Index ETF）。并于 2002 年 7 月，发行了美国最早的 4 只债券 ETF 基金， 分别跟踪 1-3 年期国债、7-10 年期国债、20 年及以上国债以及投资级公司债。标志着投资 者首次能够通过交易所交易基金来投资于固定收益市场，不仅为投资者提供了新的投资渠 道，还增加了债券市场的流动性和透明度。 第三阶段（2008-至今）：繁荣发展阶段，被动型债基产品数量和规模快速增长。以美国数 据为例，被动型债基规模由 2008 年的 1780 亿美元增长至 2022 年 2.12 万亿美元，增长 12 倍，年化复合增速达到 19%。其中，债券 ETF 规模和数量双高增，由 2008 年的 570 亿美元快速增长至 2022 年的 1.26 万亿美元，年化复合增速高达 25%。此阶段被动型债券 的繁荣发展受益于全球无风险收益率的持续下行以及投资者风险偏好的逐步下移，被动型 指数基金成为重要的资产配置工具。

2.产品特征

投资策略齐全，产品种类多样

从美国指数型债基的类型看，债基的投资策略、投资区域、期限结构呈现多样化特征。从 投资标的看，美国指数型债基可以分为跟踪全市场的综合类基金、政府债券、公司债、市 政债、高收益债、特有的 MBS 类债基、通胀保护债等等。从投资区域看，既包括了主要发 达国家有涵盖了新兴市场国家。从期限结构看，包含了长期（10 年以上）、中期（5-10 年）、 短期（1-5 年）以及超短期（小于 1 年）等多种期限。以美国债券 ETF 为例，其包含了十 余种投资策略，且每类策略下产品的数量较多。如全市场债券 ETF 规模达到 4600 亿美元， 124 只基金；政府类 ETF 规模 3600 亿美元，包含 60 只基金；信用债 ETF 规模近 3000 亿 元，近 100 只基金。

市场高度集中，头部效应明显

美国指数型债基市场高度集中，主要集中于先锋领航、贝莱德以及富达等头部公司。全球 前十大指数型债基主要集中于美国市场，其中有 7 只属于先锋领航公司，2 只属于贝莱德， 另外一只由富达发行。在债券 ETF 市场，布莱德和先锋领航管理规模达到 1.37 万亿美元， 占美国总规模的 60%。美国指数型债券基金市场集中度较高主要源于两点：一是先发优势， 头部公司较早布局，在市场快速发展期更容易抓住机会；二是规模经济，规模扩张带来成 本的下降以及产品数量的提升，能够吸引更多投资者。

债券 ETF 规模快速增长

美国 ETF 市场是全球规模最大、流动性最佳、机制最成熟的 ETF 市场，债券 ETF 为仅次 于股票 ETF 的第二大品类。截至 2024 年 2 月 29 日，美国 ETF 市场规模已超过 8.3 万亿 美元，数量为 3424 个。结构来看，美国 ETF 市场以股票 ETF 为主，规模占全 ETF 市场将 近八成，债券 ETF 规模占全 ETF 市场将近两成。此外，还有地产 ETF、商品 ETF、货币 ETF、跨资产 ETF、优先股 ETF、另类 ETF 等多种产品，为投资者提供了丰富的选择。

2008 年金融危机以来，美国被动型债券指数基金快速增长，债券 ETF 规模数量双高增。 被动型债券指数基金占全部债基比例由 2008 年的 8%，快速增长至 2022 年的 37%。其中， 债券 ETF 规模和数量快速增长，美国债券 ETF 规模由 2008 年的不足 600 亿美元，快速增 长至 2022 年的 1.26 万亿美元，规模增长超 20 多倍，年均复合增速达到 25%。债券 ETF 数量从 2008 年的 62 只，增长至 2022 年的 541 只。

债券 ETF 规模的快速增长主要源于以下因素：1）市场流动性和透明度更高，债券 ETF 提 高了市场透明度，使投资者能够像交易股票一样轻松买卖，从而增加了流动性。2）低成本， 债券 ETF 通常拥有较低的费用比率，尤其在债券收益率逐步下行的趋势下，低成本的优势 更加凸显。3）监管框架改善，提高了投资者对债券 ETF 市场的信心。4）金融危机后风险 偏好降低，投资策略调整，投资者更加注重风险管理，债券 ETF 作为风险分散的有效工具 受到重视。5）产品逐步创新，多样化提升，满足了不同投资的需求。

在全球头部指数型债券基金中，债券 ETF 呈现出小而全的特征。在全球前二十大指数型债 券基金中，包含 14 只债券 ETF，6 只债券指数基金。债券 ETF 种类包含了综合类、政府 债、公司债、市政债、通胀保护债等，可以满足投资者多样化的配置需求。但债券 ETF 的 平均规模较小，约 455 亿美元，而债券指数基金的平