泽宇智能发展历程、主营业务、股权结构及业绩分析

深耕电力信息化领域，持续拓宽系统集成业务空间。

1.深耕电力信息化十余载，积极拓展业务矩阵和覆盖市场

泽宇智能深耕电力信息化领域，持续拓展业务矩阵和覆盖市场。公司是一家以 提供电力信息系统整体解决方案为导向的一站式智能电网综合服务商，发展历程 大致可以分为三个阶段：1）业务初创期：2013-2015 年，公司以系统集成、电力 设计、施工运维作为三大主营业务，在江苏省内积累了丰富的项目经验；2）业 务成长期：2014-2017 年，公司主营业务高速成长，获得电力专业乙级资质，完 成了 220KV 变电站设计和国网干线工程项目，同时全国化进程加快，主营业务 覆盖地区扩展至北京、安徽、山东等地区，并在当地设立了分公司；3）快速发 展期：2018 年至今，公司积极拓展业务矩阵，主营业务系统集成中的网络集成 已积淀深厚，开始重点布局应用集成业务，于 2020 年完成多个特高压变电站通 信系统施工，并于 2023 年 H1 设立合资子公司研发巡检机器人；公司还主动把握 新能源行业机遇，在 2019 年建设首个微电网实验网，并于 2023 年 H1 投资建设 90MWp 的屋顶光伏发电站。

产品已覆盖电力系统内各通信环节，主要面向国家电网相关下属单位。公司从 事的业务集中在电力信息化行业，涵盖电力信息化项目的设计、集成、施工和运 维全流程，主要为电力体系的各主体打造电力信息通信系统，包括电力通信网络、 调度数据网、信息管理网、无线接入网等子网络。公司的电力设计业务指根据上 级部门审批的电力系统规划，进一步编制设计电源的合理布局和网络的合理结构； 系统集成指根据电力系统各环节的具体环境技术要求，搭建电力专用的信息网络， 并进行软硬件集成和系统开发；为确保业务链条的完整性，公司还取得了后续施 工运维的相关能力资质。公司主要客户为国家电网及相关下属公司，此外还包括房地产开发企业、工业企业等。2023 年 H1，电力设计、系统集成、施工运维的 营收占比分别为 4.42%、76.82%、18.24%，系统集成为主要收入来源。

2. 实控人持股比例高，管理层行业积淀深厚

实控人持股比例高，股权结构相对稳定。截至 2024 年 1 月底，公司的实际控制 人为夏耿耿与张剑夫妇，由张剑直接持有公司 55.38%的股份，通过沁德投资间 接持有公司 0.70%的股份，持股比例较高。沁德投资和嘉泽投资为员工持股平台， 嘉泽投资持有沁德投资 13.40%的股份，沁德投资持有公司 7.53%的股份。褚玉华 为张剑之母，夏根兴为夏耿耿之弟，两人均各持有公司 3.76%的股份。

积极投资设立子公司，丰富业务矩阵和扩张覆盖市场。公司主营业务中的电力系 统设计业务和工程施工及运维业务分别由全资子公司泽宇设计和泽宇电工运营。 此外，2016-2017 年，公司在北京、安徽、山东设立多个分公司，将主营业务覆盖市场延伸至省外市场；2018 年，公司合资设泽宇新森，从事电缆附件业务； 2021-2022 年，公司在福建设立子公司来扩大主营业务覆盖范围，并在江苏、山 东、广东均设立子公司来丰富新能源领域的储能、风光发电技术积累，并进行光 伏发电设备的租赁与销售；2023 年 H1，公司合资在北京设立泽宇高科，主营智 能机器人的研发销售。

管理层从业经验丰富，助力扩张战略。泽宇智能董事长张剑和董事兼总经理夏耿 耿均有深厚的电力行业积淀，早在 2004 年便自主创业从事电力通讯设备的销售。 董事章锐、董事兼副总经理王晓丹在电力信息化行业也有深厚的行业经验。2023 年 H1，公司聘请在中兴通讯有丰富营销经验的张树民作为公司副总经理，有助 于推动公司的营销系统升级和省外业务扩张战略。

3.电网投资力度加大带动业绩稳健增长，省外业务布局卓有成效

电网投资力度加大带动营收和归母净利稳定增长。随着坚强智能电网和泛在电力 物联网建设的不断深入，公司的主营业务系统集成收入持续增长。2019 年的“两会”报告里信息化及物联网化在国网地位显著提升，项目招标放量下公司陆 续完成 4 个国网超两千万元的系统集成项目，在江苏省带宽升级加速下还获得超 市化业务订单约 1.8 亿元，全年营收同比增速高达 46.10%。2020年起，公司在积 淀深厚的网络集成外开始注重应用集成的发展，并积极拓展省外业务，在下游客 户投资额度扩张背景下不断有标杆订单落地，推动公司营收和归母净利持续增长， 2021 年/2022 年/2023 年前三季度实现营收 7.03 亿元/8.63 亿元/5.57 亿元，同增 20.51%/22.76%/58.72%； 归 母 净 利 1.86 亿 元/2.27 亿 元/1.36 亿 元 ， 同 增 19.66%/21.88%/16.17%。

毛利率短期明显改善，净利率略有承压。公司毛利率在 2017 年到 2021 年间稳步 由 39.27%提升至 42.70%，与主营业务系统集成较为相近，主要系子项目超市化 业务和用户变业务毛利率提升，此外 2021 年毛利水平较高的电力设计、施工运 维结构占比也有所提升。2022 年来公司毛利率出现明显下降，主要系销售规模 扩大导致系统集成和施工运维业务的营业成本明显上升，短期内已有明显改善， 由 2023Q1 的 36.45%回升至 Q3 的 52.70%。2022 年来净利润略有承压，主要系营 销和管理系统升级及对员工的股权激励导致期间费用率上升。

系统集成为主要收入来源，毛利率呈缓慢提升趋势。电网信息系统集成是公司的 核心主业，收入占比长期保持在 75%以上。2023H1，系统集成、施工运维、电 力设计收入占比分别为 76.82%/18.24%/4.42%。受益于电网投资力度的加大和公 司对应用集成、省外业务的布局，2021/2022/2023 年前三季度系统集成收入分别 为 5.59/6.79/3.45 亿元，同增 24.01%/21.48%/76.26%。施工及运维业务自 2018 年 起公司着重开拓和人员扩招后，合同金额显著提升，2023H1 收入 0.82 亿元，同 比增长 45.26%。电力设计收入相对稳定，但毛利始终保持高位且在持续提升。

江苏省收入占比短期回升，安徽省毛利率大幅提升。江苏省作为公司注册地及业 务发源地，电力信息化市场空间较大，系统综合排名位于全国省网前列，电力负 荷供应、技术创新、工程质量等多项能力均居国内领先，是公司持续发展的主要 保障和盈利的稳定来源，收入占比长期超过 50%，毛利率稳定在 40%以上。公司 在省内积累了深厚的客户资源、项目技术经验和区域品牌优势，为拓展省外业务、 减少地域依赖奠定了基础。安徽、北京作为公司的省外前两大市场，多年布局卓 有成效，虽然个别金额较大的订单导致收入偶有波动，毛利水平却在持续攀升。 2022 年，公司在福建、广东均收获过亿元订单，目前服务范围已经遍布全国共 29 个省市和地区，后续将逐步推进福建市场进入业务成熟期，并积极推进浙江、 广东、山东等地的业务布局。

销售及管理费用率短期上扬，财务费用率管控良好。公司销售费用率及管理费用 率在 2018 年至 2021 年间管控良好，由于支出相对固定而收入规模不断扩大整体 呈下降趋势；2022 年略有提升，主要系公司对营销体系进行了全面升级，并聘 请了毕马威咨询团队来形成数字化企业管理体系；2023 年 Q3 出现大幅上扬，主 要系当期对核心员工进行股票激励计提的支付费用。公司的财务费用长期对利润 呈微弱正向贡献，2023 年前三季度为-6.08%，贡献尤为突出，主要系当期利息收 入增加。2023 年前三季度研发费用率为 6.87%，较 2017-2022 年的大致稳定在 3%-4%有明显提升，主要系公司为完善应用集成领域的产品布局，增大了对地基 云台气象装置、智能光纤资源管理系统、新一代变电站巡检机器人、SF6 字化远 程表计等新产品的研发投入，预计成为公司的业绩新增长点。