工业金属各类型需求情况如何？

国内复苏提振工业金属需求。

1.扩内需有望提振工业金属需求，低库存助价格回升

国家出台扩内需、稳经济以及疫情管控优化等一系列政策，或提振工业金属的消费需求。2022 年 12 月 14 日，国务院发布《扩大内需战略规划纲要（2022－2035 年）》，明确坚定实施扩大内需战略、培育完整内需体系的战略决策。2022 年 12 月 15 日-16 日，中央经济工作会议强调要着力扩大国内需求，指出要把恢复和扩大消费摆在优先位置等。同时，2023年1月 8 日国家将解除对新冠感染的甲类防控，将疫情防控级别调整为“乙类乙管”。国家出台扩内需、稳经济政策，叠加疫情管控优化，2023年工业金属的消费需求有望得到提振。 2022 年铝、铅、锌等工业金属持续去库，铜库存波动。

截至2022年12 月 30 日，SHFE 铜库存为 3 万吨。全年来看，1-2 月铜库存有所上升，最高提升至超 7 万吨水平，随后持续下降，全年最低值达0.31 万吨，10月库存高速上行后于 2 万吨-5 万吨区间震荡。截至2022 年12 月30日，SHFE铝库存为 4.03 万吨。全年来看，年初 SHFE 铝库存位于全年高位，约为23万吨水平，随后持续波动下降。截至 2022 年12 月30 日，SHFE铅库存为3.01 万吨，全年呈波动下行趋势，从年初的8.04 万吨下行至年末的3.01万吨。截至 2022 年 12 月 30 日，SHFE 锌库存为0.04 万吨，全年来看，2022年 1-4 月，SHFE 锌库存呈上行趋势，从年初的3.40 万吨提升至4月末的13.1 万吨，后续 SHFE 锌波动去库，12 月期间库存均位于0.35万吨以下。

2.铝：供给扰动偏大，需求端持续旺盛

2.1.我国政策限制+我国水电铝增多+能源价格剧烈波动，供给端多重因素扰动

政策驱动下，电解铝产能或将锁定在4500 万吨左右。2017年4月，我国出台《清理整顿电解铝行业违法违规项目专项行动方案》，方案要求立即停建停产违规电解铝生产项目。随后在2018 年1 月《关于电解铝企业通过兼并重组等方式实施产能置换有关事项的通知》中，要求在2018年12月 31 日前，完成电解铝产能置换。在两项针对电解铝产能的文件，以及后续的政策出台后，我国电解铝产能逐步明确。根据惠誉评级测算，在行业政策的影响下，中国的电解铝行业或将呈现4500 万吨左右的产能天花板。2022 年 11 月，《有色金属行业碳达峰实施方案》发布，其中提到坚持电解铝产能总量约束，并将严控电解铝新增产能纳入中央生态环境保护督查的重要内容，防止氧化铝冶炼产能的盲目扩张。我国持续严控电解铝产能。

2022 年电解铝产能有所回升。电解铝产能方面，截至2022年12月，我国电解铝产能为 4085.6 万吨。从全年来看，2022 年1-7 月逐步产能上升，在 7 月达全年产能最高点 4146.7 万吨，8-12 月小幅回落后呈稳定态势。整体来看，2021 年下半年电解铝产能连续下跌后，在2022 年实现回升并趋于稳定。

2022 年我国电解铝待复产规模为 89.5 万吨，待开工新增产能为70.2万吨。减产方面，2022 年，我国电解铝共减产359.5 万吨，企业减产集中于 2022 年下半年。复产方面，2022 年，我国电解铝总复产规模为514.7万吨，其中预计年内可复产规模为 424 万吨，待复产规模为89.5万吨，所在地区包括四川、广西等。新增产能方面，2022 年我国电解铝已建成产能为327.2 万吨，其中预计年内总投产产能为 217 万吨，待开工产能为70.2万吨，所在地区包括甘肃等。

2022 年电解铝产量缓慢增长，电解铝开工率维持高位。产量方面，2022年我国电解铝产量约为 3988.18 万吨，相较于2021 年的3830.97万吨增长4.1%。但在政策的严控下，预期未来行业产量提升空间有限。开工率方面，2022 年下半年，电解铝开工率由 6 月的 88.16%下降为12 月的84.32%；从全年来看，2022 年我国电解铝开工率维持高位，基本保持在80%以上的水平。

库存低位运行或对铝价形成支撑。从电解铝合计库存水平来看，截至2022 年 12 月 29 日，国内电解铝库存为 49.30 万吨，同比下降38.30%，库存下降趋势显著。从历史趋势来看，2022 年4 月以来，我国电解铝库存呈震荡下行趋势。2022 年电解铝库存保持低位运行趋势，或对铝价形成支撑。

云南水电资源丰富，我国电解铝产能逐渐向云南转移。云南省水电资源丰富，截至 11 月，2022 年云南水电发电量占发电总量的84.66%。云南水电资源优势显著，吸引电解铝产能向云南转移。近几年，云南省电解铝产能占比呈提升趋势。截至 2022 年 12 月，云南省建成产能为532万吨，占全国电解铝总产能的比例为 11%，同比提升2.62pct，较2020年初提升5.82pct；云南省运行产能为 412 万吨，在全国中占比10.08%，同比提升3.36pct，较 2020 年初提升 4.46pct。

水电铝占比有望持续提升。近年来，水电占电解铝用电来源的比例呈提升趋势，据安泰科数据，2019 年水电占电解铝用电来源比例为10%，2022年预计提升至 20%。 水电铝提升趋势下，枯水季对价格提振作用或将更加显著。水力发电受天气等因素影响较大，枯水季来水较少，丰水季来水较多。云南枯水季为 12 月和 1-4 月，平水季是 5 月和 11 月，丰水季是6-10 月。枯水季下，供应减少或将提振价格，水电铝占比提升或带来供给端波动。

俄乌冲突影响下，欧洲电价上升。受能源危机的影响，2022年以来欧洲地区电价呈上升趋势，2022 年上半年欧元区家庭电价同比提升约12%，欧盟提升约 14%，捷克、丹麦等国增幅较大，约60%。

能源危机下，铝厂减产扰动供给端。电解铝耗能较高，电价大幅提升的背景下，欧洲铝厂进行减产，铝供给端受扰动。据SMM数据，截至2022年 9 月，2021-2022 年海外电解铝减产量达147.6 万吨。

天然气价格回落至高速上涨前水平，但近3 年价格中枢呈上行走势，价格难回低位。从国际天然气价格趋势来看，2021 年以来，天然气价格高增。2021 年，煤炭短缺和工业需求提升是价格提升的主要原因。2022年以来，俄罗斯针对天然气开始对欧洲实施制裁，供给端缩紧促使欧洲天然气价格高升。2022 年 9 月，天然气价格从高位逐步回落，截至2023年1月30 日，荷兰 TTF 价格收报 17.77USD/MMBtu。从价格走势上看，天然气价格已经回落至高速上涨前的水平，但仍高于2021 年同期水平。近3年，天然气价格中枢呈上行走势，未来价格或难回到低位水平。

2.2.房地产和新能源等行业支持下，2023 年铝需求有望高增

2022 年 1-11 月我国电解铝消费量微幅上升，铝消费主要集中于建筑地产和交运等行业。从我国电解铝消费量来看，2022 年1-11 月我国电解铝表观消费量约为 3679.13 万吨，同比提升 0.38%。2022 年1-11 月，在我国铝的下游行业中，建筑地产和交通运输、电力行业是主要的消费领域，消费量占比分别为 25.88%、24.56%和 12.56%，合计占63.00%。

在下游房地产和新能源等领域的支撑下，2023 年我国铝的需求有望高增。受益于下游各领域，我国铝的消费需求有望提升。在房地产领域，2022年以来我国多次出台政策支持房地产平稳发展，地产行业景气度有望得到改善，带动铝的需求回暖。据广东粤汇金属交易中心预测，2023年我国竣工增速累计同比约为 5%。在新能源领域，新能源汽车产量快速增长，铝的消费需求有望得到提振。未来地产、基建以及制造业回暖，将进一步拉动铝的消费需求。

3.锡：供给或将受限，电子及光伏领域需求向好

3.1.缅甸抛储难持续，叠加印尼禁锡或导致国内锡锭供给受限

近 3 年我国锡锭产能保持稳定。锡锭产能方面，2022 年我国锡锭产能为27.95万吨，与过去两年持平。近5年我国锡锭产能在2020年提升10.26%，其他年份产能均同比持平。有效产能方面，2022 年我国锡锭有效产能为27.95 万吨，与过去两年持平。

2022 年锡锭产量有所下降，锡锭开工率波动较大。产量方面，2019-2021年我国锡锭产量呈持续增长趋势，2022 年开始下降，2022 年我国锡锭产量约为 13.09 万吨，同比下降 15.10%。开工率方面，2022 年上半年我国锡锭开工率由 1 月的 54.31%上升至 5 月的 60.97%，7 月锡锭开工率大幅下降至16.81%，8-12 月锡锭开工率较为稳定，基本维持在44%-50%的水平。整体来看，2022 年我国锡锭开工率在 7 月偏低，主要受到冶炼厂检修影响，其他时间段基本围绕 50%的水平小幅波动。

2022 年锡库存提升。2022 年上半年国内锡库存在1000-4000吨范围内波动；三季度锡库存降低，9 月锡库存维持在1200-2000 吨的水平，相较于6 月的峰值 4186 吨降幅显著；四季度锡库存大幅回升，12 月升至全年最高值 5539 吨。

我国精锡产量位居全球第一，2019 年以来精锡产量持续增加。2021年全球精锡产量有所提升，达 37.8 万吨，同比增长11.5%。我国是精锡的生产大国，2021 年精锡产量在全球总产量中占比达40.79%。从我国精锡产量的趋势来看，近年来我国精锡产量持续增加，从2019 年的13.85万吨增长至 2021 年的 15.42 万吨。

缅甸抛储难以持续，锡精矿供应端或受限。我国锡精矿较依赖进口。截至 2022 年 10 月，我国锡精矿表观消费量中进口量占比达72.17%。缅甸是中国锡精矿的主要进口国，占我国进口锡精矿总量比重约70%。2022年初缅甸在锡价高位时大量抛储。据 SMM，截至2022 年6 月，缅甸佤邦政府的锡库存低于原有库存的 25%。据 Mysteel，自2022 年7 月1日起，佤邦政府将矿产品出口关税由 25%提高至 30%，可能压缩当地锡矿厂商利润空间，从而导致锡矿产量下滑，叠加疫情导致的运输受阻，或将对我国锡精矿供应产生较大影响。

印尼禁锡或将导致国内锡锭供给承压。据百川盈孚数据，按国家和地区分，我国锡锭主要进口来源为印尼、马来西亚、中国台湾以及秘鲁。其中从印尼进口的锡锭量最大，占比近 80%。据ESDM矿产和煤炭司司长，印尼至今出口的锡中锡锭占比近 98%。2022 年印尼多次重申锡出口禁令，以吸引投资者关注锡的下游行业，提振本国经济。目前印尼已经拥有了部分锡产业，若未来禁令实施对我国的进口将产生较大影响，供应端或承压。

3.2.扩内需下电子行业需求有望企稳，光伏打开需求新空间

下游锡焊料领域消费占比最大，锡焊料主要用于电子元器件的连接，消费电子板块与锡需求联系紧密。下游应用方面，据百川盈孚数据，2022年我国锡锭消费主要应用于锡焊料、锡化工、镀锡板、锡合金等领域。从消费占比来看，锡焊料是下游最大的消费板块，占比达65%。此外，锡化工、镀锡板的占比分别为 15%、8%。2021 年锡焊料的需求结构分为消费电子、通信、计算机、汽车电子、工业和其他，五者占比分别为26%、24%、19%、16%、15%。微电子锡基焊粉是电子组装的必需材料，由于疫情初期电子产品消费前置且疫情影响下国内整体消费受抑制，2022 年消费电子产量有所下滑。

2022 年 10 月末以来费城半导体指数（SOX）底部反弹复苏。2022年1-10 月，费城半导体指数（SOX）呈震荡下行趋势；自2022 年10月末开始，费城半导体指数（SOX）底部反弹，逐步复苏。截至2023年1月30日，费城半导体指数（SOX）为 2866.7 点，环比提升13.21%。费城半导体指数（SOX）逐步修复，国际市场对半导体预期逐步提升。

政策支持下电子行业需求有望企稳。2022 年以来我国政府陆续出台多项政策稳经济，扩内需。2022 年 4 月国务院发布的《关于进一步释放消费潜力促进消费持续恢复的意见》中指出，做好基本消费品的保供稳价，积极推进实物消费提质升级。2022 年 5 月，国务院印发《关于印发扎实稳住经济一揽子政策措施的通知》，加大稳岗支持力度，稳定汽车、家电等大宗消费。2022 年 12 月，中共中央、国务院联合印发《扩大内需战略规划纲要（2022－2035 年）》，从传统、新型、服务、公共等多方面促进消费提质升级。稳经济政策的逐步落地，有望带动锡下游的景气度，电子行业需求企稳。

能源转型背景下，光伏产业高速发展，打开焊锡新的需求增长空间。光伏焊带是光伏组件的重要元件，用于光伏组件的焊接，其品质的优劣对光伏组件的电流收集效率有较大影响。光伏焊带的结构包括基材和表面涂层，其中表面涂层为锡基焊料。据国际锡业协会统计，2021年光伏行业用锡量超过1.4万吨，同比增长约40%。预计未来光伏行业用锡量CAGR范围为 25%-40%。