转债市场走势、供需、政策及展望分析

估值压缩，收益下行。

1. 2022 年转债市场

2022 年转债市场走势也分为三个阶段：(1)第一阶段（1 月初-4 月底）。自 2022 年 1 月初以来，中证转债经历了多轮调整。截止至 2022 年 4 月 26 日，相比于年初中证转债指数下跌 11.91%。从基本面来看，和股票市场类似主要是 叠加疫情冲击、俄乌冲突和美联储加息三重国内外压力，2022 年 1-4 月万得全 A 震荡下行，可转债市场同步下跌。从转股溢价率的角度来看，由于转债价格虽然下 跌，但是下跌幅度小于对应正股，因此带来转债的转股溢价率水平被动提高，到 4 月底 5 月初时，转债市场整体转股溢价率水平达到历史较高分位数。

（2）第二阶段（4 月底-8 月初）。4 月底后，受益于疫情后复苏和稳增长政策加码，汽车、新能源、光伏等高成 长赛道行业景气度较高，新能源行业转债实现超预期反弹，引领本轮转债市场行 情。随着 8 月份转债新规落地，明确涨跌幅限制、增加异常波动和严重异常波动标 准、强化交易监管等措施能够抑制过度投机炒作，使得转债的定价回归转债估值及 正股本身的基本面，炒作型转债成交额出现明显下降，新券上市首日定价向合理区 间转化，整体市场转股溢价率也有所压缩。

（3）第三阶段（8 月初-至 12 月）。8 月初至今中证转债整体出现震荡下行态势，虽然转债市场 10 月有一段短时 期的反弹，但是 11 月中下旬利率上行，纯债调整导致债基赎回对转债市场情绪有一 定影响。在转债新规落地后，高估值转债逐步回归正常范围，新券上市首日转股溢 价率下行明显，海外通胀高企引发市场持续加息担忧，海外经济衰退预期有所强 化，国际地缘政治局势缓和限度不高，国内局部疫情散发扰动消费增速，房地产市 场保交楼等风险因素加大，需求不足、供给冲击、预期转弱等三重影响仍在。转股 溢价率层面在 11 月之前还是处于小幅上行状态，但在 11 月之后乃至 12 月，由于 债基和银行理财赎回负反馈带来压缩转股溢价率的趋势愈发明显。

 2.2022 年转债供需：供需两旺，规模增加

从近五年可转债市场的存续规模和数量来看，可转债市场存续规模从 2018 年的 930.85 亿元增长至 2022 年 12 月 23 日的近 8176 亿元，整体增长了 878%；可转债 存续只数从 2018 年的 52 只增长至 2022 年末的超过 470 只，整体数量增长较多。 数据表明，近年来可转债市场发展迅猛，为服务实体经济、提高企业直接融资比重发 挥了积极作用。

从 2022 年退市转债规模来看，截止 12 月 23 日，退市转债规模总计 732.43 亿， 主要原因均为触及赎回条款，上市公司公告赎回导致转债退市。 从上市表现来看，截止至 2022 年 12 月 23 日 2022 年共上市 145 只转债，上市 首周均实现正涨幅，其中以盘龙转债为代表，上市首周涨幅高达 183.11%，表现亮眼。

供给端：供给依旧充裕

2022 年内发行规模已突破 2100 亿元。截至 12 月 23 日，年内发行转债支数达 到 144 支，合计发行规模达到 2169.06 亿元，尽管在发行规模上与 2021 年（2821.54 亿元）有一定差距，但在发行只数上已超过 2020 年（114 只）的数量。之前认为在 2022 年 8 月转债新规出台后，转债供给节奏可能会放缓，但从实际情况来看转债供 给仍然十分充裕。

需求端：小幅上升

2022Q3 基金持有转债规模 2804.6 亿元,较二季度增持 23.3 亿元,同比增长 28.2%,环比增长 0.8%,基金持有转债规模创下历史新高。虽然转债新规落地导致转债 市场转股溢价率压缩，但是在三季度权益市场震荡下行的共同作用下，反而公募持有 转债市值及转债的公募基金持有比例仍有所提升。

转债基金转债配置：持有转债市值及持仓比例均有回落。38 只转债基金合计持 有转债市值 356.73 亿元，比 Q2 末环比增加 1.7%；资产总值为 467.52 亿元，环比 减少 1.3%；

3.2022 年转债政策：新规发布，债持不炒

2022 年对可转债市场影响最大的政策事件就是可转债新规的发布，为了进一步 规范上市公司可转换公司债券各项业务活动，推动可转债市场高质量发展，保护投资 者合法权益，在证监会统筹指导下，2022 年 7 月 29 日，沪深两所于晚间正式发布 《上海证券交易所可转换公司债券交易实施细则》、《深圳证券交易所可转换公司债券 交易实施细则》（简称《交易细则》）、《上海证券交易所上市公司自律监管指引第 12 号——可转换公司债券》、《深圳证券交易所上市公司自律监管指引第 15 号——可转 换公司债券》（简称《自律监管指引》），《交易细则》于 8 月 1 日实施、《自律监管指 引》于发布日起实施。

《交易细则》落地，核心主要在 5 个方面

一 设置了投资者准入门槛 。适当性管理办法中要求新开转债交易权限的账户需 要满足申请开通前 20 个交易日证券账户内日均资产不低于 10 万元、参与证券交易 24 个月以上，也就是对新入市投资者增设了“2 年交易经验+10 万元资产量”的准 入要求，并明确实施新老划断，即存量投资者可继续参与不受新规影响。

二 设置了涨跌幅限制、盘中临时停牌及“价格笼子”机制。可转债交易实施细 则规定，首日上市转债方面沪深两所均保留当前熔断制度：盘中成交价较发行价首次 上涨或下跌达到或超过 20%的，停牌 30 分钟；达到或超过 30%的，停牌至 14:57； 可转债匹配交易首日实行+57.3%和-43.3%的涨跌幅，次日起实行±20%的涨跌幅限 制。同时，申报价格方面，开盘集合匹配期间的有效申报价格范围为发行价的上下 30%，连续匹配、盘中临时停牌、收盘集合匹配期间的有效申报价格范围为匹配成交 最近成交价的上下 10%。

三 增加可转债交易信息公开，即“龙虎榜”满足异动条件的会上榜。满足以下 条件的：1、上市首日转债；2、每日收盘价涨跌幅达到 15%的前 5 只转债；3、每日 “振幅”（最高与最低价的波动幅度）达 30%的前 5 只转债；交易所公布该转债当日买入和卖出金额前 5 大证券营业部名称。

四 增加异常波动和严重异常波动标准。增设定义异常波动有交易异常波动和严 重异常波动两种情形。《细则》明确交易所会分别公布个券在交易异常波动期间累计 买入、卖出金额最大 5 家会员证券营业部的名称及其买入、卖出金额，同时规定沪深 交易所可根据可转债异常波动程度和监管需要，要求上市公司披露异常波动公告或停 牌核查。 异常波动：3 个交易日累计涨跌幅“偏离值”（个券涨跌幅与上证或深证转债指 数涨跌幅差异）达到 30%的； 严重异常波动：1、连续 10 个交易日内 3 次出现前述同向“异常波动”情形； 2、 10 个交易日累计涨跌幅“偏离值”达到+100%或-50%；3、30 个交易日累计涨 跌幅“偏离值”达到+200%或-70%。

五 增加异常交易行为类型 。1、通过大笔申报、连续申报、密集申报，维持可 转债交易价格或者交易量处于涨跌幅限制状态或加剧异常波动；2、大量或频繁进行 日内回转交易。

《自律监管指引》落地，主要修订内容包括：将定向可转债纳入规范范围；优化 了赎回、下修、回售、回购、信用状况实施期限和信息披露等。

一 对于赎回条款的披露要求。上市公司应当在预计触发转股价格修正条件 5 个 交易 日前及时披露提示性公告。在转股价格修正条件触发当日，上市公司应当召开 董事 会审议决定是否修正转股价格，在次一交易日开市前披露修正或者不修正可转 债转股价格的提示性公告，并按照募集说明书或者重组报告书的约定及时履行后续审 议程序和信息披露义务。上市公司未按本款规定履行审议程序及信息披露义务的，视 为本次不修正转股价格。

二 对于下修条款的披露要求。上市公司应当在预计触发转股价格修正条件的 5 个交易日前及时披露提示性公告。在转股价格修正条件触发当日，上市公司应当召开 董事会审议决定是否修正转股价格，在次一交易日开市前披露修正或者不修正可转债 转股价格的提示性公告，并按照募集说明书或者重组报告书的约定及时履行后续审 议程序和信息披露义务。上市公司未按本款规定履行审 议程序及信息披露义务的， 视为本次不修正转股价格。

三 对于回售条款的披露要求。1、公司应在触发回售的次一交易日开市前 披露 回售公告，且在回售期结束前每个交易日披露提示公告；2、回售触发日与回售申报 期 首日的间隔不超过 15 个交易日；3、变更募投的回售，公司应在股东大会后的 20 个交易日内给予转债投资者一次回售权，回售公告至少发布 3 次。

四 对于回购条款的披露要求。上市公司可以将回购股份用于转股；对于采用回 购股份用于转股的，转股顺序上，回购股份优先于新增股份；上市公司在可转债转股 期结束的 20 个交易日前，应当至少发布 3 次提示性公告，提醒投资者可转债将在转 股期结束前的 3 个交易日停止交易或者转让的事项。

五 对信用状况披露要求。1、公司信用状况发生重大变化，可能影响如期偿还可 转债本息；2、可转债担保人发生重大资产变动、重大 诉讼、合并、分立等情况；3、 信用评级机构对可转债的信用或者公司的信用进行评级，并已出具信用评级结果；4、 公司重大资产抵押、质押、出售、转让、报废； 5、公司发生未能清偿到期债务的情 况；6、公司新增借款或者对外提供担保超过上年末净资产的 20%；7、公司 放弃债 权或者财产超过上年末净资产的 10%；8、公司发生超过上年末净资产 10%的重大 损失；9、中国证监会和本所规定的其他情形。

2022 年内上市新券首日涨幅均值为 30.55%，首日涨幅较多。从上市转债首日涨 跌幅情况来看，首日涨幅在 50%以上的转债共有 11 支，其中即包括涨幅居前的永吉 转债（276.16%）/聚合转债（133.52%）/山石转债（73.43%）等，另外年内上市的 逾 100 只可转债中，上市首日无一破发。需要注意的是新规落地以后新券只有润禾 转债首日涨幅在 50%。为了探究新规落地对于新债影响，我们选取 2022 年不同时间 阶段新券上市表现，通过对其收盘价和首日涨幅进行对比分析，可以发现新规的落地 对可转债市场的炒作氛围起到了明显的降温作用，可转债二级市场价格回归内在价值。