普利特经营表现及各项业务布局分析

改性材料行业龙头，加快战略转型。

1.改性材料领军企业，转型新能源业务

公司是国内改性材料行业领军企业之一。公司自设立以来主要从事改性复合材料 的研发、生产与销售，为多家世界顶级汽车制造商提供汽车用改性材料。为寻求 高质量发展，公司通过外延并购的方式进入新能源产业，实现公司向新材料和新 能源产业战略转型升级。 公司明确了未来经营发展的三大产业板块：汽车材料业务、ICT 新材料业务、新 能源业务。公司主要精力聚焦于发展汽车材料和 ICT 材料板块，并且重组了江苏 海四达电源有限公司以发展新能源业务板块。改性材料依然是普利特长期发展的 稳定基石业务，新能源业务和 ICT 材料则是公司未来快速增长的重要板块。

公司盈利能力与国际原油价格负相关。公司主要原料为 PP、ABS、PC、尼龙等， 均属于石化产品，与国际原油价格有着较高的关联性。2020 年初，国际石油价格 开始下跌，全年整体处于低位，公司 2020 年毛利率与净利率均为 5 年内最高水 平。受国际政治与经济原因的影响，2021 年国际原油价格增长较快，导致公司原 材料成本较高，公司产品销售价格调整具有滞后性，毛利率与净利率快速下滑。 22 年上半年公司积极对原材料市场价格走势进行预测和反应，通过调整价格将原 材料上涨的成本传导出去，盈利能力有所恢复。

公司实际控制人为周文先生，战略股东为恒信华业。周文先生直接持有公司 43.93% 的股份，为公司控股股东、实际控制人。2021 年 1 月，公司引进深圳市恒信华业 股权投资基金管理有限公司作为公司战略股东，依托其在新材料、新能源、半导 体、通信器件、消费电子等领域的产业资源，建立深度战略合作关系，在上下游 资源共享、技术交流合作、产业协同发展等方面共同促进。

2. 产能全球分布，客户资源丰富

公司全球化发展战略稳步推进。公司在全球拥有上海青浦、上海金山、浙江嘉兴、 广东东莞、重庆铜梁、美国南卡罗莱纳州六大生产基地，目前改性材料年产能 40 万吨/年，海四达三元、磷酸铁锂等电池产能共 3.03GWh/年。同时，在世界汽车工业重镇美国底特律、德国达姆施塔特市和墨西哥圣路易斯波托西州分别设立了 3 个海外技术与营销中心。

深耕汽车产业，新能源汽车客户资源丰富。普利特改性材料产品广泛应用于汽车 行业，产品和技术处于国内领先、国际先进水平。经过多年的技术积累和市场开 拓，公司为国内外多家汽车制造商提供服务，包括宝马、奔驰、大众、通用、福 特、克莱斯勒、上汽、长城、吉利、比亚迪、奇瑞等车企，已成为国内改性材料 行业领军企业之一。普利特在汽车产业深耕多年，拥有新能源汽车庞大的客户体 系与产业资源，在条件成熟的情况下，可以借助公司在汽车领域的客户资源，为 海四达电源引入优质新能源汽车客户等，充分发挥协同效应。

2.新能源业务：重组锂电标的，切入新能源赛道

2.1 海四达：深耕电池行业近三十年，加快布局储能领域

公司收购海四达，积极打造新能源业务发展平台。公司以现金方式收购海四达 79.7883%股权（22616.80 万股），交易金额为 11.41 亿元 ，目前已完成了对海四 达的重大资产重组。通过此次交易，公司新增了锂离子电池业务，快速切入储能、 小动力锂电池等优质行业赛道，形成“新材料+新能源”双主业运行的经营模式。 海四达是国内较早实现锂电池技术产业化的企业之一。海四达电源成立于 1994 年， 是专业从事三元、磷酸铁锂的锂离子电池及其系统等的研发、生产和销售的新能 源企业，产品主要应用于电动工具、智能家电、通信、储能等领域，在行业内享 有较高的知名度。

2011 年以来，海四达电源营业收入总体上呈上升趋势。海四达电源于 2016 年开 始进入新能源汽车领域，后受国家补贴减少、市场竞争加剧等影响，新能源汽车 客户存在回款不佳、资金占用较大等问题，海四达电源经营业绩受到一定不利影 响，海四达电源也适时调整经营战略，抓住电动工具锂电池市场产业向国内转移、 无绳化等行业发展趋势，加大三元圆柱锂离子电池业务投入，逐步缩减新能源家 电，以储能为主，最近两年上述业务领域收入占比超过 90%，且行业前景较好。

从收入结构上看，海四达主要产品为磷酸铁锂电池和三元圆柱电池。2022 年上半 年，海四达实现磷酸铁锂电池营业收入 3.52 亿元，占总收入的 30.5%，主要应用 于通信储能和户储；三元圆柱电池营业收入 8.04 亿元，占 69.5%。三元圆柱电池 一直是公司主要的收入来源，主要应用于电动工具，下游客户有 TTI、南京泉峰、 有维科技、浙江明磊、江苏东成等。

公司盈利明显修复，未来有望进一步改善。受原材料成本上升影响，公司 21 年毛 利率有所下滑，但公司及时进行成本传导，目前毛利率趋稳。考虑到原材料价格目前已处于较高水平，随着未来预期趋于明朗，公司将更好地进行成本管理，毛 利率有望进一步修复，叠加后续销量扩大将带来更大的规模效应，公司净利率有 望不断改善。

公司规模效应、降本增效的能力逐步显现。2020-2021 年，海四达期间费用分别为 1.47 亿元、1.89 亿元，但占营业收入的比例却由 18.01%下降到 10.18%。其中，销 售费用率-1.92pct、管理费用率 -1.77pct、研发费用率-2.53pct，体现了公司的规模 效应和降本提效的能力。2022 年 H1 销售费用率与管理费用率随着规模扩大进一 步下降，研发费用率则随着公司加大研发投入而上升。

客户关系稳定，新增客户助力业务开拓。海四达电源与南京泉峰、TTI、江苏东成、 宝时得等国内外知名电动工具厂商建立了长期稳定的合作关系，2022 年上半年， 公司在客户开拓方面更进一步，TTI 成为了公司第一大客户；沃太能源收入占比 提升至 4.47%，实现销售收入 5.17 亿，沃太能源在家用储能领域拥有较高的品牌 知名度，合作规模扩大有望改善海四达盈利能力。

2.2 储能电池：公司储能产品谱系丰富，覆盖市场主流需求

公司储能产品谱系丰富，主要适用于通信储能、家用储能、工商业储能。通信储 能主要用于 4G、5G 等通讯基站的备用电源，该领域对能量密度、循环寿命、倍 率要求一般，但下游标准化程度高，以 48V50Ah 和 48V100Ah等产品型号为主流， 主流型号公司均有覆盖。户用储能对电池的要求集中在长循环寿命、宽温度工况 等方面，且受终端使用习惯影响，户用家储的主流容量为 50-100Ah。公司户储产 品容量在 70~280Ah 不等，循环寿命均超过 15 年，工作温度在-10℃到 50℃，可 以满足欧洲、北美等高纬度或高海拔地区的需求。目前，公司户储产品已通过欧 盟 CE、联合国 UN38.3 的安全认证，并符合 ROHS 环保指令要求。

新增产能将主要应用于家用储能、大型工商业储能。海四达电源现有磷酸铁锂锂 离子电池产能 1.19GWh/年，产品主要应用于通信备电源领域，电池容量以 100Ah 及以下为主。而新募投项目“年产 12GWh 方型锂离子电池一期项目（年产 6GWh）” 所规划的产品将重点面向大型集中式、工商业、家用储能等领域，电池容量更大。 此外，公司 2022 年 12 月 4 日公告使用自筹资金及银行贷款投资建设年产 1.3GWh 钠离子及锂离子电池数字化工厂项目，我们预计 2023 年底公司将形成约 8.5GWh 的储能的产能，以满足未来市场高速增长的需求。

2.3 规模效应+产品结构调整，盈利能力将不断改善

公司储能业务以通信储能为主，盈利能力有望修复。公司 21 年单瓦时净利为负， 主要系公司原有磷酸铁锂电池主要应用于通信备电领域，下游客户以大型通信运 营商为主，客户集中度较高，公司议价能力较低。此外，基站备电电源对于性能 的要求不高，目前铅酸电芯的价格仍然低于锂电电芯，因此基站厂商在购买锂电 电芯的时候，往往会选择价格相对较低的锂电池厂商电池来替换铅酸电池，达到 压缩成本的目的。派能科技毛利率远高于同行业公司主要是因为其产品大多是家 用储能，出口海外，产品毛利率高达 30%，远高于通信储能。随着公司新建产线 爬坡完成，产能利用率将逐步提升，产品单位费用降低，公司盈利能力有望改善。

储能市场下游客户分布广泛，公司议价能力有望提升。储能市场下游客户包括华 为数字能源、阳光电源、科华数能、南瑞继保等大型储能集成商，分布广泛，电 芯产商有更多下游客户可以合作，公司议价能力有望提升，叠加户储市场毛利较 高，公司盈利能力有望得到改善。 产能扩张助力规模效应提升，加快推动产品降本。“年产 12GWh 方型锂离子电池 一期项目（年产 6GWh）”实施后，一方面，较大的产能投资能有效降低单 GWh 固定资产投资成本，另一方面，新产线自动化水平较高，能够提升产线的生产效 率，减少人工成本的投入，有利于进一步提升毛利率水平。

高毛利户储占比提升，高质量电芯助力盈利增长。公司 2002 年即开始动力锂电池 相关技术的研发和储备，并于 2009 年完成产业化，是国内较早实现锂电池技术产 业化的企业之一，深厚的技术积淀为公司铁锂产品提供了保障。储能领域对于电 芯要求比基站备电领域更为严格。根据前瞻产业研究院测算，单个 5G 通信基站 功耗 2.7kW，备用电源容量 10.8kWh 左右，而近年规划的储能电站容量往往在 100MWh 容量以上，因此储能电芯的放电倍率、电芯的温控系统、电芯的质量要 求往往高于基站备电电芯，高质量的电芯会给公司带来更高的毛利。

3.改性材料：公司长期发展的稳定基石业务

公司自设立以来一直从事改性复合材料的研发、生产与销售。公司原有主营业务 为改性材料，产品主要应用于汽车材料行业，经过多年的技术积累和市场开拓， 公司为国内外多家汽车制造商提供服务，包括宝马、奔驰、通用、福特、克莱斯 勒、吉利、比亚迪、奇瑞等车企，已成为国内改性塑料行业领军企业之一。 改性材料是国家重点鼓励和发展的行业。近年来，国内与国际市场对改性材料的 需求日益增长，进口替代需求逐步增大，对国内改性材料企业提出了更高的要求。 虽然国内改性材料企业起步普遍晚于国际大型化工企业，但是由于国家重点鼓励 和发展高分子改性材料行业，并给予行业多项国家产业政策支持，引导了一大批 优秀企业不断加大研发投入，推动改性材料行业向性能高端化、功能定制化方面 发展，逐步缩小与国际大型化工企业之间的距离。

在新能源汽车产业高速发展的带动下，改性材料行业提升空间较大。伴随新能源 汽车市场的不断发展，汽车材料轻量化水平的提升，对于高性能轻量环保汽车材 料的需求与日俱增，根据乘联会数据，2022 年新能源汽车累计产量 666.3 万辆， 零售量 567.4 万辆，同比增长 90%，零售渗透率已经达到了 27.6%，新能源汽车趋 势明显，公司可提供全方位新能源汽车轻量化材料解决方案。 公司技术实力强劲，打破国外垄断。公司在微发泡材料技术、低密度材料技术、 薄壁化材料技术、“以塑代钢”技术在行业处于领先地位；在汽车低散发材料方面， 公司借助多年来汽车内饰领域的技术和经验积累，在汽车用改性塑料材料低气味、 低 TVOC 领域处于行业优势地位；在高性能汽车内饰材料方面，公司多年攻关的 低密度内饰材料和高性能爆破仪表板材料，打破数十年同类材料被国外企业垄断 的局面。

“普利特”品牌具有较高的知名度和美誉度。品牌不仅在国内市场有着巨大影响 力，而且在北美市场和欧洲市场也有着举足轻重的地位。公司持续推进“双品牌、 双引擎”战略，“高性能复合材料+绿色环保材料”整体解决方案已经在全球各大品 牌车企车型上广泛应用。截至 22 年上半年，公司累计共 21 款材料进入 Daimler Benz 全球采购清单；累计有 23 款材料进入 BMW 的 GS93016 宝马集团标准材料 平台；累计共 80 款材料通过认证进入福特全球采购清单；公司积极推进 Audi 体 系材料认证，并有多款内饰材料获得认可