飞天云动发展历程、组织架构及财务状况如何？

十余年技术沉淀，成就AR/VR 领先内容服务供应商。

1.游戏背景奠定技术基因，转型 AR/VR 领域实现高速增长

在我们的研究框架中，元宇宙需要有后端基建、底层架构、人工智能、硬件入口、协同方和内容与场景六大组件共同作用。飞天云动在我们的研究框架中落座于底层架构上，其本质是一家以内容生成引擎、AR/VR SaaS 平台为底层技术支撑的软件服务公司，通过内容与场景进行商业化变现，包括营销服务、内容、SaaS 三种业务模式。

公司前身为掌中飞天科技，成立于 2008 年，最初主营业务为从事游戏业务，曾发行多款自主研发的手机游戏。2017 年启动向 AR/VR 领域转型，目前是AR/VR 内容及服务市场的领先供应商，根据艾瑞数据统计，公司在中国的 AR/VR 内容及服务市场排名第一，2021年占市场份额的 2.6%。按照核心业务的转换，我们将公司的发展历程主要可拆分为三大阶段：1） 2008 年-2017 年：由游戏代理走向自主研发，积累内容开发经验。公司成立初期主要以游戏业务为主，从最初的代理品牌游戏创立游戏发行平台到自主研发内容引擎和游戏内容开创互动内容运营平台，发布了爆款游戏《大兵小将》并代理著名游戏平台Gameloft，成为了中国移动电信网络供应商的优质合作伙伴； 2） 2017 年-2019 年：面向 AR/VR 开启转型，业务初露锋芒。2017 年公司启动转型计划，逐步清退游戏和相关业务，开始专注于 AR/VR 领域。2017 年公司推出首个SaaS平台，2018年在 AR/VR 业务上开始逐步落地标杆项目，业务布局渐显成效。3） 2019 年至今：全面转型 AR/VR，业务高速增长。公司2019 年推出升级版Saas平台，成为腾讯、京东的核心供应商；同时在 AR/VR 营销服务与内容领域，将业务触角伸入到电商、教育、汽车等更多行业，推动公司业绩快速增长。2021 年公司宣布推出飞天元宇宙平台，将业务场景拓展至元宇宙中，积极把握行业增长机遇。

得益于在游戏业务上十年的技术沉淀，公司拥有自研 AR/VR 引擎技术，且梳理出轻量化开发的模块化能力，将其提供给致力于打造 AR/VR 场景与内容生态的客户而进行商业化变现。根据公司在 AR/VR 内容生成、运营两个环节参与程度不同，将业务划分为营销服务、内容、SaaS三大版块。得益于行业增长红利，公司业绩实现快速增长，2019-2021 年收入端复合增速为54.02%，经调整后净利润的复合增速为 58.11%。元宇宙关注度提升加速了市场对AR/VR内容与场景的认知与需求，从而推动公司业绩加速增长，且展望未来成长空间广阔。

增强技术与拓宽销售并重，提前蓄力元宇宙。公司 IPO 预募集资金净额为5.32亿港币，本次募资资金主要将分别用于增强研发实力及改进服务及产品、提升销售及营销能力、进行合并收购和战略投资、飞天元宇宙平台的开发、补充流动资金，分别占募集净额的40%、25%、15%、10%、10%。透过本次募集资金用途，我们可以看出公司非常重视研发实力的提升以及销售能力的强化，同时面向元宇宙方向也在提前储备一定的资源禀赋。

2.组织架构：持股比例集中，管理团队稳定

控股股东及其一致行动人合计持股 42.21%，股权集中度较高。IPO 发行完成后，公司总裁汪磊及其家族信托间接持股为 36.81%，首席技术官李艳浩间接持股为5.4%。根据公司公告，汪磊与李艳浩是一致行动人，合计持股为 42.21%，是公司的实际控制人。公司在上市前主要进行了三轮融资，主要的投资方包括同创伟业、赛富动势等机构，也包括本次IPO引入商汤科技作为公司的基石投资者等业务合作伙伴，本次 IPO 发行后相关机构股东持股比例为32.25%。

管理层经验丰富，且团队结构稳定。公司控股股东汪磊及其一致行动人李艳浩均有丰富的行业经验，前者在互联网技术行业有超过 16 年的丰富经验，历任掌趣科技运营总监，曾是掌中飞天子公司网络游戏开发及销售业务石心网络法人；后者在软件工程方面有超过15年的经验，深耕研发与技术管理专业领域。除两位股东外，公司高管团队也均具备扎实的专业背景，且根据公司招股说明书披露，多数高级管理成员已共事超过5 年，团队结构稳定。

研发人员占比接近一半，拟推出股权激励加强人才绑定。公司人员规模体量并不大，截止2021年底公司在职员工为 144 人，相较于 2020 年 125 人有小幅提升。从人员构成来看，2021年研发人员共 67 人，占公司总雇员数 46.5%，团队成员中 64.2%拥有超过五年软件开发或美术动画设计经验。公司在 2022 年 9 月 8 日通过有条件采纳的首次公开发售后购股权计划的书面决议，公司将向做出贡献的员工授予购股权，用以奖励，以更深的绑定核心人才并增强人才吸引力。

3.财务状况：业绩持续高增，利润率水平稳定

成长性突出，业绩高速增速。受益于行业增长红利，公司业绩实现高速增长。2019-2021年公司实现收入分别为 2.51 亿、3.39 亿、5.95 亿，期间复合增速为54.02%。2019-2021年公司实现归母净利润分别为 0.42 亿、0.59 亿、0.70 亿，期间复合增速为29.10%；经调整后归母净利润为 0.42 亿、0.62 亿、1.06 亿，期间复合增速分别为58.11%。2022Q1公司实现营收达到 2.29 亿元，同比增长 81.6%；归母净利润为 0.18 亿，同比增速为100%，公司业绩加速增长。 业绩预告披露公司 2022 年利润翻倍增长。实现根据公司2022 年业绩预告，预计将实现收入10-11 亿元，同比增长 68%-84.8%。实现税前利润为 2.1-2.6 亿，同比增长141.1%-198.5%，实现了高速的业务增长。

营销服务为主要创收来源，但 SaaS 重要性有所提升。公司目前主要提供AR/VR营销服务、AR/VR 内容、AR/VR Saas 三项服务，2021 年三大块业务的收入分别是3.76 亿（yoy+165.59%）、1.61 亿（yoy+40.64%）、0.21 亿（yoy+122.73%），其收入占比依次为63.2%、27.1%、3.5%，其中 AR/VR 营销服务为最主要的收入来源。从趋势上来看，得益于广告客户规模及预算支出的提升，公司 AR/VR 营销服务收入实现快速增长。同时，SaaS 业务体量虽小，也呈现出较高的增速，预计其收入占比有望逐步提升。 公司此前还有一定体量的 IP 业务，指授权 IP 用于游戏、影视剧等开发；以及其他业务收入，包括短信服务、推广服务等游戏及游戏相关业务。由于公司已完成转型，IP 业务的重心将转向对内支撑 AR/VR 业务发展，故预计 IP 业务、其他业务未来收入体量有限，对收入的贡献将很小。

流量获取成本为最主要成本项，成本结构整体稳定。公司的成本项主要包括流量获取成本、分包及开发成本、使用素材成本，2021 年上述三项成本在总成本中的比重依次为74.2%、8.8%、10.6%。流量获取成本主要与 AR/VR 营销业务有关，公司将广告主投放金额全额确认收入，将对媒体平台分成计为成本，由于主要业务开展都需要依赖媒体平台进行，故流量获取成本占比最高。公司在业务中会将部分美术、设计的工作外包给第三方，因此产生分包及开发成本，其在成本中的占比相对较为稳定。使用素材成本的产生主要来自于AR/VR内容业务拓展至娱乐行业时需要采购大量 PGC 视频素材，2022Q1 使用素材成本占比大幅降低主要由于客户对 PGC 视频素材的需求减少导致。未来若公司业务结构不产生较大的变化，预计成本结构将维持相对稳定的状态。

综合毛利率水平稳定，SaaS 业务规模化效应有所体现。2019-2022Q1 公司的综合毛利率依次为 30.02%、30.92%、29.48%、32.02%，毛利率波动很小，基本处于稳定状态。分业务来看，2021 年 AR/VR 营销服务、AR/VR 内容、AR/VR SaaS 业务毛利率分别为21.7%、54.7%、46.2%，其中：1）SaaS 业务毛利率最高，整体维持在 50%以上并持续小幅度提升，其主要得益于标准化模块数量和销售规模进一步增加带来的开发需求减少以及规模效应增加；2）营销业务毛利率基本维持稳定，表明公司在产业链上的议价能力并未发生显著变化。2020年略有降低主要由于疫情爆发导致客户广告预算缩减以及由于业务扩展需要承接若干毛利率较低的营销项目。

费用率稳中下行，后续重点关注股权激励计划对费用端的影响。费用方面，2021年公司销售费用、管理费用、研发费用分别为 0.14 亿、0.22 亿、0.22 亿，相较于此前均有提升，但费用率基本处于稳中有降低的状态，2021 年销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为2.30%、3.65%、3.65%。2022Q1 销售费用率下降显著，主要原因公司在行业内享有了更高知名度导致宣传费用降低，但考虑到未来将加大销售网络布局，预计该费用将有所波动。预计公司拟开展的向员工授予购股权的股权激励计划将对后续的费用产生一定影响，或将提高费用率水平。

现金流方面，2019-2021 年公司经营性现金流净额分别为2562.7 万、2494.8 万、2448.5万，经营性现金流净额有小幅的下滑，主要是随着业务规模扩大，采购广告流量预付款及分包服务预付款净额也会随之扩大。此外由于公司主要于一季度向媒体支付采购流量费用，因此一季度现金流为负。根据招股说明书数据，2019-2022Q1 公司应收款账面值分别为9672万元、1.4 亿元、1.62 亿元及 1.98 亿元，显示随着业务规模的扩大，应收账款在同步增加。同期，预付款项分别为 4521 万元、9300 万元、1.53 亿元及 1.91 亿元，也增长迅速，其中主要是采购广告流量预付款及分包服务预付款。从周转率来看，由于随着公司行业地位提升带来了一定的议价能力，2022Q1 公司应付账款的周转率显著降低，即媒体对公司的账期有所拉长。