飞天云动发展历程、业务结构及经营特征分析

游戏业务转型 AR/VR 业务，战略布局元宇宙平台。

飞天云动科技有限公司（以下简称飞天云动）以科技能力为核心，依靠 AR/VR 内容及服务业务，打造中 国领先的元宇宙平台。飞天云动主要提供包括 AR/VR 营销服务、AR/VR 内容、AR/VR SasS 以及 IP 业务在内 的各种 AR/VR 相关服务。同时，飞天云动充分利用元宇宙发展过程中的竞争优势，致力于建设中国领先的元宇 宙平台。公司发展历程可主要分为四个战略阶段：（1）移动游戏业务（2008-2017 年）：飞天云动的前身北京掌 中飞天科技股份有限公司（以下简称掌中飞天），以运营移动娱乐领域为主，专注于移动游戏的研发、运营。掌 中飞天成立于 2008 年 3 月，率先涉足了影游联动新模式，从 2010 年开始陆续研发了诸多 IP 游戏。2015 年，掌 中飞天开始布局 AR、VR 游戏，自主研发了 3D 赛车引擎。为提高掌中飞天的品牌知名度有及企业管理能力以及 扩大财务资源，2017 年 7 月掌中飞天于新三板上市。

（2）游戏业务向 AR/VR 业务转型（2017-2019 年）：2017 年 4 月，掌中飞天开始由游戏业务开始向 AR/VR 内容及服务业务转型，逐渐缩减游戏及游戏相关业务规模，将 重心转移到 AR/VR 内容服务业务，此间推出了首个 AR/VR SaaS 平台。2019 年 5 月，公司完成游戏及游戏相关 业务的清退，正式完成向 AR/VR 业务转型。掌中飞天为推行未来业务策略，且寻求在其他交易所上市，2019 年 8 月 27 日，掌中飞天的股份于新三板除牌。

（3）AR/VR 业务蓄力期（2019-2021 年）：2019 年开始，掌中飞天的 AR/VR 业务迈入了快速发展阶段，SaaS 平台完成迭代更新（万界智慧营销平台），VR 商品实现了产品全视角展 示。2020 年，万界智慧营销平台进一步升级，全面覆盖了电商、教育、汽车、文旅及直播行业。2019 年-2021 年，公司营业收入近三年复合增长率高达 54.02%，公司成功实现了营业收入的高速增长。2021 年，按收入计， 飞天云动的 AR/VR 的内容及服务市场排名第一，占市场份额 2.6%。

（4）布局元宇宙平台（2021 年至今）：2021 年元宇宙成为热门词汇，但元宇宙仍处于发展初期。掌中飞天因其在 AR/VR 业务的超前布局，成功把握住了元 宇宙爆发的机遇。从 2021 年开始，掌中飞天开始着手布局元宇宙平台，并宣布即将发布飞天元宇宙平台。2021 年 11 月，掌中飞天为筹备全球发售及上市而进行企业重组。为了更加契合未来元宇宙的发展特点，掌中飞天更 名为飞天云动。2022 年 9 月 22 日，飞天云动通过港交所上市聆讯，获得港股“元宇宙第一股”的名号。

公司营业收入增速很快，净利润同样保持高速增长。2019 年-2021 年飞天云动营业收入从 25.1 亿元增加至 59.5 亿元，同比增长率分别为 34.93%和 75.81%；从 1H2021 年的 13.8 亿元增加至 1H2022 年的 22.8 亿元。同时， 公司净利润规模增长幅度很大，飞天云动调整后纯利从 2020 年的 6.1 亿元上升至 2021 年的 10.5 亿元，但是净 利率稍有下降，从 2020 年的 18.2%降 2021 年的 17.74%，飞天云动调整后纯利的快速增长主要得益于 AR/VR 市 场的快速发展，以及本身丰富的 AR/VR 内容及服务经验。

公司主要提供 AR/VR 内容及服务，其中 AR/VR 营销服务对收入贡献最大，IP 业务正在逐渐减少，元宇 宙平台为未来发展方向。具体而言，公司主要包括(1)AR/VR 营销服务、(2)AR/VR 内容、(3)AR/VR SaaS 及(4)IP 业务。2021 年，公司提出要发布飞天元宇宙平台，打造中国领先的元宇宙平台。

（1）AR/VR 营销服务：AR/VR 营销服务业务是是公司目前的主要收入来源。具体而言，其业务模式是 “我们开发且帮你用”。飞天云动会向客户提供 AR/VR 内容模块及开发工具，帮助客户放置广告，并且根据业 绩结果表现及营运效果向客户收费。公司通过与媒体平台或其代理合作，为客户提供解决方案，包括投放广告， 其中向广告客户提供 AR/VR 营销服务，对公司收入的贡献最大。从 2019 年到 2021 年 AR/VR 营销服务在公司 的营收占比都在 40%以上。 （2）AR/VR 内容：AR/VR 内容业务是是公司第二大的收入来源。具体而言，AR/VR 内容的业务模式是 “我们开发，你来用”。公司根据客户的要求开发 AR/VR 内容，客户其后将公司的 AR/VR 内容运用到其业务， 并提供予终端用户，公司会在向客户提供 AR/VR 内容产品时收取一次性的费用。其内容涉及娱乐、游戏、教育、 文旅、技术、保健及汽车等，并为终端用户带来虚拟世界多元化且沉浸式的体验。从 2019 年到 2021 年，AR/VR内容业务收入分别占公司营业收入的 18.0%、33.8%、27.1%，始终是公司第二大收入来源。

（3）AR/VR SaaS：AR/VR SaaS 业务是指呈现了高速增长趋势。AR/VR SaaS 业务的业务模式是“你开 发你使用”。公司的 AR/VR SaaS 平台让客户自己生成、发布及应用 AR/VR 内容，从而向客户收取订购 SaaS 产 品或开发定制 SaaS 解决方案的费用。自 2020 年飞天云动将 AR/VR 作为业务重心之后，其 AR/VR SaaS 业务呈 现了高速增长，2019 年到 2021 年，该业务收入分别占公司总营收的 2.5%、2.7%以及 3.4%。 （4）IP:IP 业务是指向客户授出 IP 权，但公司正在逐步取消 IP 业务。过去飞天云动主要赋予自第三方 采购的 IP 的授权，但今后将主要使用 IP 资源来支持其 AR/VR 业务，并根据个别情况授出 IP 权，以满足特定 客户需求。 （5）开发中的飞天元宇宙平台：飞天元宇宙平台是飞天云动未来发展的重点领域。2021 年 11 月，飞天 云动宣布将会发布飞天元宇宙平台。预期其中有一个可以让用户自由活动的虚拟商业街区并进入商户的商业场 景。公司目前处于飞天元宇宙平台开发的第一阶段，当前重点为基础设施搭建。公司已完成搭建基本技术建构， 并已开发部分飞天元宇宙平台的核心功能。

飞天云动的供应商集中度高，公司近半数成本支出流向了五大主要供应商。公司的主要供应商主要是提供 流量的媒体平台代理以及提供分包及开发服务、或提供内容素材或 IP 的公司，公司大部分流量获取成本均支付 予媒体平台代理商。在 2019 年、2020 年及 2021 年各年及截至 2022 年 3 月 31 日止三个月，公司于相关年度╱ 期间向五大供应商付款的开支分别占收入成本的约 49.9%、41.1%、45.1%及 54.2%。在 2019 年、2020 年及 2021 年各年及截至 2022 年 3 月 31 日止三个月，支付予最大供应商的开支分别占公司相关年度╱期间收入成本的约 16.1%、9.7%、13.5%及 14.8%。

飞天云动的客户集中度高，公司的收入主要来自前五大客户。其中，公司的 AR/VR 营销服务客户主要为广 告主及其代理。公司的 AR/VR 内容客户主要为来自娱乐、游戏、教育、文旅、技术、保健及汽车等行业的公司。 公司的 AR/VR SaaS 客户主要为定制 AR/VR SaaS 解决方案的客户及 AR/VR SaaS 平台的付费订购用户。在 2019 年、 2020 年及 2021 年各年及截至 2022 年 3 月 31 日止三个月，来自公司五大客户的收入分别占公司于相关年度╱ 期间的总收入约 46.1%、38.5%、39.2%及 30.7%。于 2019 年、2020 年及 2021 年各年及截至 2022 年 3 月 31 日 止三个月，来自公司最大客户于各期间的收入分别占公司于相关年度╱期间的总收入约 12.0%、14.2%、10.2% 及 7.5%。

飞天云动是一家由技术驱动的 AR/VR 内容和服务公司，其研发支出一直呈上升趋势。于 2019 年、2020 年 及 2021 年及截至 2022 年 3 月 31 日止三个月，公司的研发开支分别为人民币 11.4 百万元、人民币 15.0 百万元、 人民币 21.7 百万元及人民币 8.2 百万元，分别占公司同期总收入的约 4.6%、4.4%、3.6%及 3.6%，稍有下滑。 同时，公司过去曾经将非核心技术开发及互动内容模块分包于第三方，而其 IP 权属依旧归公司所有。飞天云动 的研发项目目前主要专注于技术开发及内容开发。公司拥有一支由 67 名全职雇员组成的研发团队，约占公司雇 员的 46.5%。公司的研发团队由 31 名工程师和 29 名设计师组成，其中大部分拥有学士学位，其研发团队成员 在软件开发及艺术与动画设计方面具有专业知识，团队带领人于软件工程领域拥有逾 15 年经验。

飞天云动的发展战略以建立中国领先的元宇宙平台为核心。在此基础上，公司针对性地制定了五个发展战 略：（1）进一步完善 AR/VR 营销服务、AR/VR 内容、AR/VR SaaS 业务。（2）进一步扩展在中国元宇宙生态的 布局。（3）进一步加强研发能力（4）加强并持续优化公司的销售及营销网络（5）选择性地进行战略性投资及 并购。