HFCs配额政策、发放要点及供需情况如何？

供需偏紧未来或有缺口。

1、 政策：配额政策有利于制冷剂行业的长期发展

我国接受《〈蒙特利尔议定书〉基加利修正案》，HFCs 生产和使用将被冻结并 不断削减。2021 年 6 月 17 日，中国常驻联合国代表团向联合国秘书长交存了中 国政府接受《〈关于消耗臭氧层物质的蒙特利尔议定书〉基加利修正案》的接受书， 该修正案于 2021 年 9 月 15 日对我国生效。HFCs 主要用途为制冷剂、发泡剂、灭火 剂、气雾剂等。根据《修正案》的要求，包括中国在内的第一组发展中国家，应在 2024年对HFCs的生产和消费进行冻结在基线水平，2029年开始执行第一步削减10%， 2035 年削减 30％，2040 年削减 50％，2045 年削减 80%。基线水平为 2020-2022 年 HFCs 平均值加上 HCFCs 基线水平的 65%，以 CO2当量为单位计算。

配额发放方式符合预期，是最有利于行业发展的方案之一。2023 年 11 月 6 日， 生态环境部印发《2024 年度氢氟碳化物配额总量设定与分配方案》（以下简称《方案》）， 根据方案内容，以 CO2 为单位，确定我国 HFCs 生产基线值为 18.53 亿吨（生产配 额总量=2020-2022 年 HFCs 平均产量和使用量+65% HCFCs 基线值）；使用基线值 为 9.05 亿吨（使用配额总量=内用生产配额总量+进口配额总量），其中内用生产配 额总量为 8.95 亿吨，进口配额总量为 0.1 亿吨。据我们测算，65% HCFCs 生产基线 值约为 4.41 亿吨、使用基线值约为 2.98 亿吨，则 2024 年我国实际发放的 HFCs 生 产配额约为 14.12 亿吨、使用配额约为 5.97 亿吨（均不含 65% HCFCs 生产和使用 基线值）。各企业 2024 年 HFCs 配额（不含 R23）发放要点如下：

（1）生产配额：各企业在基线年内某品种 HFCs 的平均产量； （2）出口配额：各企业在基线年内某品种 HFCs 产量所占全国总产量的比例乘 以该品种 HFCs 出口总量均值； （3）内用生产配额：各企业某品种 HFCs 生产配额减去出口配额； （4）配额按 HFCs 品种发放； （5）对于配额总量中暂未分配的部分，生态环境部将在 2024 年期间根据履约 工作进展和相关行业需求，及时商有关部门研究分配方法，包括用于增加配额发放 量、半导体等重点行业 HFCs 使用量等。 （6）另外配额可以进行适当调整，其中，不同品种 HFCs 的调整仅可在申请 2024 年配额时进行调整（注：执行年内不能再调整），同时须遵循三个原则：①调整不得 增加总二氧化碳当量；②任一品种 HFCs 的配额调增量不得超过该生产单位根据本方 案核定的该品种配额量的 10%（注：假设原有 1 万吨 R32 配额，调增量不能超过 1.1 万吨）；③HFC-23 不参与调整。

我们认为，在以 CO2当量总量配额控制目标下，进一步按品种分配生产配额和 内用生产配额，保持了我国对议定书受控物质实施配额许可政策的连续性，有利于 稳定市场预期，保障行业高质量发展。各品种 10%调整空间也有利于 HFCs 各品种 间根据供需进行适当平衡。而配额总量中暂未分配的部分作为安全余量，我们认为， 或会随着需求的不断积累，当供给不能够满足需求的情境下进行适量发放，且可能 会存在一定的滞后效应，或为达到履约要求而使用。总体而言，我们认为这种配额 发放方式，对供给约束较为严格，且亦可充分保障未来下游的发展需求，是市场一 直以来所有预期中最有利于行业发展的方案之一。

2、 供给：配额预计与当下需求较为匹配，未来或会供不应求

在我国 HFCs 受管制的 18 个品种中，需求量较大的主要以 R32、R125、R134a 为主。据我们测算，2020-2022 年我国 R32、R125、R134a 三年产量均值分别为 240,479、 167,255、208,623 吨，生态环境部实际下发的 2024 年 R32、R125、R134a 配额量为 239,563、165,668、215,670 吨，因有企业进行了品种切换，整体来看与我们的测算 值差异不大。其中，2024 年 R32 配额内销、出口占比分别为 59%、41%；R125 配额 内销、出口占比分别为 36%、64%；R134a 配额内销、出口占比分别为 38%、62%。 因 2020-2022 年公共卫生事件、能耗双控等对制冷剂下游需求有所冲击，但同时在基 线年内各企业又有增加产量争夺配额的冲动，所以配额量与实际需求之间的匹配是 市场较为关注的核心问题。我们认为，HFCs 三大品种内用配额与当下实际需求或平 衡偏紧，而出口配额可能略高于当下需求。而从中长期来看，考虑到高 GWP 值的 品种可能会优先削减，各品种均有出现缺口的可能。

2.1、 R32：生命周期较长，未来或有较大缺口

R32 长期需求向上，生命周期较长，未来或有缺口。为保持数据口径的一致性， 我们取产业在线数据进行分析。据产业在线数据，2020-2022 年 R32 产量增速分别为 +3.6%、+16.0%、+15.5%，2023 同比增速预计为-3.1%，下滑较少。我们取产业在线 2020-2022 年 R32 产量均值与基线年前后的 2019、2023 年相比较：（1）R32 三年产 量均值较 2019 年高 20.8%，又据产业在线空调数据，R32 空调产量自 2017 年迅速增 长，同时 R22 空调产量迅速下降、R410a 空调稳中有降，R32 空调生产的快速增长 进而带动了制冷剂的需求，所以 R32 三年产量均值较 2019 年高符合行业发展情况。 （2）R32 三年产量均值较 2023 年低 10.1%，因 2023 年各企业已不需再争夺配额， 市场整体较为正常。而考虑到 2023、2024 年 R22 还有约 18.2 万吨配额，主要用于 维修市场，且配额利用率较高，那么未来随着 R22 的进一步削减和维修市场空调的 更新换代，R32 需求增长确定性较高。

我们又根据海关总署、生态环境部、氟务在线、产业在线等数据测算了 R32 制 冷剂未来供需情况，并主要做了如下假设：（1）考虑到全球空调保有量增长趋势和对 R22、R410a 空调的替代趋势，我们假设 R32 未来需求将保持 3%-4%的 增速；（2）上一年库存没有计入当年供给，且假设未来配额用满；（3）因 R32 未来 向好需求，假设 R32 在 2029 年不削减。综合来看，我们认为，（1）供需：R32 需求 增长的趋势非常明显，未来或有较大缺口。（2）库存：虽然国内外有一定库存积累， 但或将随需求的快速增长而快速消化。（3）配额判断：R32 当前配额量大概率无法 满足未来需求，若 R32 供给出现较大缺口，届时各企业可通过政策允许的配额调整 范围进行调节，也可能由相关部门通过下发部分 65% HCFCs 进行补充，但无论哪种 方式，执行都可能有一定滞后，且行业集中度很高（CR5=96%），供给能够得到有效 控制。另外，因 R32 具有较好的发展前景和较低的 GWP 值，我们认为 R32 的供给 应得到合理保障，其削减进程或较漫长。

2.2、 R125：GWP 值较高，供给收缩或领先于其他品种

R125 需求稳中有降，高 GWP 品种未来或被优先削减，供需或保持弱平衡状态。 据产业在线数据，2020-2022 年 R125 产量增速分别为-10.5%、+24.1%、+9.8%，2023 同比增速预计为-2.7%。2020-2022 年 R125 产量均值较 2019 年高 7.6%，较 2023 年 预期值低 9.4%。虽然 R410 空调新增市场产量下滑，但其依然有较为稳定的海内外 维修市场作为支撑。同时 R125 因其优异的性质，是各类 HFCs 混配制冷剂主要成份 之一，尤其 R507、R404 等是替代 R22 在冷库、冷链等领域应用的主要品种，需求 也呈向好趋势。 我们又根据海关总署、生态环境部、氟务在线、产业在线等数据测算了 R125 制 冷剂未来供需情况，并主要做了如下假设：（1）因需求复苏以及美国需求高增，2021 年增速较高，但考虑到 R410a（R125 和 R32 混配）以及 R507（R125 与 R143a 混配）需求前景，我们假设 R125 未来需求逐年稳健下滑 2%左右；（2）上一年库存没有计 入当年供给，且假设未来配额用满；（3）因 R125 较高 GWP 值以及未来需求可能下 滑，假设 R125 配额到 2029 年将如期削减 10%。综合来看，我们认为，（1）供需： 其在空调领域的需求或稳中有降，虽然在其他混配领域的需求可能有所增长，但长 期来看其需求或以减量为主，但因制冷剂的更新换代，尤其是在庞大维修市场，是 较为缓慢的，而短期有供需错配的可能。R125 的供需或将长期处于弱平衡状态，同 时由于 R125 集中度较高（CR5 约为 94%），其价格弹性依然值的期待。（2）库存： 由于 2021 年海外囤库需求以及 2022 年的超产情况，行业库存有所提高，但整体来 讲较为可控。（3）配额判断：R125 当前配额水平我们认为合理偏紧，虽然需求前景 趋弱，但作为高 GWP 品种未来或会优先削减，届时其供给或将偏紧。

2.3、 R134a：需求预计稳中有升，或将供不应求

R134a 需求稳中有升，依然为汽车主流冷媒，或将长期处于紧平衡状态。据产 业在线数据，2020-2022 年 R134a 产量增速分别为+5.6%、+14%、+21.3%，2023 同 比增速预计为-8.8%。2020-2022 年 R134a 产量均值比 2019 年高 24.0%，比 2023 年 预期值低 6.8%。据 UN Comtrade Database 数据，R134a 全球进口流向主要为欧洲、 亚洲国家，随着全球温度不断创历史新高、新能源汽车的快速普及，全球 R134a 需 求量也在不断提升。 我们根据海关总署、生态环境部、氟务在线、产业在线等数据测算了 R134a 制 冷剂未来供需情况，并主要做了如下假设：（1）因新能源汽车需求快速增长、欧洲 等地夏季气温新高以及海外补库需求等影响，2022 年 R134a 海外需求高增。考虑到 全球汽车保有量增长趋势以及替代品趋势，我们假设全球 R134a 将保持 2%-3%的增长；（2）上一年库存没有计入当年供给，且假设未来配额用满；（3）因 R134a 较高 GWP 值以及 R1234yf 专利逐渐到期，我们假设 R134a 配额到 2029 年将 如期削减 10%。综合来看，我们认为，（1）供需：R134a 在汽车领域未来较长时期 依然为主流制冷剂，当前全球汽车产销回暖，同时全球汽车保有量市场依然长期保 持稳健增长，而新能源汽车的快速普及也一定程度带动了 R134a 的需求增量。我们 认为，R134a 或有缺口。同时由于 R134a 是三大 HFCs 品种中集中度最高的（CR3 约为 87%），R134a 行情可期。（2）库存：据我们测算，国内 R134a 库存或较低（2022 国内市场可能以消化库存为主）、海外 R134a 有一定的库存积累，预计国内 R134a 配额会更加紧张。（3）配额判断：我们认为 R134a 当前配额水平整体偏紧，或将出 现结构性供给不足。同时由于其偏高的 GWP 值，以及四代制冷剂的替代趋势，R134a 配额预计会如期削减，其供需或将长期维持紧张的局面。

3、 需求：HFCs 制冷剂需求或将长期增长，维修市场是需求“压舱石”

空调和汽车是制冷剂需求的主要领域，维修市场占比较高。氟制冷剂主要运用 于家用电器，汽车空调及热管理、热泵等场景，其中空调、汽车是制冷剂的主要下 游应用领域。空调制冷剂主要为 R22、R32、R410a（R32、R125 各 50%混配），汽 车制冷剂主要为 R134a、R1234yf。冰箱、冰柜等领域已全面普及 R600a 环保型碳氢 制冷剂。据我们测算，在含氟制冷剂各下游应用中，空调、汽车、其他领域（冷库、 冷链、灭火剂等）需求占比分别约为 57%、22%、21%。其中，空调产销市场和维 修市场制冷剂需求占比分别约为 31%、69%；汽车产销市场和维修市场制冷剂需求 占比分别约为 26%、74%。由此可见，空调、汽车维修市场是制冷剂需求的基石。

3.1、 空调：R32 需求潜力大，房地产行业承压对其长期需求影响有限

R32 在新装空调市场已经为主流制冷剂，但在维修市场依然有较大提升空间。 R22 曾一度为空调行业最主要的制冷剂之一，但因其具有一定的 ODP 值和较高的 GWP 值而处于配额管控并不断削减中，我国 R22 配额预计于 2030 年基本削减完毕， 当前我国即将步入 HFCs 配额管理阶段，因 R32 不破坏臭氧层且具有较低的 GWP 值， 其在空调生产市场的市占率迅速提升，同时在我国 R410a 空调依然占据一定市场份 额。美国等发达国家 R22 淘汰时间较早，并早已普及 R410a 制冷剂，当前美国等发 达国家正处于 R410a 制冷剂向更低 GWP 值制冷剂切换的初期。据产业在线数据，我 国新生产的空调机型中，R32、R410a、R22 机型占比分别约为 67%、31%、2%。格 力、美的、海尔等主流空调厂家都完成了 R32 机型的切换。另据我们测算，当前在 保有量（维修）市场中，R32、R410a、R22 机型占比分别为 13%、42%、45%。

（1）新增空调市场：空调产销重归增长，R32 依然具有一定增长潜力。突发公共卫生事件扰动后，我国空调产销量重归增长。据奥维云网数据，我国 空调产量持续占全球 80%以上，占据全球主导地位。据产业在线数据，自 2018 年以 来，我国家用空调产量整体保持 1.5 亿台以上的产量，内销量保持 9,000 万台左右的 销量水平，出口量自 2016 年至今保持增长态势，虽然受突发公共卫生事件的影响， 2020、2022 年我国空调产量、内销量、出口量均受到不同程度的影响，但 2023 年以 来我国空调产量、内销量快速修复，据产业在线数据，2023 年我国家用空调产量为 16,869 万台，同比增长 11.1%；内销量为 9,960 万台，同比增长 13.8%；出口量为 7,084 万台，同比增长 7.8%。从结构上来看，R32 空调生产经过多年的快速增长，到 2022 年在新增空调市场已成为主流，同时伴随的是 R22 空调产销的快速减少、R410a 空 调稳中有降。另外，据产业在线数据，我国商用空调 2022 年产销量分别为 566.7、 559.3 万台，同比分别增长 0.5%、0.4%。2023 前三季度销量为 518.9 万台，同比增 长 15.9%，其中内销量为 452.0 万台，同比增长 14.7%；出口量为 66.9 万台，同比增 长 24.5%。我国商用空调产销量整体呈快速增长趋势。

我们认为，R32 空调在新增空调市场产销将保持平稳，R410a 空调预计主要应 用于工商制冷和中央空调。考虑到市场对地产的下滑预期可能会对新增空调市场， 进而对 R32 制冷剂需求产生较大影响，我们对此进行了测算： ①假设 R32 单质用途配额约为 11.9 万吨（部分与 R125 混配做 R410a）； ②当前我国空调内销市场 R32 空调为主流，假设 R32 单质用途中，空调内销市 场需求占比 90%（对应维修市场 R32 单质需求占 10%），则空调内销市场 R32 需求 量约为 10.7 万吨； ③据我们测算，在我国家用空调内销量中，约 45%为净新增需求，约 55%为替 换需求，则其中 45%的净新增需求与房地产较为相关，则对应与房地产市场相关的 R32 单质需求量约为 4.8 万吨； ④假设房地产竣工下滑 10%-30%，对应 R32 单质净新增需求同比例减少，则 地产下滑 10%、20%、30%，对应 R32 需求量分别减少 4,837、9,673、14,510 吨， 占 R32 总配额（24.0 万吨）比例分别为 2.0%、4.0%、6.1%；占 R32 内用配额比例 分别为 3.4%、6.8%、10.2%。 我们认为，若房地产行业出现较大幅度下滑，短期 R32 需求将受到影响，但影 响可控。同时因为 R32 具有确定性较高的需求增长潜力，长期来看影响较小。

（2）空调维修市场：全球空调保有量长期上行，R22 还有较大存量需求，R32 前景可期。我国空调保有量市场持续增长且有较大提升空间。据国家统计局数据，2022 年 我国平均每百户空调拥有量为 133.9 台，同比增长 2.1%。其中城镇和农村分别为 163.5、 92.2 台/百户，同比分别增长 1.1%、3.6%。据我们测算，2022 年我国空调保有量约 为 6.2 亿台，同比增长 2.4%，2017-2022复合增速为 7.5%，2013-2022复合增速为 8.1%。 虽然我国空调保有量增速整体有所下滑，但依然保持不错的增长态势。与邻国日本 对标来看，自 2013 年以来日本两人及以上家庭空调保有量保持在 280 台/百户以上的 水平，2022 年达 288.8 台/户，比我国平均水平高一倍以上，我国空调保有量尚有较 大提升空间。

气候变暖、全球空调拥有率趋势性上行，制冷需求或将长期保持增长趋势。据 NASA 数据，2023 年夏季为自 1880 年有全球记录以来最热的夏季。又据世界气象组 织发布的暂定版《2023 全球气候状况报告》宣布 2023 年是有记录以来人类历史上最 热的一年。同时报告指出，2023 年北半球春季出现了有增温效应的厄尔尼诺事件， 并在夏季迅速发展，很可能会进一步加剧 2024 年的高温，因为厄尔尼诺通常在达到 峰值后对全球温度的影响最大。国家气候中心主任巢清尘表示，至少到本世纪中期， 全球地表温度都将继续上升。综合来看，全球气候变暖趋势愈演愈烈，而在厄尔尼 诺的影响下，可能又将强化这一趋势。 据 IEA 数据，2020 年全球空调拥有量约为 20.1 亿台，过去 10 年复合增速约为 4.3%。而各国的家用空调拥有率差别较大，据 Euromonitor 数据，2022 年中国、美 国、日本、韩国以及部分中东国家平均每个家庭空调拥有率高达 90%以上，而人口 大国印度为 31.9%，另外一些人口较多的国家如印度尼西亚、巴基斯坦、巴西、尼日 利亚等分别为 11.8%、14.0%、26.3%、1.6%，欧洲如英国、德国、法国等分别为 7.0%、 28.7%、28.0%。全球空调渗透率提升空间依然较大。IEA 预计到 2050 年，全球空调 的数量将增加到 56 亿台，相比 2020 年基数，则可预计实现 30 年复合增速 3.5%。届 时全球 2/3 的家庭将拥有空调，增量或将大部分来自新兴国家，仅中国、印度和印度 尼西亚就可能占据使用量的 50%。

总而言之，我们认为，空调制冷剂行业未来发展趋势较为确定： （1）R22 当前依然有较大存量市场，2024 年 R22 生产配额约 18.05 万吨（内用 11.10 万吨，出口 6.95 万吨），且配额基本能够消化完毕，预计 R22 的退出将为 R32 带来可观的替代空间，但由于同一空调不能直接进行 R32 对 R22 的替换，所以 R32 这部分增量或将通过 R32 新空调替换旧 R22 空调来累积。 （2）R410a 在北美等发达国家为主流制冷剂，由于当前新产空调基本以 R32 制冷剂为主，且发达国家面临强制减排压力，所以预计发达国家 R410a 需求将趋势 性减少，R32 单质制冷剂需求将趋势性增加，同样，同一空调也不能直接进行 R32 对 R410a 的替换，所以在北美地区维修市场 R32 渗透率的提高或亦将通过家用空调 的自然更新换代而逐渐体现，周期可能较长。 （3）以上是制冷剂结构变化趋势的判断，那么从总量来看，预计全球空调保有 量市场将继续保持 3.5%左右的增长，那么对应维修市场制冷剂需求总量我们或许也 可以合理假设为 3.5%的左右增长，从目前的市场和技术来看，这部分增长可能在较 长时期内体现在对 R32 需求的增长上。

3.2、 汽车：R134a 依然为主流冷媒，需求预计稳中有增

当前全球汽车冷媒依然以 R134a 为主，据我们测算，在车用制冷剂中，R134a 需求占比超 90%，而 R1234yf 等其他类型制冷剂占比不到 10%。同时，由于全球庞 大的汽车保有量规模，决定了 R134a 在维修市场的需求占主导，据我们测算，R134a 在汽车新增市场和维修市场的需求比例分别约为 27%、73%。

（1）新车市场：全球汽车产销企稳，我国份额快速提升，预计 R134a 需求整 体稳定。全球汽车市场稳健发展，我国汽车全球占比逐步提升。据中国汽车工业协会数 据，我国汽车产销量于 2017 年达到高峰后，2018-2020 年呈回落趋势，2021 年后重 归增长。我国汽车 2023 年产销量分别约为 3,016、3,009 万辆，同比分别增长 11.62%、 12.02%，达到历史最高水平，我国汽车行业自 2021 年回暖后快速发展。同时，我国汽车出口量近年迅速增长，2021、2022、2023 我国汽车出口量分别为 201.5、311.1、 491.0 万辆，同比分别增长 102.6%、54.4%、57.85%。2023 全年我国汽车出口首次超 过日本成为世界第一大汽车出口国。在我国汽车市场旺盛的同时，全球汽车市场也 有不错的表现，据 Wind 数据，2021、2022 年全球汽车销量约为 8,276、8,163 万辆， 同比分别增长 5.0%、下滑 1.4%。据 Marklines 数据，2023 年全球汽车销量约为 9,000 万辆，同比增长 10.26%。从当前我国和全球汽车消费和发展形式来看，我们预计全 球汽车市场将长期保持稳健增长，而我国汽车在全球的产销占比、出口份额或将不 断提升。 当前 R134a 为全球汽车制冷剂的主要品种，虽然四代制冷剂 R1234yf 率先在发 达国家推广，但当前总量依然较小：据产业在线数据，2022 年我国 R1234yf 产能、 产量分别为2.5、0.52万吨；据我国海关总署数据，2022、2023我国R1234yf、R1234ze、 R1336 三个 HFOs 品种总出口量分别为 5,868、10,851 吨，总进口量分别为 507、857 吨，虽然增速较快，但体量依然较小，预计全球 R1234yf 产能、产量当下也较为有 限。我们认为，从当前汽车行业整体发展趋势来看，预计 R134a 在新车市场的需求 在短、中期都将保持稳定。

（2）汽车维修市场：全球汽车保有量稳健增长，R134a 需求预计稳中有增。全球汽车保有量稳步增长，发展中国家空间较大。据公安部数据，2023 年末我 国汽车保有量已达 3.36亿辆，同比增长 5.3%。虽然我国汽车保有量增速在逐渐放缓， 但在不断提高的基数下，绝对增长量依然较为可观。又据国际汽车制造协会（OICA） 数据，世界汽车总保有量由 2015 年的 12.87 亿辆增至 2020 年的 15.90 亿辆，复合增 速约为 4.3%。其中亚洲等地增速最快，约为 8.2%。同时，从全球各地每千人保有量 数据来看，发展中国家和地区的汽车保有量规模依然有较大的增长潜力。 由于 R1234yf 等替代品还未实现大规模替代，所以在保有量（维修）市场 R1234yf 渗透率或非常有限。我们认为，汽车维修市场制冷剂需求在较长时期或依然将以 R134a 为主，同时全球汽车保有量市场预计将保持稳健增长趋势，那么 R134a 在维 修市场需求预计在较长时期依然可随之保持一定增长。

3.3、 R22 削减催化：R22 供给大幅削减或加速 HFCs 的替代进程

《蒙特利尔议定书》对我国HCFCs的削减节奏要求，至2025年需累计削减67.5% 的 HCFCs 的使用量。HCFCs 各品种中以 R22 为主。据生态环境部数据，2013 年 R22 配额基线值为 30.83 万吨，2020 年按预定节奏削减至 22.48 万吨。而 2023 年，我国 对 HCFCs 配额进行了提前削减，R22 配额量削减至 18.18 万吨，同比减少 19%，因 预期供需紧张，R22 价差自 2022Q1 开始即一路走高，2023 平均价差相比 2022 年增 长 97%。根据政策要求，2025 年 HCFCs 生产配额将削减至基线水平的 67.5%，据我 们测算，2025 年 R22 配额或将相比 2024 年削减 8.03 万吨至 10.02 万吨左右，R22 配额供给减少约 44%，R22 或将有值得期待的行情。同时，我们认为，R22 的大幅 削减亦将加速 R32、R507（R125 和 R143a 混配）的对其替代节奏。若 2025 年 R22 行情有较强表现，或亦将催化其他 HFCs 品种的行情。