途虎发展历程、营收、股权结构、经营模式及财务分析

毛利快速增长，毛利率稳定上升。

1.发展历程：起于线上，发力线下渠道+供应链，模式轻转重，拥抱新能源车

公司抓住O2O浪潮，互联网模式改造传统汽车服务行业。创始人于2011年成立途虎养车网销售轮胎。随后业务不断丰富，扩张多样化的业务模式，加大用户粘性和服务频次。于2015年推出汽配龙、蓝虎，于2016年推出途虎线下养车工场店模式，从线上模式转向线下渠道+供应链，商业模式进一步加重，构筑更深厚的护城河。

根据渠道及汽车结构划分公司发展阶段，2011-2013年为电商时期，线上渠道主导；2015-2020年发力线下供应链+门店，搭建汽配龙+推出途虎工场店。随着新能源车的快速普及，公司与时俱进，2021年后开始重点布局电动汽车相关维保服务，进入新能源车发展期。

2.2022年营收因疫情下滑

公司收入主要来自于提供汽车产品和服务：2019-2021年公司收入稳定增长，受疫情影响2022年有所回落；因COVID-19后业务复苏带来的汽车产品及服务收入增加，以及途虎工场店网络扩张和客户基础扩大，公司收入从2022年H1的55亿元增加19.3%至2023年H1的65亿元。公司2023H1同比已扭亏为盈：2019年至2022年公司一直处于亏损状态，2023H1扭亏为盈，净利润0.6亿元，经调整净利润2.1亿元。公司2019-2023H1，经调整净利润扣除了股份支付开支、可转换可赎回优先股公允价值变动、购回可转换可赎回优先股产生的亏损及上市开支等，更真实地反映了公司真实的经营盈利能力。 营收结构：2019年以来，轮胎和底盘零部件的营收占比总体呈下降趋势，2023Q1为 41.5%，汽车保养业务占比从2019年的26.6%提升至2023Q1的36.6%。

3.创始人IT背景，O2O创业浪潮中用互联网方式重塑汽车服务市场

创始人名校背景，程序员创业：三位联合创始人来自上海财经大学、上海交通大学等国内知名高校，董事会主席陈敏和总裁胡晓东均具有IT背景，具备多年的软件开发和数据管理经验。联合创始人朱炎具备管理学背景，擅长商业分析等。公司经历多年发展后，王玲洁和张志嵩等高管加入进来，增强了公司在人力资源、财务、投关等方面的管理能力。

同股不同权架构，创始人为实控人，腾讯等一级机构股权占比高

AB股架构、创始人为实控人：公司为AB股架构，B类股份持有人享有每股十票投票权，而A类股份持有人享有每股一票投票权。全球发售（2023年9月26号）完成后，公司创始人兼实控人陈敏持有公司股份8.49%，约占公司已发行股份于股东大会上投票权的48.98%。一级投资机构股权占比高：途虎IPO前的投资机构实力强大，包括腾讯、愉悦资本、FountainVest、红杉中国等大机构股东。

4.公司经营模式

途虎通过平台模式汇聚需求，重整传统且分散低效的汽车服务业

传统的汽车服务业，需求侧存在不透明、低频等痛点，服务商难以规模化，供应链层级多且效率低下等诸多痛点。途虎通过线上线下平台一体化的方式，使得需求透明可以量化追踪，实现线上线下需求整合，简化供应链体系，减少中间流通层级，降低终端价格；线下门店提供多品类服务，从低频需求转换为高频需求。更高效地满足了车主需求。

打造汽配龙，提供实时采购服务

据公司招股书，截至2023Q1，汽配龙利用公司广泛分布于57个城市的FDC及现有供货商，同时接触逾2200家汽车零配件供货商。汽配龙是公司为满足门店网络内外汽车服务门店之采购需求而建立的汽车零配件交易平台。公司通过汽配龙提供两类服务，即实时采购服务。

汽配龙保障供应链强履约能力。据公司招股书，实时采购服务主要为自营及加盟途虎工场店的直接到店客户提供服务。除铺货于各途虎工场店及RDC的高频购买SKU外，FDC亦陈列大量SKU，以补充门店内存货。公司有策略地选定各FDC位置，以保证约30分钟内即可配送至5公里半径内的附近门店，或约60分钟内即可配送至10公里半径内的附近门店，从而向途虎工场店提供实时履约服务。

复利效应：店龄越长单店收入越高，用户高粘性

途虎工场店龄分布：途虎工场店从2019年后持续快速扩张，店龄年龄普遍不长，分为一年内、一至两年、两至三年、三年及以上，分布较为平均。店龄越长，单店收入越高：从2023Q1数据来看，途虎呈现出店龄越长，平均收入越高的趋势。单看2023Q1，三年及以上门店平均收入达77.5万元，而新开一年内门店，平均收入为32.4万元。除了门店有爬坡期以外，汽车后服务往往具备较高的客户粘性，门店时间越久，积累沉淀客户越多。

5.财务分析

毛利率稳步提升，汽车保养拉动毛利率提升

毛利快速增长，毛利率稳定上升：主要得益于产品及服务类别组合的变动（高利润率服务：汽车保养产品收入占比提升）以及采购成本降低。公司毛利由2022H1的10亿元增加58.3%至2023H1的16亿元；公司的整体毛利率由18.2%上升至24.2%，归因于1）产品及服务类别组合变动令毛利率改善；2）若干产品的采购成本较低，因公司自供货商取得的有利条款；3）专供及自有品牌的收入贡献增加，其毛利率一般高于品牌产品。

汽车保养业务在汽车产品及服务领域毛利率最高，毛利贡献逐年增加。自2020年至2022年，汽配龙所得毛利显著增长，主要是由于产品类别组合的变动，具体而言是汽车保养及维修产品（通常具有较高利润率）所得收入占汽配龙所得收入的百分比由2020年的28.8%升至2021年的39.2%，并进一步升至2022年的55.4%。

营运能力强，高效利用经营杠杆，净营业周期2023H1为-55天

存货周转天数减少：2019年至2020年增长主要由于1、汽配龙业务扩张（通过汽配龙销售的产品一般周转较为缓慢）；2、保养业务在公司的整体业务中所占比例有所增加（保养业务使用的产品周转较为缓慢）。2020年的周转天数略高于2021年，主要是持续努力改善存货管理。2021年至2022年的增加，主要由于新冠疫情复发导致销售放缓及供应链波动。2022年至2023Q1减少主要由于新冠疫情后业务恢复。公司存货结余通常会于准备特别促销活动时（例如每年6月18日及11月11日前后以及春节假期前的促销活动）增加，工厂及物流公司可能会于假期期间关闭或减少人力。