亚钾国际发展历程、股权结构及业绩分析

聚焦钾肥主业，向“世界级钾肥供应商”目标迈进。

1.历经股权、业务更迭，现聚焦钾肥主业

亚钾国际前身为广州冷机，由万宝冷机于 1998 年独家发起设立，并于深交所挂牌上市。二十余年 间，公司主业先后历经两次变更，2015 年完成收购中农国际后，公司开始逐步专注于从事钾矿开采、 钾肥生产与销售业务，以打造“世界级钾肥供应商”为战略目标；同时，公司正积极打造以亚钾国际 智慧产业园为依托的产业协同发展模式，充分利用钾矿伴生资源，并有望通过整合老挝煤炭、铝土矿 等矿产资源，培育新的利润增长点，打造第二增长曲线。 业务结构动荡变革，谋求转型、进军钾肥业务。公司前身广州冷机于 1998 年设立，初期主营冰箱 等家电制冷压缩机的生产与销售。受行业竞争加剧影响，公司长年处于亏损或微利状态。为改善公司 资产质量、实现可持续发展，2009 年公司与当时的第一大股东东凌实业进行了资产置换，公司置出全 部制冷相关资产与负债、置入广州植之元 100%股权，主营业务变更为植物油加工业，并更名为东凌粮 油。2014 年，公司与中农集团达成战略合作，并于 2015 年通过发行股份收购中农国际 100%股权，进 而引入钾肥经营业务。2015 年末，公司剥离大豆加工相关资产，主业变更为谷物贸易、国际船务及物 流、钾盐的开采生产及销售三大板块，谋求新的利润增长点，初步实现主营业务战略转型。

首个百万吨钾肥项目艰难推进，剥离贸易和船运、聚焦钾肥主业。公司于 2016 年初更名为东凌国 际。2016-2017 年，由于项目资金未能落实到位，公司 100 万吨/年钾肥项目基本停滞，中农国际业绩 承诺未能如期达成。公司于 2017 年度对老挝钾肥采矿权计提近 26 亿元资产减值准备，当年财报被出 具无法表示意见的审计报告，公司一度收到深交所“退市风险警示”。2019 年，东凌实业将公司 11.05% 股权转让给牡丹江国富投资，按照双方签署的一致行动安排，牡丹江国富投资实际支配表决权的股份 数量占总股本的 22.10%，成为公司控股股东。2020 年初，公司将钾肥业务体系新老团队全面融合，完 成董事会换届选举，管理团队中多为企业管理经验丰富的职业经理人；4 月，公司正式启动首个百万吨 钾肥项目，并对谷物贸易业务、船运业务进行剥离；同年 9 月，公司更名为亚钾国际。至此，公司正 式转型为以钾矿开采、钾肥生产、销售为一体的经营发展模式。

向“世界级钾肥供应商”目标迈进，布局打造第二增长曲线。公司首个 100 万吨/年钾肥项目于 2021 年建成投产，于 2022 年 3 月下旬达产。2022 年，公司通过发行股份收购了在老挝甘蒙省拥有 179.8 平 方公里钾盐矿权的农钾资源 56%股权，另外成功申请到老挝甘蒙省农龙村 48.52 平方公里钾盐矿权， 公司合计钾盐矿权扩充至 263.3 平方公里，成为亚洲最大钾肥资源量企业。公司第二个百万吨项目于 2023 年初建成投产，第三个百万吨项目也有望于 2024 年建成并达产。公司现以打造“世界级钾肥供应 商”为战略目标，将力争到 2025 年实现 500 万吨/年钾肥产能，未来根据市场需要，将扩建至 700-1000 万吨/年钾肥产能。此外，公司于 2022 年成立了非钾事业部，旨在全面勘探公司老挝钾盐矿丰富的伴生 资源、开发其他老挝矿产资源，公司计划通过引入战略合作者壮大非钾产业园区，未来公司非钾业务 将与钾肥主业形成协同效应，打造公司第二增长曲线的同时，有助于公司进一步增强盈利能力。

公司无控股股东、实际控制人。2021 年，牡丹江国富投资豁免东凌实业一致行动义务，权益变动 完成后，公司无控股股东、无实际控制人，并维持至今。现阶段公司股权较为分散，各大股东有表决 权的股份比例接近，任何一名股东均无法通过其所持表决权股份单独对公司股东大会决议、董事会组 成和重大经营决策产生决定性影响。截至 2024 年 1 月 16 日，公司第一大股东中农集团持有公司 15.60% 股权，牡丹江国富投资、上海劲邦劲德、新疆江之源分别持有公司 9.00%、8.42%、6.17%股权。

实施股权激励和制定股东回报规划，助力公司长远和可持续发展。公司于 2022 年 9 月 8 日发布 2022 年股票期权与限制性股票激励计划，拟向符合授予条件的 111 名激励对象授予 4910 万份股票期 权和 800 万股公司限制性股票，其中股票期权首次授予 4310 万份、预留 600 万份，限制性股票一次性 授予。股票期权（含预留部分）的行权价格为 27.58 元/份，限制性股票的授予价格为 17.24 元/股。2022 年 9 月 27 日，公司完成首次授予，为公司聚焦钾肥主业以来首次实施股权激励。公司将考核目标与公 司发展战略目标高度绑定，有助于公司尽快达成 300 万吨/年产能目标。2022 年，公司钾肥产量、销量 分别为 90.91 万吨、91.02 万吨，达到激励计划 2022 年度业绩考核目标的卓越考核目标 B。2023 年 4 月，公司发布《关于回购公司股份方案的公告》，公司拟回购股份用于未来老挝第四、五个百万吨钾肥 项目的员工持股计划或股权激励计划，回购金额不低于 1.5 亿元且不超过 2.5 亿元。截至 2024 年 1 月 18 日，公司已合计回购公司股份 1054.40 万股，占公司目前总股本的 1.1352%，合计支付总金额为 2.49 亿元（不含交易费用），公司后续将根据市场情况在回购期限内继续实施本次回购计划。本次回购不仅有助于公司进一步建立健全公司长效激励机制，充分调动员工积极性，同时也彰显了公司对于未来发 展的信心和对公司自身内在价值的认可。此外，公司重视投资者回报，制定股东回报规划。2023 年 11 月 24 日，公司发布《未来三年（2023-2025 年）股东回报规划》。公司将在兼顾当年实际经营情况及可 持续发展的情况下，采取现金、股票、现金与股票相结合或法律、法规允许的其他方式分配股利，现 金分红将优先于股票股利分红。公司 2023-2025 年以现金方式累计分配的利润将不少于 2023-2025 年 年均可分配利润的 30%。公司注重投资者回报，建立科学、持续、稳定的投资者回报规划与机制，将 有助于公司长远、可持续发展，同时增强中小股东持股信心。

2.钾肥产能释放改善业绩，持续扩张赋能成长

受谷物贸易、海运业务等拖累，2016-2019 年公司业绩表现持续低迷。2016-2019 年期间，公司主 营业务包含钾肥、谷物贸易和海运三部分。先后受国际钾肥市场低迷、谷物贸易业务受政策冲击、海 运行业景气度下滑等因素影响， 2016-2019 年公司营业总收入下滑明显，并长年处于亏损或微利状态。 其中，2017 年公司出现大额亏损，主要系公司对老挝钾肥采矿权计提大额资产减值准备所致。单从钾 肥业务来看，2016-2019 年通过自主实施技改扩能，10 万吨/年钾肥项目成功突破原有设计产能，产能 规模逐年提升，叠加钾肥价格逐年向好，钾肥业务毛利率水平和业绩贡献稳步提升。

聚焦钾肥主业，钾肥产能释放带动业绩显著改善。2020 年，公司完成对谷物贸易和海运业务的剥 离，开始专注于钾盐的开采及钾肥生产销售。随着公司百万吨级钾肥项目陆续建成投产，以及钾肥行 业景气度上行，公司业绩整体向好。2022 年，公司实现营业总收入 34.66 亿元，同比增长 313.00%， 2020-2022 年年均复合增速 208.93%；实现归母净利润 20.29 亿元，同比增长 125.58%，2020-2022 年 年均复合增速 483.34%；销售毛利率、销售净利率分别为 72.73%、58.51%，分别同比增长 7.49 个百分 点、下滑 50.61 个百分点，其中销售净利率同比大幅下滑，主要系 2021 年公司收到约 6.14 亿元业绩补 偿款所致。2023 年前三季度，公司实现营业总收入 28.91 亿元，同比增长 19.81%；实现归母净利润 9.94亿元，同比下滑 34.54%，增收不增利主要系 2023 年以来随国际钾肥供需紧张缓解，钾肥价格明显回 落所致；前三季度公司销售毛利率、销售净利率分别为 59.95%、34.09%，分别同比回落 15.63、28.85 个百分点。长期来看，公司百万吨级钾肥产能仍将陆续释放，非钾业务布局稳步推进，未来公司业绩 有望随钾肥规模扩张及非钾项目落地而稳健增长。

公司钾肥积极反哺国内市场，境内业务比重快速攀升。分地区来看，2019-2020 年公司钾肥业务 开展初期，主要凭借老挝区位优势开拓东南亚等海外市场，公司营收及盈利主要来自境外。近年来， 随着公司老挝百万吨级钾肥产能持续释放，公司与国内多家复合肥企业及贸易商达成战略合作，成为 反哺国内市场保供的主力军。2023 年上半年，公司境内营收、毛利占比分别为 60.01%、55.18%，分别 同比增长 18.98、18.85 个百分点。

公司三费率显著下降，预计维持在合理水平区间。2020 年公司剥离亏损业务、聚焦钾肥主业以来， 随业绩改善，公司费用率明显走低。2022 年公司三费率合计为 6.72%，较 2020 年高点下滑 21.65 个百 分点。2023 年前三季度，受公司支付股份费用影响，公司管理费用达到 4.53 亿元，同比大幅增加 249.32%； 公司管理费用率及三费率同比均有所增长，分别为 15.66%、16.90%。考虑到股份支付费用不具有持续 性，预计后续公司三费率仍将维持在合理水平区间。

公司资产负债率维持在偏低水平。公司多年来主要通过股权融资筹集项目建设资金，负债规模及 资产负债率维持在较低水平。2021 年以来，随公司盈利能力增强、经营现金流改善，公司陆续调整融 资方式，债务融资规模小幅增长。2023 年前三季度，公司新增长期借款 4.96 亿元，截至 9 月末，公司 资产负债率为 14.25%，同比增长 6.09 个百分点。尽管公司资产负债率有所上行，但仍处偏低水平，利 于公司通过债务融资开展可持续经营。