公募基金行业及公司发展展望分析

以下是关于公募基金行业及公司发展展望的分析，如果有兴趣了解更多相关的内容，请下载原报告阅读。

1.监管政策相继出台，推动公募基金高质量发展

2022 年 4 月，证监会发布《关于加快推进公募基金行业高质量发展的意见》（以下简称《意 见》），《意见》围绕积极培育专业资产管理机构、全面强化专业能力建设、着力打造行业良好发 展生态、不断提升监管转型效能四个方面提出 16 条意见，为公募基金行业新发展趋势指明了方向。 在公募基金公司贯彻高质量发展的过程中，基金公司的经营理念以及产品运作与广大投资者直接相 关，未来基金公司除了扎实主动管理，稳步发展被动投资产品，为投资者提供优质产品、创造长期 价值外，还应将中长期投资业绩等以客户为中心的指标纳入考核，倡导投资者与基金经理利益绑定。

1.1.鼓励多元产品创新，稳步发展被动投资

《意见》等行业政策整体呈现出鼓励基金公司产品创新化发展，破解基金产品同质化问题，改 善投资者投资体验的导向。当前公募基金行业面临着产品同质化的挑战，这也使得在资管业务中其 同类产品的发行存在严重的局限性，产品开发不足导致公募基金产品结构无法良好地适应大资管时 代的市场竞争形势，因此加强产品开发也成为重要内容。在实际的产品开发中需要立足于公募基金 普惠金融工具的特点来进行资管业务创新，保证其所提供的投资产品符合社会大众的实际情况及实 际需求，通过构建起多元化的投资产品结构来满足投资者的多样化需求。 《意见》在四个方面鼓励产品创新发展：一是发展权益类资产配置，强调指数型 ETF 产品发展； 二是要求稳步推进金融衍生品投资；三是加大中低波动型产品开发创设力度；四是推进养老投资产 品、公募 REITs、管理人合理让利型等产品创新发展。在《意见》发布前后，公募基金在 ETF、养 老投资产品中形成一定创新。

为了契合广大养老账户投资的需求，2022 年 11 月，部分养老 FOF 基金发布增加 Y 类份额的公 告，Y 类份额是单独为个人养老金账户投资设立的专属份额，并给予销售服务费、管理费、托管费 等费用优惠（相对减半）。随着个人养老金政策的深入，各类公募产品将不断纳入个人养老金基金 体系，为投资者提供更加全面的养老投资产品和服务，在此期间可能伴随着不同形式的产品创新。 2022 年国内被动投资规模逆市抬升，以 ETF 为代表的被动投资基金迅猛发展的背后是国内被动 指数基金的创新发展对广大投资者需求的良好匹配，以及机构管理人产品创新能力、研究实力、投 资组合管理能力以及金融科技水平的提升。2022 年 10 月共 9 只指数增强型 ETF 获批，跟踪指数包 括中证 1000、创业板和科创板 50，在 2021 年 11 月首批 5 只指数增强型 ETF 发布后，目前市场上 指增 ETF 已涵盖大部分宽基指数，产品体系逐渐多样化。

展望未来，以下举措可促进被动投资高质量发展，促进国内被动投资再上新台阶：一是加快建 设适应高质量发展需求的指数体系，如专精特新、高端制造、数字经济等战略部署的指数体系；二 是加快培育以长期价值投资为主的指数投资生态，研究开放双边买卖、ETF 转让等功能，方便更多 投资者参与指数化投资；三是加快提升本土指数的国际影响力、竞争力，完善全球市场指数体系， 积极扩大境外产品授权规模，与境外交易所、资管机构共同探索指数国际合作新模式，引导境外资 金配置中国优质资产。

1.2.对外创造长期价值，对内实现利益一致

公募基金公司的本职是“服务投资者财富管理”，为投资者实现长期稳健收益是公募基金公司高 质量发展的核心。为了达成这一目标，基金公司除了深耕投研能力和科技能力建设，提升价值创造 能力，还应将中长期投资业绩、投资者盈利、销售保有规模等以客户为中心的指标纳入绩效考核范 畴，弱化规模排名、短期业绩、收入利润等短期考核指标比重。

《意见》提出要求基金公司将中长期投资业绩与投资者实际盈利纳入考核指标，倡导投资者与 基金经理利益绑定。同时，相关配套政策要求推动薪酬递延机制落实，将奖罚机制纳入顶层设计中， 并且支持基金管理公司探索实施多样化激励机制，实现员工与公司长期发展、持有人长期利益的一 致性。2022 年 5 月，证监会的《公开募集证券投资基金管理人监督管理办法》及其配套规则，从静 默期和薪酬制度等方面对基金经理和基金管理人提出了新的规定，包括规定基金经理等主要投研人 员在离职后 1 年内不得从事非公募基金投资管理等工作，公募基金管理人应当建立实施薪酬递延支 付和追索扣回等制度，如递延支付年限不少于 3 年，向高级管理人员、基金经理等关键岗位人员递 延支付的金额原则上不少于 40%，追索扣回制度的相关规定对离职人员同样适用。2022 年 6 月中国 证券投资基金业协会发布的《基金管理公司绩效考核与薪酬管理指引》则对公募基金公司的薪酬结 构、薪酬支付、绩效考核、薪酬内控管理等方面提出了更为具体的要求。 在行业发展过程中，过于依赖明星基金经理，基金经理管理业绩、规模和策略有效性三者矛盾 等问题凸显。2022 年基金经理变动频繁，这与业绩考核、人才竞争等诸多因素相关，是行业高速发 展的表现，人才更迭是在此过程中必然出现的现象。主动压降明星基金经理的管理规模和管理数量， 从依靠明星基金经理改为团队作战，倡导“规模克制”和“规模适配”，是公募基金公司改善投资者投资 体验的责任，也是行业走向高质量发展的标志之一。

此外，通过在更大规模和范围内鼓励发行基于业绩获取报酬的公募基金，鼓励将变现期长的股 权激励方式与现金报酬适当结合等形式，让投资者、公司员工与股东利益得以紧密捆绑，从而降低 因分配制度产生的潜在内部矛盾，有利于激励投研人员将关注点转向基金长期业绩与投资者长期收 益，并在内部形成围绕投研能力打磨、长期业绩实现的良性竞争。

2.公募基金公司生态：多方入局，深度竞合

2.1.股权限制逐渐开放，外资公募逐鹿中国

随着金融业对外开放的持续推进，国际知名资管加速布局中国公募市场。《意见》提出“支持对 中国资本市场具有长期投资意愿的优质境外金融机构设立基金管理公司或扩大持股比例，鼓励行业 积极借鉴境外先进资产管理经验和有益业务模式”。 自 2020 年 4 月 1 日取消外资股比限制政策落地，贝莱德、富达国际、路博迈、施罗德投资等多 家外资巨头便陆续向中国证监会提交了公募牌照的申请报告。目前市场上已有 7 家外资独资公募基 金公司。其中，贝莱德基金、富达基金、路博迈基金、施罗德基金先后成立，泰达宏利基金、上投 摩根基金和摩根士丹利华鑫基金则通过合资转外资的形式成为境内外资独资公募基金公司。上投摩 根、泰达宏利、摩根士丹利华鑫、贝莱德总计发行规模累计为 2250 亿元，富达基金、路博迈基金、 施罗德基金暂未公开发行公募基金产品。

随着近年公募基金公司数量增长，股权结构的多样性也被纳入发展议题。不管是传统的银行、 券商直接控股、参股，还是近年愈发流行的个人系公募基金公司，经营思路和投研方法仍然以国内 的方法为主，而部分海外金融机构拥有较长的经营历史和资产管理经验，值得国内的公募基金公司 借鉴和学习。外资资管机构在投研经验、全球资产配置、风控文化等方面具有一定优势。外资公募 基金公司入局，将充分运用全球市场的成果经验，发挥各机构在主被动投资、养老、ESG 等领域的 投资能力优势建立相较于中资基金公司的差异化发展模式，促进行业向多元化、差异化方向发展。 通过外资基金公司全球化的投资能力和视野，更好地投资全球不同地区、不同类别的资产，实现多 元化资产配置。

随着中国资本市场的高质量发展和开放程度不断加深，越来越多的海外投资者将持续地投资中 国，已经入场的外资基金公司或将成为金融机构进入中国的桥梁，将全球金融行业沉淀多年的优秀 实践引入中国，提供多元化、差异化的金融服务。

2.2.理财子公司入局，银基深度竞合

近年来，商业银行与基金管理公司不断深化合作，银基合作已从传统的代销、托管等基础合作 模式拓展至委外投资、投顾咨询等多个领域。《意见》支持银行理财子公司申请公募牌照，牌照融 合下银行基金深度竞合值得探索。 公募基金为理财产品提供增厚方案：资管新规后，非标资产需求端受到久期匹配与风险管理的 约束，银行理财非标资产配置空间和配置规模逐步压降，为银行理财产品收益带来考验。在“资产荒” 困境之下，公募基金为理财子公司提供收益增厚方案。虽然 2022 年末银行理财“赎回潮”和信用债下 跌形成了一定的正反馈，公募债基和银行理财均受到一定程度影响，但庞大的配置需求仍在，具备 低税率、高风险收益比的绝对收益能力产品以及风格特征明晰的权益基金仍然是银行理财产品配置 中重要一环。

多样化产品和服务以平滑财富端销售波动：目前大部分理财产品对于权益类资产以及股混基金 的配置较为审慎，主要由于理财子投研能力建设尚处于战略投入期、负债端资金风险约束较为严格， 理财子公司也更多选择在投资管理、权益类资产等领域与公募基金深入合作。观察 2022 年银行公募 基金代销情况，部分银行在权益类公募基金存量下滑的阶段，债券基金保有规模保持稳定，表明机 构在减少公募基金/权益型理财代销同时，通过加大低风险特征理财产品/保险的销售实现业绩平滑。 理财子公司可以借助基金公司的研究资源和投研经验优势，开展个性化的投顾咨询服务，增强客户 粘性。 理财子拥有公募牌照可能引发银基深度竞合：《意见》支持银行理财子公司申请公募基金牌照， 相比理财产品，公募基金具有税收、流动性指标等优势，进一步拓展了理财子“全能牌照”的业务可能 性，中长期能进一步延伸至养老保险基金管理、企业年金/职业年金管理、养老目标基金等业务。随 着理财子公司品牌优势的不断树立，后期对公募基金公司的影响会逐渐显现，在银基深度竞合完成 之前，公募基金除了在投资端继续延伸投研边界，在投顾端也需要不断探索，沉淀长期资金。

3.基金公司发展：构建核心能力，实现差异化发展

3.1.产品体系：寻找特色路线，谋求创新发展

《意见》把“支持差异化发展”放在了 16 条举措之首，未来基金公司可以根据自身禀赋选择具备 竞争优势的方向发展特色化的资产管理业务。当前公募行业的同质化竞争日趋激烈，尤其是产品布 局日趋同质化，头部基金公司产品体系大多追求大而全，而中小基金公司则以模仿、跟随为主，在 此模式下，行业已经形成较强的马太效应，中小基金公司想要弯道超车愈发困难。 未来，差异化发展将是公募基金行业发展的主旋律，在差异化经营中建立起各自的竞争壁垒。 具体来看，2022 年全行业主动权益基金规模缩水-19.35%，中泰资管的投资风格为价值投资、长期 投资，代表人物姜诚在选股时以逆向思考的方式做多情景假设，给坏情况出价，并构造有安全边际 的组合状态。中庚基金年末主动权益基金存量规模 363.28 亿元，同比增长 47.94%，公司围绕低估 值价值投资框架进行产品线建设，在 2022 年波动较大的市场中提供了较好的投资体验并形成了品牌 效应。国金基金在 2022 年的增量规模主要来自国金量化多因子等量化基金，国金量化策略以技术为 特色，模型具有较强的迭代优化驱动力，量化团队对超额收益稳定性和持续性的要求脱胎于已经成 熟的公募专户策略。基金管理人提供匹配自身能力禀赋的产品和服务，有助于改善客户获得产品和服务的品质，提升投资者的获得感，打造差异化的拳头产品有利于打破同质化竞争、建立先发优势 及品牌效应。

从增量资金的角度看，在养老资金快速入场的背景下，既要防止垄断状态下出现中庸策略，市 场活力未被激发，又要避免准入过度，同质产品太多或催生管理人营销压力、提升政府机构监管难 度以及增加参保者参与成本与决策难度。基金产品方面，建议同时推动主动投资与被动投资产品创 新，以满足差异化投资需求，一方面给主动投资基金留出多样化发挥空间，尤其可以从战略新兴、 专精特新等领域突围，对中小企业库持续关注、优中选优、提前布局可能是未来一段时间公募基金 公司差异化竞争的高地；另一方面尝试在被动投资基金中融入生命周期特征、风险匹配特性，为谨 慎、被动参保者提供保留选项。

3.2.渠道布局：多元渠道布局，多维服务体系

目前，公募基金已建立了涵盖线上线下、场内场外的超过 400 家销售服务渠道，包括基金公司 直销、商业银行、证券公司、独立基金销售机构等。

（1）2022 年末互联网平台销售机构的保有规模市占率保持稳定，权益基金存量规模达 1.35 万 亿。作为互联网零售的主阵地，基金公司也纷纷在这些平台上进行投资者教育和品宣建设，如在蚂 蚁上建立财富号，通过发布市场资讯和行情解读、基金经理观点、构建投顾组合等方式吸引投资者。 部分头部基金公司的财富号粉丝数高达上百万。虽然这些内容宣发的转化率存疑，但通过持续的投 资者教育带来的品牌建设和用户心智的培育会在无形中提升保有规模和客户黏性。

（2）银行是传统公募基金最为重视的渠道，仍占有基金销售的半壁江山。银行大多胜在存量网 点和客户基础，尤其是拥有财富基数大且教育程度高的高净值客户群体，并可以通过牌照优势为高 净值和超高净值客户提供家族企业传承、投资策略、组合管理、流动性和风险管理等一站式服务。 虽然银行渠道在过去一年的市占率有所下降，但部分注重零售客户培育的银行的基金保有量不降反 升。对基金公司而言，做好渠道互信，与零售实力强劲或是着力发展零售端的银行进行深度合作是 一条双赢的道路。

（3）2022 年券商保有规模占比明显提升，券商也有望成为基金公司持续发力的渠道。一方面， 权益市场的结构性机会和高波动性或将持续推高 ETF 的配置热度，另一方面，随着财富管理转型的 纵深发展，券商在基金销售、基金投顾等领域中可发挥的空间持续扩大，以此为突破口的全业务链 协同发展仍是券商业务的核心突破口和增长点，与基金公司的协同也将不断加强。

（4）对于基金公司而言，建设自有直销渠道不仅可以加大自身的话语权，也使其能够直接触达 用户，掌握更多客户理财诉求，同时沉淀更多用户相关的标签和行为数据，从而提供更高质量的用 户服务和更科学的产品线设计，沉淀更有效的销售策略。对于大多数基金公司尤其是中小基金公司 而言，直销渠道的投入产出往往不成正比，获取流量、进行金融科技建设均耗资巨大，因此过去一年有多家基金停运 APP。对于头部基金公司以及部分具备品牌效应的中小基金公司而言，建设自有 渠道是实现其差异化策略的重要抓手。此外，投顾服务的建设可以弥补直销渠道仅能售卖单一基金 公司产品的天然不足，给基金公司提供弯道超车的可能性。 从过去一年基金规模的变化情况来看，虽然渠道会对基金的首发募集规模等产生影响，但最终 规模的增长仍然有赖于基金产品的业绩。随着基金信息触达方式的多样化，基金公司的投研能力才 是基金规模提升的最大支持。