中钨高新经营表现如何？

托管资产有望注入，国企改革提升经营活力。

1. 托管资产充分保证原材料供应，注入后将提升公司盈利水平

中钨高新原材料自给率低，毛利率低于同行。A 股上市公司中，中钨高新、 厦门钨业、章源钨业均为国内钨行业少数具备完整钨产业链的厂商，对比 3 家公 司可知，钨产品毛利率与产品结构、原材料自给率高度相关。2021 年中钨高新、 厦门金鹭、章源钨业钨产品毛利率分别为 19.38%、26.76%、15.10%。厦门金鹭 毛利率最高，主要系①矿山自给率达 36.60%，公司业务一体化程度较高；②公司 业务除粉末制品等，包含硬质合金刀具、钨丝等深加工环节。章源钨业在原材料 自给率约 25%的背景下，毛利率最低，主要系章源钨业产品主要集中在 APT、粉 末制品等前端环节，产品技术含量较低。中钨高新毛利率介于厦门金鹭与章源钨 业之间，主要系在产品结构上，中钨高新具有硬质合金刀具、钨丝等深加工环节 产品，但是矿山处于托管状态，未计入上市公司。从中钨高新、厦门钨业、章源 钨业毛利率对比来看，公司毛利率与公司产品、原材料自给率高度相关。

公司受托管理范围内的钨资源储量、钨冶炼年生产能力均居行业前位，有力 地保障了公司原材料的供应能力。目前公司托管五矿钨业集团有限公司持有的江 西省修水香炉山钨业有限责任公司、湖南柿竹园有色金属有限责任公司、衡阳远 景钨业有限责任公司、湖南新田岭钨业有限公司的股权及湖南有色资产经营管理 有限公司持有的湖南瑶岗仙矿业有限责任公司股权。 托管资产达到相应条件后，可优先注入上市公司体内。2015 年 8 月，五矿集 团开始筹划实施重大资产重组事项，中钨高新拟收购柿竹园公司 100%股权、新 田岭公司 100%股权、瑶岗仙公司 50.02%股权、南硬公司 71.22%股权及 HPTec 公司 100%股权。但由于重大资产重组标的公司柿竹园公司、新田岭公司、瑶岗 仙公司、南硬公司 2016 年度亏损，2017 年一季度继续亏损，注入上市公司后将 会拖累上市公司业绩，同时瑶岗仙公司处于整改期。故经审慎研究，2017 年 4 月 18 日公司决定终止此次重大资产重组。并承诺在单个公司连续两年归属于母公司 的扣除非经常性损益后的净利润为正（以经审计确定的数值为准）且满足上市条 件时，在同等条件下优先将其注入上市公司，并在满足上述条件之日起一年之内 启动注入程序。2020 年南硬公司达到注入条件，注入上市公司体内。

钨价上涨推动上游盈利，托管矿山注入公司预期加强。钨矿量价齐升，有望 推动矿山注入。根据五矿股份信息，中钨高新托管的五家矿山钨精矿产量由 2016 年的 1.5 万吨增长至 2021 年的 2.52 万吨，年复合增长率 10.93%。同时，自 2020 年下半年起，受益于国内需求的逐步好转，以及疫情之下出口需求的大幅增长， 钨精矿价格持续回升。量价齐升下，矿山企业的营收和盈利有望得到改善，注入 预期进一步加强。一旦注入完成，届时公司将形成集矿山、冶炼、加工与贸易于 一体的完整钨产业链，提升业绩释放稳定性。 材料自给率低将对公司毛利率产生较大影响。从历史价格来看，钨精矿、APT、 碳化钨价格波动较大，若原材料自给率较低，在原材料价格上行与下行时均会承 担较高的成本风险。原材料价格上行时产品成本提升，成本风险较大；原材料价 格下行时，如果未及时调整原材料库存，易导致产品原材料成本高于市场水平。 待矿山资产注入到上市公司体内，原材料自给率提升，公司盈利能力有望明显提 升。（注：APT 即仲钨酸铵，钨精矿的加工品。用于制造三氧化钨或蓝色氧化钨制 金属钨粉。）

2. 国企改革稳步推进，不断加强内部控制能力

“双百”行动第一批试点企业，紧抓改革契机。2016 年，中钨高新领导班子 提出了“一年改革整理整顿、两年蓄势发力、三年初见成效”的发展思路和建设 具有全球竞争力的世界一流钨产业集团的战略目标。2018 年，中钨高新成功入选 国企改革“双百行动”综合改革试点企业。公司紧抓改革契机，在内部管理与业 务优化上加大投入。一方面，加强公司内部管理，提升员工积极性，优化企业薪 酬和绩效管理机制，切实做到收入纵向比“能增能减”、横向比“拉开差距”；另 一方面，在“卸包袱”的基础上，公司业务加快由传统制造向绿色化、智能化发 展过渡。

（1）公司管理：试点职业经理人制度，推进股权激励调动员工积极性。 在子公司试点职业经理人制度，激发企业活力。2017 年中钨高新在子公司金 洲公司推行职业经理人试点工作，按照“市场化选聘、契约化管理、差异化薪酬、 市场化退出”的思路，真正赋予深圳金洲董事会选聘经理人的权力，把利益和责 任 绑 在 一 起 ， 进 一 步 激 发 企 业 的 活 力 。 2018-2021 年 金 洲 公 司 收 入 端 CAGR=8.29%，利润端 CAGR=18.08%，利润端增速快于收入端，公司盈利能力 提升明显。2020 年中钨高新在南硬公司推行职业经理人试点工作，南硬公司经营 业绩屡创新高。2021 年南硬公司实现营收 10.97 亿，yoy+25.37%；实现净利润 0.22 亿，yoy+247.28%。

推进股权激励方案，调动员工积极性。2021 年公司股权激励计划获批，第一 期限制性股票激励计划首批拟授予的激励对象共计 143 人，占中钨高新上市公司 在职员工总人数的 1.9%。第一期拟向激励对象授予的限制性股票涉及的标的总股 票数量为 2454.30 万股，约占该计划公告时公司总股本的 2.33%。其中，首批授 予总数为 1963.44 万股，约占限制性股票激励计划授予的限制性股票总量的 80%； 预留限制性股票总量 490.86 万股，约占限制性股票激励计划授予的限制性股票总 量的 20%。从激励对象来看，激励对象覆盖公司高管有利于提升管理层积极性； 从考核目标来看，此次股权激励业绩考核目标主要包括归母扣非净资产收益率、 利润总额增长率（基于 2019 年）、经济增加值（EVA），主要考核公司利润规模与盈利能力的提升。

（2）产品结构优化：卸历史包袱，注重深加工领域 。前期“卸包袱、增活力”。2012 年株硬和自硬注入到上市公司体内后，中钨 高新人员数量猛增，主要系株硬和自硬在岗人员数量多。同时，由于历史原因， 企业包袱重、体制机制不活、运营效率偏低的问题普遍存在。中钨高新在企业内 部深化改革，开启一系列“卸包袱、增活力”举措。例如：减少低端产能，加快 传统制造向绿色化、智能化发展过渡，大力推进精益管理。 注重深加工领域，产品结构优化。按照加工工序、钨产业链环节，可将钨产 品分位前端产品与精深加工产品。 ① 前端产品：钨精矿、APT、粉末制品为前端产品，相较于精加工产品，前 端产供应充足，毛利率较低。 ②精深加工产品：硬质合金与硬面材料为精深加工产品。硬质合金领域由于参与商众多、低端产品生产壁垒较低，导致市场流通众多低档硬质合金产品，市 场竞争较为激烈。同时，高性能硬质合金棒材、高端硬质合金刀具等高端产品国 内供应不足，产品性能与海外品牌相比仍有差距。 中钨高新业务改革以来公司主动降低低端硬质合金、焊接刀具等性能低端、 毛利率较低的产品占比，注重高端硬质合金刀具、钨丝等深加工领域业务发展。

国企改革初见成效。从费用率的角度来看，公司加强内部控制水平，期间费 用率逐年下滑。从人员角度来看，员工数量减少，人均创收、人均创利提升。随 着株硬和自硬注入到上市公司体内，2013 年公司员工数量明显提升，由于自硬与 株硬均为老国企，生产人员较多，临退休与已退休人员负担较大，纳入上市公司 体内后，不断提升产线自动化水平，精简人员数量。截至 2021 年底，中钨高新 员工总数 7522 人，较 2013 年减少 28%。随着人员减少与公司收入规模、利润规 模提升，公司人均创收与人均创利均显著提升。