中钨高新主要产品、股权结构及财务分析

全球最大的硬质合金产品综合供应商。

1. 公司产品：覆盖钨产业链全线产品，业务结构丰富

公司产品覆盖钨产业链全线产品，业务结构丰富，兼具产业链协同与应用协 同。中钨高新从事的主要业务包括硬质合金和钨、钼、钽、铌等有色金属及其深 加工产品和装备的研制、开发、生产、销售及贸易业务等。公司产品按照大类可 划分为：硬质合金、切削刀片及刀具、化合物及粉末以及其他产品等，覆盖五产 业链全线产品，业务结构丰富，产业链协同度高。从下游应用来看，公司产品广 泛应用于汽车制造、数控机床、航空航天、军工、机械模具加工、IT 产业加工、 船舶、海洋工程装备等制造加工领域。 中钨高新是全球最大的硬质合金产品综合供应商。2021 年，公司硬质合金产 品产量超过 1.3 万吨，占国内硬质合金产量 27%，位居世界第一，继续巩固在中 国钨行业的龙头地位。公司硬质合金产品门类规格齐全，其中，切削刀具、IT 工 具、硬质合金轧辊、精密零件、硬面材料及球齿、钼丝等多个品种规模位居中国 第一。

分业务来看，切削刀具及工具业务为公司主要收入来源之一，该业务毛利率 远高于其他业务。从收入占比来看，2022 年上半年，公司切削刀具及工具、其他 硬质合金、难熔金属、粉末制品、贸易及制品、其他业务分别实现收入 16.39 / 18.46 / 9.15 / 11.49 / 10.13 / 2.26 亿元，占比分别为 24.15% / 27.20% / 13.48% / 16.92% 14.92% / 3.32%，切削刀具及工具业务为公司主要收入来源之一。从毛利率来看， 2022 年上半年切削刀具及工具业务毛利率为 35.07%，明显高于公司其他业务与 公司综合毛利率，该业务毛利占比为 50.2%，是公司毛利的主要收入来源。

2. 股权结构：国企背景强大，子公司分工明确

从股东结构来看，中钨高新国企背景强大。五矿股份直接持股 49.87%，为 公司控股股东；五矿集团通过五矿股份间接持股，为公司实际控制人。五矿集团 是中国最大、国际化程度最高的金属矿业企业集团，是全球最大最强的冶金建设 运营服务商，由中央直接管理；现已形成以金属矿产、冶金建设、贸易物流、金 融地产为“四梁”，以矿产开发、金属材料、新能源材料、冶金工程、基本建设、 贸易物流、金融服务、房地产开发为“八柱”的“四梁八柱”业务体系。公司是 中国五矿集团有限公司旗下钨产业的运营管理平台，管理及运营着集矿山、冶炼、 加工与贸易于一体的完整钨产业链。 子公司分工明确，拳头产品实力强劲。①株硬公司：被誉为“中国硬质合金 工业摇篮”；②株钻公司：国内领跑的硬质合金切削刀具综合供应商；③金洲公司： 全球领先的 PCB 用精密微型钻头及刀具综合供应商；④自硬公司：中国钨基硬面 材料领域的领导者；⑤南硬公司：国内最大的钨粉末制品基地之一。此外，公司 托管五矿旗下 5 家钨矿山企业。

3. 财务分析：利润端增速快于收入端，费用控制能力提升

2012 年自硬公司与株硬公司注入上市公司体内后，“新中钨”雏形初现。2013 年公司收入大幅提升，主要系自硬公司与株硬公司并表所致。2017 年开始，国内 经济保持稳中向好态势，硬质合金行业整体快速增长，公司呈现出产销两旺、结 构优化、效率提升、效益改善的良好态势。2016-2021 年公司收入端复合增速达 18.41%，利润端复合增速达 108.78%，利润端增速快于收入端，公司盈利能力提 升明显。 2022 年前三季度，公司实现营收 99.71 亿元，yoy+2.91%；归母净利润 3.99 亿元，yoy+0.25%。单 Q3，公司实现营收 31.85 亿元，yoy-7.94%；归母净利润 1.68 亿元，yoy-17.94%。

2016-2021 年，公司销售净利率由 1.03%提升至 5.28%，盈利能力提升明显； 公司期间费用率由 17.26%降低至 12.16%，主要系公司收入规模提升与加强内部管理所致。 2022 年 Q3 盈利能力环比改善，内部管理改革持续进行。2022 年前三季度， 公司销售毛利率16.73%，同比降低1.11pct；销售净利率4.94%，同比降低0.04pct。 单 Q3，公司销售毛利率 16.42%，同比降低 1.38pct，环比提升 1.13pct；销售净 利率 6.12%，同比降低 0.70pct，环比提升 1.90pct，盈利能力环比改善，主要系 公司内部管理改革持续推进，加快传统制造向绿色化、智能化发展过渡，大力推 进精益管理。