云天励飞经营模式、股权结构及收入分析

以算法芯片化为特色，IPO 助力公司跃上新台阶。

1.稳步推进区域拓展与产业链延伸，IPO 助力跃上新台阶

以算法芯片化为特色，场景部署能力突出。公司以人工智能算法、芯片技术为核心，为客户 提供算法软件、芯片等自研核心产品或者向客户交付软硬件一体的解决方案。截止目前公司 已经形成了涵盖云-边-端全链路的产品体系，以及面向智慧安防、城市治理、智慧社区、智 慧商业等业务场景为客户提供智能化的解决方案，系行业内领先的人工智能服务商。与其他 计算机视觉算法、模型公司相比，公司的差异在于将算法集成于芯片中，最大化平衡边-端计 算能力与成本，场景部署能力较为突出。

稳步推进区域拓展与产业链延伸。公司 2014 年成立于深圳，其创始人陈宁曾在美国从事芯 片设计工作，具备深厚的学术背景及扎实的工作经验，受人工智能浪潮推动选择回国创业。 公司以 2015 年深圳公安局龙岗分局的合作项目为起点，研发出第一代“深目”系统。此后， 以深圳为立足点，逐步将业务延伸至北京、上海、杭州等 20 多个城市及东南亚国家落地，期 间协助破获“天图案”，获公安部嘉奖。2018 年自研第二代自主知识产权 AI 芯片 Deep Eye1000 流片成功，实现了从软件层的算法产品往底层芯片方向的产业链延伸。建立在算法技术、芯 片技术的基础上，公司持续提高解决方案的效率，从而获得客户广泛的认可，曾服务了 2016 年杭州 G20 峰会、2018 年博鳌论坛等大型国家级重要活动，已经拓展了 10 个灯塔城市进行 深度合作。

预计 IPO 募集净额达到 35 亿，助力公司跃上新台阶。根据公司公告，本次 IPO 发行定价为 43.92 元，若发行成功，预计募集资金净额约为 35 亿以上，募集资金主要用于现有业务综合能力的提升及下一代产品的研发储备，具体包括城市AI计算中枢及智慧应用研发项目（8亿）、 面向场景的下一代 AI 技术研发项目（3 亿）、基于神经网络处理器的视觉计算 AI 芯片项目（5 亿）。募集资金中剩余 14 亿将用于补充流动资金。本次 IPO 所募集的资金将为公司增强实力， 帮助公司业务跃上新台阶。

2.创始人为实控人，核心技术高管业务扎实

创始人陈宁为实控人，未设置特殊表决权机制。IPO 发行后，公司创始人兼 CEO 陈宁直接持 股 23.561%，间接持股 1.713%，合计持股 25.274%，为公司控股股东。公司不设置特别表决 权机制，因此持股比例与表决权比例一致。公司为实施人才激励计划，对突出贡献的员工进 行股权奖励，其中公司首席科学家王孝宇直接及间接持股合计持有公司股份约 1.752%，旗下 5 个员工持股平台合计持股为 8.163%。此外，IPO 前股东合计持股约为 39.304%，除中海云天 （8.014%）、中电华登（4.519%）外，单个股东持股比例较低，均低于 3%。

重视研发团队建设，核心技术高管履历扎实。2019-2022H1 公司员工人数分别为 752 人、789 人、887 人、852 人，员工人数上升后略有下降，整体变化幅度不大。从组织架构上看，公司 较为重视研发人才投入，截止 2022 年 6 月，公司研发人员占比达到 59.68%，其中核心技术 人员主要包括陈宁、王孝宇、李爱军及程冰，他们分别在芯片、计算机视觉等领域均有多年 从业经历，具备扎实的学术背景与工作经历，负责带领团队进行相应技术研发。

3.收入高速增长，IPO 将显著提高公司资金实力

收入端高速增长，当前仍处于亏损阶段。公司 2017-2022 年营业收入为 0.5 亿、1.33 亿、 2.30 亿、4.26 亿、5.66 亿、5.46 亿，期间收入平均复合增速达 61.1%，收入端实现高速增 长。由于公司仍处于投入期，收入规模体量小而研发投入大，因此处于持续亏损期，2017- 2022 归母净利润为-0.54 亿、-1.95 亿、-5 亿、-3.93 亿、-3.90 亿、-4.36 亿。

从业务场景看，To G 泛安防正向 To B 泛安防拓展阶段，芯片在手订单充足。公司目前主要 聚焦在泛安防领域，包括 To G 业务数字城市运营管理 AI 产品及整体解决方案与 To B 业务 人居生活智慧化升级 AI 产品及整体解决方案。随着在 To G 业务的成熟，公司逐步向 To B 方 向拓展，因此人居生活智慧化升级解决方案收入增长快速，占比逐步提升。此外，公司芯片 也能够独立销售创收，其收入与流片量产节奏密切相关，收入贡献占比存在一定波动，2021 年芯片业务收入达到 2,472.93 万元，占比为 4.38%。根据招股说明书披露，截至 2022 年 6 月末，公司已签订合同或已中标尚未交付的芯片订单合计总金额为 6,616 万元，相关订单后 续交付将贡献一定的业绩。 从服务模式看，综合项目模式为当前主要收入方式。公司目前主要有提供软硬一体解决方案 的综合项目、产品销售、服务三种模式，其中综合项目收入占比由 2020 年开始逐步提升，至 2022H1 占比达到 82.27%，是目前最主要的收入模式，这背后反映了公司产品体系逐步成熟， 使公司获得项目订单能力逐步增强。

因综合项目收入占比高，导致毛利率处于同业较低水平。综合项目中公司需承担安装、调试 义务，因此综合项目模式下毛利率相对较低，由于其收入占比较高，导致公司整体毛利率相 对较低，2017-2022H1 公司整体毛利率为 42.4%、56.3%、43.7%、36.7%、38.8%、35.7%，与 同业公司中云从科技毛利率接近，低于商汤、格灵深瞳等公司，主要原因是商汤科技以偏软 产品为主；格灵深瞳过往以智慧城市项目为主，在该类业务中也主要提供偏软件的产品。

股权支付费用全额计入管理费用，整体费用率处于行业中上水平。2022H1 由于疫情影响收入 确认导致整体费用率有所抬升，具有一定特殊性，以 2021 年数据来看，公司销售费用率、管 理费用率、研发费用率分别为 14.7%、50.8%、52.2%，由于公司将股权支付费用全部计入管 理费用，导致管理费用率在三项费用率中处于较高水平。从同业公司对比来看，公司的费用率均处于行业中上水平，主要原因系公司处于业务投入扩张期，收入体量相对较小，业务规 模效应还有待进一步释放。

IPO 将极大地充实公司资金实力，助力其研发与竞争。AI 行业具有研发投入较高且持续性较 强，因此充足的资金实力对各个公司而言都具有重要意义，能够为后续竞争提供一定竞争优 势。截止 2022H1，云天励飞账目上共有货币资金与交易性金融资产之和为 12.99 亿，加上本 次 IPO 募集资金净额约 35 亿后，公司可使用的现金资产与同业公司相比将处于较高的水平， 形成一定资金优势，将有效助力公司后续项目研发与同业竞争。