迪安诊断发展历程、股权结构及经营情况如何？

渠道起家，转型“服务+产品”整体化解决方案业务布局。

迪安诊断创立于 1996 年，1999 年与罗氏诊断形成战略合作，以销售检测产品 业务起家，公司于 2004 年在杭州成立第一家 ICL 实验室，由此实现“服务+产品” 的业务转型，2007 年成立第二家 ICL 实验室南京迪安，自此开启诊断服务的全国 连锁化布局。2008-2017 年为快速扩张期，渠道通过收购完成了优质资源整合，同 时公司也和梅里埃、欧盟医学诊断等上游优质产品公司合作形成丰富检测产品储备， ICL 实验室在 2017 年完成全国布局，共拥有 38 家 ICL 实验室。2017 年起，公司加 大力度打造自产产品板块，除了 2014 年设立迪安生物布局分子诊断外，2017-2018 年分别设立了凯莱谱、迪谱诊断，布局质谱相关业务。基于此，公司自 2020 年已 经形成了“服务+产品”的“一体两翼”发展模式，能够从预防、筛查、诊断、治 疗、监测、研究等方面，提供检测服务、产品供应和增值服务。

公司股权集中，总经理拥有资深行业背景及丰富管理经验。实控人陈海斌先生 2001 年创立迪安诊断，一直担任董事长，截至 2022 年 12 月 6 日直接+间接持有公 司 27.25%股份。总经理黄柏兴先生在医学检验领域深耕多年，于 1981 年 5 月至 1985 年 4 月任新加坡美国医院公司检验科主任，2006 年任罗氏诊断中国区总经理， 任职 13 年间，开创了罗氏诊断中国市场增长率超 140 倍增长的局面，且年平均增 长率稳步维持在 25%以上，黄柏兴先生于 2019 年进入迪安诊断，基于罗氏诊断和 迪安诊断多年的合作，黄柏兴先生对迪安诊断十分熟悉，其资深的专业背景和丰富 的管理经验助力迪安诊断持续打造“医学诊断整体化服务提供商”。

公司高管团队成员拥有丰富从业经历，从技术、产品、市场、管理等各个方面 助力公司发展：副总经理姜傥女士拥有深度技术背景，于 1988 年至 2014 年 9 月先 后任中山大学附属第一医院肾病实验室主任、肾内科副主任、检验医学部主任、检 验系主任，2010 年加入迪安诊断；副总经理郭三汇先生拥有丰富市场经验，于 2000 年 10 月-2011 年 11 月任杭州迪安医学检验中心有限公司大区经理、总经理等 职，于 2011 年 12 月-2014 年 8 月任南京迪安医学检验所有限公司总经理；副总经 理沈立军先生拥有丰富管理背景，曾任中粮可口可乐饮料（新疆）有限公司总经理、 贝因美婴童食品股份有限公司副总经理等职位，2017 年加入迪安诊断。副总经理王 彦肖女士具备丰富证券市场经验，曾任中信证券股份有限公司投资银行委员会高级 经理、副总裁、高级副总裁。

在员工激励方面，公司分别于 2015、2017、2021 年开展员工持股计划，目前 第一期、第二期员工持股计划已终止，第一期火车头员工持股计划于 2022 年 1 月 完成股票购买，成交均价 29.4 元/股，锁 24 个月。公司在 2020 年开展股票激励计 划，以 24.85 元/股授予 1510 万股，其中董事及高管 9 人（授予股数占比 24.16%）， 中层 133 人（35.81%），核心技术（业务）人员 405 人（26.72%），业绩考核目标已 完成。

2021 年安徽开展化学发光集采，开启了 IVD 试剂集中带量采购，2022 年的核 酸检测试剂集采加速了 IVD 试剂集采的步伐，2022 年 10 月江西牵头全国 22 省开 展肝功生化集采，2022 年底安徽进一步将集采试剂扩围，对凝血 6 项、心梗 3 项 （POCT 检测方式）开展集采，我们预计后续将会有更多 IVD 试剂纳入集采。 对于 ICL，IVD 试剂成本下降会带来终端服务价格也下调，但该影响会随着检 测量的提升得到缓冲，且随着规模效应提升，盈利能力会逐步恢复，短期来看，公 司的产品结构决定集采对盈利水平的影响限度，长期来看，公司对成本费用的管控 能力对盈利水平起关键作用，迪安诊断自身具备优质成本费用管控能力，公司主要 业务聚焦华东地区，尤其浙江省，但浙江省检测项目价格在全国各省市处于较低水 平，且在浙江省突出的“打包”合作模式下，ICL 盈利空间进一步压缩，但迪安诊 断常规检测服务的毛利率和净利率仍能保持较高水平，表明公司具备优质成本费用 管控能力。目前，迪安诊断加大其他地区业务拓展，北京迪安于 2023 年 2 月乔迁 新址，场地面积由旧址 4000 平方米扩展至 13000 平方米，公司和深圳市罗湖投资 控股（隶属罗湖国有资产监督管理局）合资建立的深圳迪安湖欣医学检验实验室于 2022 年 8 月开业，加大华南地区业务布局，我们对比了浙江和广州的较多检验项目 价格，广州价格普遍高于浙江，随着迪安诊断在华北、华南等地区业务量快速提升， 有望实现整体 ICL 业务量价齐升。

应收账款不能回收风险、商誉减值风险可控。（1）应收账款不能回收风险低：2022Q3 现金收回趋势向好，截至 2022 年 6 月 70%应收账款为 1-6 个月账期，业务集中在经济较好的华东地区。 分季度看，公司现金收回呈现单年度逐季增加的趋势，2020 年新冠疫情蔓延以 来，医疗机构及相关部门现金愈发紧张，导致结算周期延长，公司 2020-2021 年全 年通过销售商品、提供劳务收到的现金低于营业收入，2022 年上半年疫情多地散发， 核酸检测量快速提升，部分地区财政吃紧，公司现金收回节奏也因此放缓，导致应 收账款从 2022 年初的 62.88 亿元快速增至 2022Q3 末的 107.54 亿元（2022Q2 末为 106.73 亿元），从 2022H1 的应收账款账期来看，73%的应收账款 81.66 亿元账期为 1-6 个月，19%的应收账款 20.68 亿元账期为 7-12 个月，即 92%的应收账款账期在 1 年内，考虑到公司业务集中在经济较好的华东地区（2022H1 收入占比 57%），我们 认为公司的高额应收账款有望在 1 年内明显下降，不能回收风险低。

（2）商誉减值风险：2022 年计提约 5.5 亿元商誉减值后商誉大幅下降，后续 减值风险较小。公司自 2016 年加速扩张，商誉随之提升，2016-2020 年由于部分投资公司业绩 不及预期计提商誉减值，新疆元鼎在 2017-2019 年业绩皆不达预期，是迪安诊断近 几年计提商誉减值额度最大的公司，公司于 2019 年对新疆元鼎已全额计提商誉减 值准备，2020 年由于疫情影响较多商业公司运营，公司对 7 家商业公司计提商誉减 值，2022 年公司出于谨慎性原则，对部分子公司预计计提商誉减值准备约 5.5 亿元， 预计计提后商誉大幅下降为 7.3 亿元，根据公司在 2021 年披露的商誉减值测试预计， 大部分 ICL 实验室收入 2023-2025 年预计增速分别为 10%、8%、6%，商业公司收 入 2023-2025 年预计增速范围分别为 3%-9%、2%-6%、1%-5%，皆明显低于近几年 ICL 20%+、渠道产品 10%+的收入增速（剔除 2020 年），由此，后续投资公司业绩 不及预期可能性较小，公司再次进行商誉减值的风险较小。