公用事业细分板块经营情况如何？

2022 年报和 2023 年一季度报已披露完毕，2022 年除煤炭外，其余板块均呈 现不同幅度下跌，其中申万（2021）公用事业指数下跌 16.36%，在 30 个行业板 块中排名第 14。

1.火电板块：盈利能力大幅提升，煤炭价格回落业绩出现反 转

根据 wind 数据，德邦公用事业细分领域火电板块（共 27 家上市公司）2022 年全年实现收入 12040.59 亿元，同比增长 16.6%；归母净利润合计-54.98 亿元； 毛利率和归母净利率分别为 6.8%和-0.05%，分别同比提升 5.2pct、5.5pct。2023 年 Q1 实现收入 3046.59 亿元，同比增长 3%；归母净利润合计 94.35 亿元，同比 增长 538%；毛利率和归母净利率分别为 10.1%和 4.2%，分别同比提升 4.3pct、 4.2pct。

个股方面，2022 年营收前五的企业是华能国际、国电电力、大唐发电、华电 国际、浙能电力，营收及同比增速为 2467.25 亿元（+20.31%）、1926.81 亿元 （+14.4%）、1168.28 亿元（+12.76%）、1070.59 亿元（+2.34%）和 801.95 亿 元（+12.83%）。归母净利润前五的企业是国电电力、深圳能源、内蒙华电、广州 发展、申能股份，归母净利润及同比增速分别是 28.25 亿元（262.96%）、21.99 亿元（-8.03%）、17.62 亿元（+255.88%）、13.54 亿元（+686.8%）、10.82 亿元 （-29.53%）。

2022 年 1 月，国家发展改革委 国家能源局关于印发《“十四五”现代能源体 系规划》的通知，提出“发挥煤电支撑性调节性作用”，重新定义煤电地位。根据 《中国电力部门低碳转型 2022 年进展分析》统计，2022 年我国新增核准煤电项 目 82 个，总核准装机达 9071.6 万千瓦，是 2021 年获批总量的近 5 倍。今年第 一季度，地方政府持续推进煤电项目核准工作，新核准煤电项目装机达 2045 万 千瓦，超过 2021 年获批煤电的总装机量。 今年 4 月 12 日，国家能源局发布《2023 年能源工作指导意见》，提出大力推 进煤电机组节能降碳改造、灵活性改造、供热改造“三改联动”；加快建设具备条 件的支撑性调节性电源，开工投产一批煤电项目。煤电在电力安全保障中的“压 舱石”作用不可忽视，在煤电保供前提下，我国煤电核准节奏开始提速，相关主 辅机设备需求也逐步增加。此外，叠加煤价逐步回落，火电盈利修复预计将不断 增强。

2. 水电板块：干旱缺水致来水减少，23 年业绩有望修复

根据 wind 数据，德邦公用事业细分领域水电板块（共 12 家上市公司）2022 年全年实现收入 1535.01 亿元，同比增长 5%；归母净利润合计 406.68 亿元，同 比增长 1%；毛利率和归母净利率分别为 38.8%和 23.87%，分别同比增长 0.52pct、 4.88pct。2023 年 Q1 实现收入 377.82 亿元，同比增长 23%；归母净利润合计 74.76 亿元，同比增长 16%；毛利率和归母净利率分别为 31.19%和 15.94%，分别同比 下降 5.72pct、4.26pct。

个股方面，2022 年营收前五的企业是长江电力、国投电力、华能水电、桂冠 电力、国网信通，营收及同比增速为 520.6 亿元（-6.4%）、504.89 亿元（+15.36%）、 211.42 亿元（+4.65%）、106.25 亿元（+23.69%）和 76.15 亿元（+2%）。归母 净利润前五的企业是长江电力、华能水电、国投电力、川投能源、桂冠电力，归 母净利润及同比增速分别是 213.09 亿元（-18.89%）、68.01 亿元（+16.51%）、 40.79 亿元（+66.11%）、35.15 亿元（+13.86%）、32.09 亿元（+112.69%）。

根据国家统计局，2022 年水电发电量 1.35 万亿千瓦时，同比上升 0.9%，占 全国发电量的 15%，比上年回落 1pct；根据国家能源局，全国 6000 千瓦及以上 电厂水电设备利用小时数为 3412 小时，同比下降 210 小时，同比下降 5.8%。2023 年一季度，全国新增水电并网容量 271 万千瓦，其中常规水电 121 万千瓦，抽水 蓄能 150 万千瓦。截至 2023 年一季度末，全国水电累计装机容量达 4.15 亿千瓦， 其中常规水电 3.68 亿千瓦，抽水蓄能 4699 万千瓦。2023 年一季度，全国水电发 电量 2035 亿千瓦时，全国水电平均利用小时数为 544 小时。

根据前瞻产业研究院，我国水力发电的盈利水平相较于其他发电方式有一定 的竞争优势，我国的水电开发仍有市场空间，“十四五”期间水电也将作为重点发 展对象，水电优先上网，消纳有支撑，回报平稳且长期可持续。今年 4 月 12 日， 国家能源局发布《2023 年能源工作指导意见》，其中提出积极推进核电水电项目 建设；核准建设雅砻江牙根一级，金沙江上游昌波等水电站项目；推动主要流域 水风光一体化规划，建设雅砻江、金沙江上游等流域水风光一体化示范基地；制 定长江流域水电生态化开发方案，有序开发长江流域大中型水电项目。我们认为， 我国水电行业未来将从大规模建设转向流域治理，更好地服务于防洪、供水、生 态、储能等，实现水资源的高效综合利用。

3.热电板块：生物质发电有序发展，推动热电联产转型升级

根据 wind 数据，德邦公用事业细分领域热电板块（共 16 家上市公司）2022年全年实现收入 960.99 亿元，同比增长-1.88%；归母净利润合计 19.15 亿元， 同比下降-49%；毛利率和归母净利率分别为 12.34%和 0.21%，分别同比降低 5.62pct、3.65pct。2023 年 Q1 实现收入 234.12 亿元，同比降低 3.15%；归母净 利润合计 14.27 亿元，同比增长 69.92%；毛利率和归母净利率分别为 16.4%和 7.45%，分别同比提升 16.4pct、7.45pct。

个股方面，2022 年营收前五的企业是物产环能、协鑫能科、宁波能源、富春 环保、杭州热电，营收及同比增速为 552 亿元（-7.82%）、106.83 亿元（-5.7%）、 92.97 亿元（+34.06%）、47.91 亿元（+4.68%）和 36.29 亿元（+14.03%）。归 母净利润前五的企业是物产环能、联美控股、协鑫能科、宁波能源、富春环保， 归母净利润及同比增速分别是 10.62 亿元（+5.15%）、9.44 亿元（-9.77%）、6.8 亿元（-32.92%）、3.64 亿元（-23.22%）、2.59 亿元（-21.69%）。

近年来，国家出台多项政策鼓励、规范、指导热电联产行业发展。2021 年， 国务院、国家发展改革委、国家能源局相继发布了《关于加快建立健全绿色低碳 循环发展经济体系的指导意见》、《关于因地制宜做好可再生能源供暖相关工作的 通知》、《关于推进电力源网荷储一体化和多能互补发展的指导意见》等，进一步 促进热电联产集中供暖的发展。2022 年 5 月 10 日，国家发展改革委发布关于印 发《“十四五”生物经济发展规划》的通知，其中指出，要有序发展生物质发电， 推动向热电联产转型升级；推动生物燃料与生物化工融合发展，建立生物质燃烧 掺混标准；加快生物天然气、纤维素乙醇、藻类生物燃料等关键技术研发和设备 制造；要积极推进先进生物燃料在市政、交通等重点领域替代推广应用，推动化 石能源向绿色低碳可再生能源转型。2023 年 4 月 12 日，国家能源局发布《2023 年能源工作指导意见》，提出支持纤维素等非粮燃料乙醇生产核心技术攻关和试点 示范，研究推动生物燃料多元化利用。我国正不断鼓励热电联产行业向集中化、 绿色化发展，以更高效地利用能源，并减少污染。

4.新能源发电板块：大力发展风电太阳能发电，核电审批加 速迎来新发展

根据 wind 数据，德邦公用事业细分领域新能源发电板块（共 23 家上市公司） 2022 年全年实现收入 2959.76 亿元，同比增长 13.7%；归母净利润合计 409.89 亿元，同比上升 9.2%；毛利率为 39.46%，同比提升 0.29pct；归母净利率为 22.54%， 同比下降 0.71pct。2023 年 Q1 实现收入 728.02 亿元，同比增长 6.19%；归母净 利润合计 145.68 亿元，同比增长 11.26%；毛利率为 41.33%，同比提升 1.12pct； 归母净利率为 25.35%，同比下降 0.7pct。

个股方面，2022 年营收前五的企业是中国广核、中国核电、龙源电力、三峡 能源、新天绿能，营收及同比增速为 828.22 亿元（2.66%）、712.86 亿元（+13.7%）、 398.63 亿元（-0.07%）、238.12 亿元（+45.04%）和 185.61 亿元（+15.01%）。 归母净利润前五的企业是中国广核、中国核电、三峡能源、龙源电力、新天绿能， 归母净利润及同比增速分别是 99.65 亿元（+2.06%）、90.1 亿元（+9.66%）、71.55 亿元（+11.07%）、51.12 亿元（-31.14%）、22.94 亿元（-0.04%）。

风光装机持续提升，硅料价格回落有望加速光伏产业发展。根据国家能源局 数据显示，2022 年全国发电装机容量约 25.6 亿千瓦，同比增长 7.8%。其中，风 电装机容量约 3.65 亿千瓦，同比增长 11.2%；太阳能发电装机容量约 3.93 亿千 瓦，同比增长 28.1%。风电和太阳能发电对全国电力供应的贡献不断提升。

2023 年一季度，全国风电新增并网容量 1040 万千瓦，其中陆上风电 989 万 千瓦，海上风电 51 万千瓦；“三北”地区占全国新增装机的 67.7%。截至 2023 年一季度末，全国风电累计装机达到 3.76 亿千瓦，同比增长 11.8%，其中陆上风 电 3.45 亿千瓦，海上风电 3089 万千瓦。2023 年一季度，全国风电发电量 2287 亿千瓦时，同比增长 24.5%。全国风电平均利用率 96.8%，与上年同期基本持平。 风电投资完成约 249 亿元，同比增长 15.0%。 2023 年一季度，全国光伏新增并网 3366 万千瓦，同比增长 154.8%。其中 集中式光伏发电 1553 万千瓦，分布式光伏发电 1813 万千瓦。截至 2023 年一季 度末，全国光伏发电装机容量达到 4.25 亿千瓦，其中集中式光伏 2.49 亿千瓦， 分布式光伏 1.76 亿千瓦。2023 年一季度，全国光伏发电量 1135 亿千瓦时，同比 增长 34.9%。全国光伏发电利用率 98%，同比提升 0.7 个百分点。太阳能发电投 资完成 522 亿元，同比增长 177.6%。

2023 年 4 月 12 日，国家能源局发布《2023 年能源工作指导意见》，《意见》 明确，今年风电、光伏装机将增加 1.6 亿千瓦左右。我们预计，随着新能源装机 快速提升，新能源运营商将持续受益于装机高增带来的发电量的快速增长。此外， 随着光伏组件价格持续下探，光伏电站投资成本逐步进入下行通道，也利于行业 的快速发展。

核电审批加速，拉动核电相关产业链投资。随着三代核电项目落地，2019 年 核电审批重启，2019 年、2020 年、2021 年分别核准 4 台、4 台、5 台机组。其 中，2019 年核准了漳州一期、太平岭一期 4 台机组；2020 年核准了昌江二期、 三澳一期 4 台机组；2021 年国家进一步核准了田湾核电 7、8 号机组以及徐大堡 核电 3、4 号机组以及海南小堆示范项目。2022 年核电审批显著提速，共审批 10 台机组，创下了近十年核电审批最快速度，迎来核电重启后首个核准高峰期。 对于核电发展的态度，政策方向已逐渐清晰。2021 年《政府工作报告》中明 确提出“在确保安全的前提下积极有序发展核电”，这是过去四年来首次在政府工 作报告中明确提及核电，也是政府工作报告中首次用“积极”来形容核电的发展。 2023 年 4 月 12 日，国家能源局发布《2023 年能源工作指导意见》，提出积极推 进核电水电项目建设，在确保安全的前提下，有序推动沿海核电项目核准建设， 建成投运“华龙一号”示范工程广西防城港 3 号机组等核电项目，因地制宜推进 核能供暖与综合利用。 “十四五”期间核电将迎来积极有序新发展，核电产业链 因具备“资质+技术+资金”铸成的高、深、宽的行业壁垒，核电产业链相关企业 将迎来新发展。

5.电能综合服务板块：业绩稳步增长，关注储能和输配电网 建设带来的投资机会

根据 wind 数据，德邦公用事业细分领域电能综合服务板块（共 15 家上市公 司）2022 年全年实现收入 1103.67 亿元，同比增长 13.7%；归母净利润合计 83.44 亿元，同比增长 20.6%；毛利率和归母净利率分别为 21.49%和 9.96%，分别同 比增长 0.58pct、1.35pct。2023 年 Q1 实现收入 274.95 亿元，同比增长 15.4%； 归母净利润合计 20.9 亿元，同比基本持平；毛利率和归母净利率分别为 19.54% 和 13.29%，分别同比降低 1.38pct、增长 1.78pct。

个股方面，2022 年营收前五的企业是湖北能源、桂东电力、吉电股份、福能 股份、三峡水利，营收及同比增速为 205.78 亿元（-9.06%）、174.35 亿元（+1.73%）、 149.55 亿元（+12.83%）、143.18 亿元（+17.79%）和 110.93 亿元（+9%）。归 母净利润前五的企业是福能股份、南网储能、湖北能源、吉电股份、涪陵电力， 归母净利润及同比增速分别是 25.93 亿元（+90.79%）、16.63 亿元（+33.25%）、 11.63 亿元（-50.51%）、6.72 亿元（+34.33%）、6.13 亿元（+21.21%）。

2022 年 3 月，国家发改委、国家能源局、工信部等 10 部门联合印发的《关 于进一步推进电能替代的指导意见》明确提出，“十四五”期间推进“电能替代+ 综合能源服务”，鼓励综合能源服务公司搭建数字化、智能化信息服务平台，推广 建筑综合能源管理和工业系统能源综合服务。综合能源服务在电能替代领域的应 用前景广阔，将成为电能替代的一个重要抓手。随后，四川、北京、湖南等省市 均下发了地方电能替代方案。以四川为例，《四川省电能替代推进方案（2022— 2025 年）》中明确，力争“十四五”期间，全省电能替代累计电量达 600 亿千瓦 时，2025 年电能占终端能源消费比重达到 30%左右，提出了“电能替代+”体系， 推进“电能替代+数字化”，“电能替代+需求响应”和“电能替代+综合能源服务”。 我们认为储能及输配电网将受益于电能综合服务需求，拉动相关投资。