福寿园主营业务、营收及特征分析

全国性殡葬领先者。

1.公司规模业内第一，行业龙头地位稳固

福寿园是全国性殡葬领先企业，1994 年于上海成立。目前公司业务包括墓园销售、殡仪服务、设计服务、殡葬设备、生前契约、生命教育、信息科技（筹建中）七大板块，其中墓园销售为公司核心业务。经过 20 多年的持续发展和不断扩张，目前已覆盖全国19 个省级范围内的46座城市。

公司核心的墓园服务业务，定位中高端，包括定制艺术墓、成品艺术墓、绿色环保墓、草坪卧碑墓、传统成品墓、室内葬等多种产品。其中定制艺术墓是公司的高端产品代表，设计师根据使用人从事的职业，人生的经历，个人爱好等设计墓碑，将这些元素体现在墓碑上，从而使得每座墓都不尽相同，都带有使用人独特的设计元素在其中。

福寿园为民营殡葬企业龙头。中国殡葬服务机构主要由殡仪馆、殡葬管理机构、民政部门管理的公墓和其他机构构成。目前国内民营殡葬服务企业主要有五家上市公司，分别为福寿园、福成股份、安贤园、万桐园、中国生命集团。根据我们测算，其他殡葬民营企业市占率不及1%，而福寿园 2020 年市占率为 5.8%，为民营殡葬企业龙头。

2.营收净利稳健增长，公司在手现金充沛

墓地服务是一项较为稳健的业务。从终端需求看，国内城市化进程加速城市人口增加，粗死亡率类似情况下，上海、安徽等核心城市区域墓地需求持续增长。从供给端看，国内殡葬业务均处于政府审批管控中，较高的进入门槛保障了行业经营业绩。2010 年至 2021 年，在业务区域扩张、墓地提价推动下，福寿园营收净利取得稳健增长。其中 2010 年以来营收实现年复合增速 18.92%、净利润实现年复合增速19.21%。2022H1营收及归母净利润同比分别下滑 18.92%、28.93%，主要受疫情多点散发、各地不同程度实施静态管理的防疫政策影响下，部分权重墓园暂停经营。

分业务看，墓园服务是公司业绩核心。2021 年公司墓园服务、殡仪服务、其他服务营业收入分别占比约 81%、14%、4%。同时，墓园服务具有超 80%的毛利率与超50%的经营利润率，近年来公司墓园服务贡献经营利润占比持续超过 96%。

经营活动现金净额显著高于净利润，彰显公司“现金奶牛”属性。2010-2022H1公司经营活动现金流净额与净利润的比重基本均维持在 1 以上，表明盈利质量较高且现金流良好。充沛的现金流也为公司高分红、高股息提供了支撑，公司年度累计分红总额逐年递增，由2014年的0.64亿元增至 2021 年的 2.21 亿元。

3.业内规模领先

对比可比公司，福寿园在行业内规模领先。依托更为发达的上海地区，福寿园中高端的艺术墓价格，以及中高端墓地销售比例，均高于可比公司。叠加福寿园持续的区域扩张，目前福寿园已经成为区域覆盖面最广的上市殡葬服务公司。2021 年福寿园营业收入23.58 亿元，远超安贤园、福成股份殡葬业务的约 2.5 亿元。更大的营收规模，使福寿园实现远高于可比公司的净利润。目前福寿园在行业内处于领先地位，规模远超于其他上市公司，有助于公司持续打造全国性中高端殡葬服务品牌。

福寿园为历史悠久的殡葬服务企业，区域扩张及定位中高端推动规模增长。对比行业，以民政部口径计，福寿园 2018 年墓穴销售占比约为行业的 1.3%，2020 年年度营收占比约为行业的5.8%。福寿园 2018 年销售墓穴 2.09 万座（含非经营性公墓销售），约为该年度民政部统计的墓穴安葬及节地安葬合计 161 万具的 1.3%。但由于福寿园立足上海，定位中高端，年度营收约为民政部统计的殡葬服务业企业、事业单位、社会非营利机构合计营收的近6%。殡葬行业地域属性较为明显，福寿园已布局全国 19 省份 46 座城市，预计为国内经营性公墓领先企业。