和而泰发展历程、营收及商业模式分析

智控器龙头多元发展，跃进第三个十年。

1. 纵横拓展产业线，形成“3+3”产业布局

控制器龙头企业，深耕行业二十载，当前处于跨越突破期。和而泰成立于 2000 年， 2010 年于深交所上市，由哈工大、清华大学共同投资，如今正跨入第三个十年。公司发 展可分为以下三个阶段：1）发展壮大期（2000-2009），以技术为核心竞争力，积累多项 家电领域关键技术，拓展海内外客户，成功进入伊莱克斯等国际品牌供应链；2）快速扩 张期（2010-2017），业绩增长曲线陡峭，持续扩充产能，深化全球化布局，逐步形成珠 三角、长三角战略基地，并在全球拥有 15 处分支机构；3）跨越突破期（2018-），在传 统业务基础上积极寻求突破，纵横拓展产品线，布局芯片领域，加码汽车电子，切入储 能赛道，推进全球化布局。

多领域拓展，“3+3”产业格局焕新机。公司深耕智能控制器领域，在传统业务基础 上不断优化，形成“3+3”的产业格局，即国内家用电器智能控制器、海外家用电器智能 控制器、电动工具智能控制器、汽车电子智能控制器、智能化产品智能控制器、储能业 务六项业务并行发展。近年公司加速汽车电子产业布局，与海外 Tier1 客户（博格华纳、 尼得科等）以及国内整车厂（比亚迪、蔚小理等）等形成紧密合作关系，业务布局已由 点向面逐步开花，成为公司第二增长曲线；同时公司加大储能控制领域的研发投入，积 极进行客户和研发项目的拓展，提升储能控制业务在营收中的占比。

实控人拟全额认购非公开发行股票提升股权结构稳定度，积极投资完善商业版图。 公司实控人刘建伟（15.9%）持有公司最多股权，其次为机构持有者全国社保基金四零 六组合（3.9%）等，23 年公司非公开发行 A 股股票 6.5 亿元，实控人拟全额认购，届时 其股权份额将提升至 19.9%，提升股权结构的稳定性。此外，公司不断进行投资，加强 母子公司平台管理协调，拥有 13 家 100%控股子公司，涉及家电控制器、照明、汽车电 子等领域，积极完善战略产业布局，进一步推动公司可持续发展。

2. 营业收入稳定增长，盈利环比提升

业绩表现稳健，修复拐点已现。得益于公司多元化布局以及持续研发投入，18-21 年 业绩保持高增速，营收/归母净利润 CAGR 达 22.4%/25.7%。受疫情及上游电子原材料供 应紧张的影响，2022 年公司业绩略有承压，实现归母净利润 4.4 亿元，同比下降 20.9%， 全年毛利率同比下降 0.8 pct，但公司业绩承压趋势于 2022Q2 出现拐点，Q2 单季实现营 收同比增长 4%，Q2/Q3/Q4 季度归母净利润分别同比下降 22.6%/19.7%/8.3%，下滑趋势 出现明显收敛，盈利水平逐季改善。随着国内疫情受控、上游原材料供需逐步平稳、汇 率趋于稳定，公司业绩将进一步恢复。

传统业务优势明显，新业务占比上升。2022 年传统业务中家电业务营收为 36.7 亿 元，占公司总营收 61.6%，是公司重要的业绩支撑；电动工具业务营收为 7.5 亿元，占 公司总营收 12.6%，同比下降 21.1%，随着 TTI 去库存进入尾声，电动工具智控器业务 营收有望回升；汽车电子业务营收 3.0 亿元，同比增长 83.9%，是公司增速最快的业务， 在深圳、越南、杭州、意大利、罗马尼亚等生产基地均进行了相关产能布局，汽车电子 业务有望成为公司未来重要的业绩增长点；2022 年储能业务取得重大进展，实现营收0.6 亿元，占比 1.0%，2022H2 营收环比 2022H1 增长 73.5%，实现快速增长。

毛利率阶段性承压，改善拐点已现。公司毛利率始终维持在 15%以上，由于提前备 货锁定价格差，以及基于公司“三高”经营定位的优势，在 21Q2-22Q2 可比公司整体毛 利率下行的情况下，和而泰调整价格，向下游客户部分传导原材料波动，实现逆势上扬。 受上游元器件紧缺及涨价、汇率持续波动等因素影响，公司智控器业务毛利率 22 年整 体承压；射频芯片业务方面，受益于研发和生产方面的技术优势，近年度毛利率保持 70%+。22Q4 公司毛利率达 24.1%，为近十季度最高毛利率，改善拐点已现。伴随公司 核心原材料紧缺性缓解、产品结构调整与产能利用率提升，叠加经济环境恢复、终端消 费者需求回暖等积极因素，汇率波动平稳的情况下，预计 2023 年毛利率有望持续改善。

库存水位下行，有望迎来上游原材料成本利好。为应对原材料紧缺和价格高涨，公 司采用提前备货策略，存货周转至 22Q1 攀至最高点 143 天，随着原材料紧缺趋势减缓， 存货周转加速，库存水位有所下行，22Q4 周转天数降至 137 天，下降 6 天。公司高价 库存正在不断消化，随着上游市场环境的逐步恢复，成本端压力也会得到一定缓解，整 体情况将持续向好。公司库存水平也将逐步恢复到正常水位。

3. 推动全球化战略布局，“研发与制造”助力更远未来

股权激励绑定核心技术人员，高目标充分彰显公司业绩信心。公司于 2017、2021、 2022 年分别发起过三次股权激励计划，其中 22 年拟授予 1760 万股限制性股票，授予对 象包括董事与 260 名核心管理和技术人员，基于公司目前订单、新客户的开拓拓展情况 以及青岛、越南、罗马尼亚等生产基地的新线投产，预期营收规模会进一步提升，因此 以公司高水平的业绩增长为解锁条件，稳固核心团队，推动公司管理和研发水平的提升。

高管背景注入技术基因，高校协作加强创新，研发投入助力发展。和而泰以清华大 学和哈尔滨工业大学两所著名高校为股东背景与后台技术资源，实控人曾于哈工大担任 教授，相关技术背景助力公司从 OEM 向 ODM 厂商转型。同时公司与省创中心、清华 大学、华为海思、华南理工大学等机构通力合作，致力于行业重点技术的突破建设，取 得大量的应用基础技术突破成果。截至 23 年 3 月 29 日，公司累计申请专利 2325 件， 在同行中遥遥领先，2022 年，公司拥有研发人员达到 1190 人，占公司总人数的 18.9%， 同比提升 13.3%。同时，公司不断加大研发投入，2022 年公司研发投入 3.7 亿元，同比 提升 20.2%，研发费用率持平同业头部公司，体现了公司以研发助力技术突破的决心。

三高定位绑定头部客户，新业务新客户积极拓展。公司从 2004 年开始进军海外， 实施高端客户、高端产品和高端技术的三高定位，建立起良好的品牌形象，是伊莱克斯、 惠而浦、TTI、ARCELIK、BSH、博格华纳、尼得科、海信、海尔、苏泊尔等全球著名 终端品牌厂商在智能控制器领域的全球主要合作伙伴之一，份额在主要客户中稳步提升。 和而泰始终坚持优质大客户战略，聚焦国际高端市场，前5大客户销售额占比始终在45% 以上，大客户供应链管理完善，原材料价格波动传导相对迅速，提高了公司的抗风险能 力，同时公司不断拓展新客户和新项目，使得前 5 大客户销售额占比不断下降，分散产 品销售风险，为公司业绩增长提供保障。

产能布局全球化保障产品交付，贴近客户快速响应。公司始终坚持全球化战略，在 深圳、杭州、青岛、意大利、越南、罗马尼亚等海内外各地进行了产能布局，有利于分 散市场综合风险，提升全球化客户服务实力，为公司持续获取订单提供有力保障。公司 进一步拉通海外供应链体系，海外业务支撑公司高速发展，2020 年以来海外营收占比始 终保持在 65%以上，2022 年海外业务营收占比达 67.6%。18 年收购意大利 NPE，产能 利用率达 100%+，越南一期基本满产，越南二期、罗马尼亚正处于试产中，现有产能可 以满足公司未来 2-3 年的产能需求，越南三期正在建设中，预计 2024 年投产后产能将 提高四倍，生产效率提升 20%。同时由于海外市场受到疫情的影响和国内市场的强劲增 长，2020 年以来海外营收占比有所下降，国内以深圳为主要生产基地，光明工业园区一 期、二期均已满产，杭州、青岛产能处爬坡期，国内业务同步均衡发展，营收占比上升。

自主研发奠定基础，体系化生产和超高服务水平助推行业领先地位。1）自主研发 能力：公司发展至今始终专注自主研发，依托与清华大学和哈尔滨工业大学等高校的技 术协作，聚焦突破行业重点技术，累计获得 2325 项有效专利，同时公司通过募投项目 提高公司产品交付能力、制造质量、生产效率，2022 年 8 月公司募投 6.5 亿元，董事长 全额认购，其中 1 亿元用于储能智控器研发，2.5 亿元用于建设汽车电子运营中心，进 一步提升公司核心竞争力；2）体系化生产能力：公司坚持“短交期、高柔性、低成本” 的集成供应链运营模式，同时截至 2022 年累计投入 8195.1 万元打造电子制程自动化与 大数据运营管控平台系统，智能制造自动化系统及智能仓储管理系统，建立智能工厂， 提高标准化、流程化、体系化生产能力；3）敏捷服务能力：公司坚持全球化布局战略， 在国内外各地建设生产基地，贴近客户，提供更贴心服务，同时公司坚持三高经营定位， 以高端技术和产品为高端客户提供高端服务。