旅游景区行业成长空间如何？

内外交通改善，运营提效与扩张。

1.内外压力，三年沉淀，国企改革，加速景区公司积极转型

疫情前，门票降价令已倒逼部分景区龙头探索转型，但疫情三年阶段节奏受制。结合我们此前景区系列专题，经过多年的发展，景区公益性争议和环保趋严，2018-2019 年，因发改委景区门票相关政策，部分重点景区门票价格有所下降，单一门票模式将日益受制，拓展多元收入结构日益刚需。与此同时，居民旅游消费从观光、休闲、度假等需求的持续升级，加之旺季接待瓶颈日益显著，倒逼景区积极谋求新成长，包括景区内部的二次开发，以及休闲度假项目升级配套等。但三年疫情，景区公司的部分探索也阶段受制，景区内部开发节奏也阶段受制。

目前来看，景区门票政策预计更趋区域因地制宜。目前来看，考虑三年疫情影响夏，景区及相关旅游城市均承压。结合近两年趋势来看，景区门票更趋各地因地制宜，淡季根据情况调整，但相对并非降价一刀切，更结合各地经济发展和财政实力等实际情况，相对此前或更加灵活自主。 中线来看，景区公司核心在于从单一门票经济积极多元转型，强化旅游目的地深耕和运营效率提升，并尝试探索外延扩张，以谋求中线持续增长点。

2.名山大川型景区：“天时地利人和”下，正走向扩容转型加速期

对于拥有名山大川等核心自然资源禀赋的景区公司，如黄山、峨眉山等本身系世界文化与自然遗产，其最大优势在于景区自带流量，在全国人民中拥有广泛的知名度，客流天然具有良好支撑。与此同时，这些景区公司进行深度二次开发所受限制也较多，其景区二次开发绝非一日之功。但目前来看，部分代表景区龙头经过过去多年的筹备和努力，结合今年出行环境的改善，其二次开发有望进入实质环节。综合来看，依托“天时、地利、人和”等三方面支持，以黄山旅游、峨眉山 A 等为代表的自然景区龙头开始走向扩容转型成长实质加速期。

天时：历经多年筹备与推进，部分龙头景区二次开发开始进入实质环节

需要说明的是，对于名山大川型景区公司，受制于核心景区开发的各种限制和审核，其规划从推出到落地需要较长的时间。但一旦其通向核心景区的内部交通有实质突破，相关旅游动线进一步优化，有助于其高峰期提升接待瓶颈和拓展新的盈利来源，从而有助于扩容期中线成长。目前来看，经过多年推进，峨眉山景区西环线等开发取得实质进展，黄山旅游的东黄山开发目前已进入建设环节。峨眉山 A——西环线开发部分取得突破，建设万佛顶步游道、金顶球幕影院等项目。1）西环线建设部分已突破：公司为缓解进山拥堵，打造峨眉山市到景区零公里的川零快速公路，2022 年峨眉段已通车，从峨眉山市到景区零公里已形成双线进山，未来柳江段到峨眉山段也将进一步升级优化，从而有望打造峨眉山西环线进山线路，进一步扩容高峰期接待瓶颈。2）2021 年，峨眉山景区最高峰——海拔 3099 米的万佛顶，在阔别 15 年后向游客重新开放，金顶-万佛顶的步游道打通，此后因疫情等因素关闭，但未来优化后不排除有望重新开发，从而有望扩容景区接待能力。3）公司公告与富润投资合作，拟投资0.52 亿元持股65%，打造金顶球幕影院项目，立足核心金顶景区丰富峨眉山景区旅游业态，延长游客停留时间，增加景区二次消费。4）峨眉山市积极推进景区南环线开发中，结合成都商报报道，峨眉山市已把峨眉南山开发即后山开发确定为“一号工程”进行持续开发中，未来若景区形成南北双线进山，也有望扩容高峰期接待能力，助力门票收入增长。

黄山旅游——东黄山二次开发：东黄山索道建设，东大门开发，有望打开黄山承载上限，助力黄山景区扩容发展。《黄山风景名胜区东海景区详细规划》已于2017年 6 月 30 日通过国家住建部批复，东海景区规划面积约为44.52 平方公里，共设置景点 61 个，将形成福固寺景群、石门峡景群两个景群，石门探幽景线、天游寻仙景线、林泉十渡景线三条景线。此后，东黄山索道等及相关用地规划在2021年下半年、2022 年 10 月先后获批。目前来看，东黄山在建索道线路全长6638米，最大运量 2100 人/小时，计划 2025 年 6 月竣工。与此同时，黄山东大门综合服务中心打造黄山游客集散地，建成后日接待游客人数预计达5 万人次左右。目前来看，黄山风景区核定的单日最大承载量 5 万人，但公司为确保游客舒适，一般尽量会控制单日客流量在 3.5 万以内。考虑黄山景区此前主要南门汤口进出，周边扩容和深度开发面积有限，未来东黄山东大门开发及索道建设，有望加速景区上下山客流运输，有望部分提升其客流承载量，助力公司进一步成长。

地利——景区周边核心大交通的改善，有助于景区扩容客流增长

峨眉山 A——核心区域周边大交通持续改善，2024 年6 月大峨眉文旅康养内环线主通道基本形成。结合《大峨眉交旅融合先行示范区建设方案》，规划把乐山市、雅安市和眉山市的 21 个县（市、区）作为“大峨眉”区域。其中，在建的峨眉至汉源高速公路预计今年内建成通车后（目前仅剩大峡谷隧道的左幅还未贯通），经连接线抵达南山，可直达峨眉山最高峰万佛顶，今年内还将基本打通峨眉山与七里坪之间的瓶颈路段。同时，2023 年 5 月，成乐高速公路扩容项目乐山城区过境复线段已建成通车，缩短了成都和峨眉山之间的连接距离，该段同时也连接起乐雅高速和成乐高速，方便路网之间的衔接转换。此外，当地正在打造两条环峨眉山景区旅游主环线，覆盖峨眉山市全域，串联峨眉山风景名胜区、大佛禅院等5 个 A 级景区及 150 个国省文旅资源，预计 2024 年6 月文旅康养内环线主通道基本形成。未来景区外交通改善也有望助力其中线成长。受益于武杭高铁开通，黄山旅游与九华旅游有望打开华中市场。武杭高铁线预计今年底有望具备通车条件，建成后将成为串联皖南“两山一湖”核心景点的黄金旅游线路，预计九华山站到黄山西站间仅 0.5 小时，极大缩短九华山、黄山与太平湖景区的游历时间，不排除三者通过联动营销进一步华中、华东客源市场。

人和——国企改革助力景区运营管理更加积极主动，加速休闲度假项目布局开拓

国企改革下，景区公司积极转型有望提速。立足当下，国企改革更加重视有现金流的利润增长。为扩容后续成长，参考国资考核要求，也倒逼景区国企进一步加速内部提质增效，提升运营效率，同时加速休闲度假项目开拓，以助力中线成长，加速景区公司积极转型。

3.其他景区公司：强产品强运营为核心，区域深耕，探索外延

对于其他景区公司，一般也具有良好的资源禀赋，但相比名山大川仍有差异，在区域周边知名度良好，在全国范围内仍需有效推介。但这些景区二次开发所受限制相对更少，在景区内部二次开发，新产品打造上更加灵活，拥有更多内生延展空间，其核心考验景区运营商与时俱进的产品塑造能力和营销运营能力。如果过去三年上述景区公司进行产品革新和运营优化，在今年出行放开下盈利成长也值得期待，未来外延扩张也值得探索。具体来看，我们主要以天目湖为例。过去三年扩容积累，在今年外部环境变化下，有望迎来业绩释放。

与此同时，三特索道在疫情期间持续优化存量六大核心项目，收购东湖海洋公园，处置部分亏损资产，积极降低杠杆降本增效，也有助于其中线成长。