快递物流行业供需格局分析

网购需求仍在，解封后快递业务量迅速反弹。

1、需求侧：疫后复苏带来的增速修复有待观察，长期增速放缓大势所趋

1.1、市场回顾：beta修复行情结束，分化加剧，且将持续

快递此前因价格战结束、去年旺季义乌提价超预期已经历一轮股价上涨。进入淡季由于 行业价格回落，beta修复行情于今年一季度结束。今年二季度以来，A股公司业绩、件量增速分化加剧，产生分化行情：单票利润边际优化 较大的圆通、申通领涨。受疫情散发、需求下行等影响，四季度量价低于预期，股价小幅回调。

1.2、快递业务量增速与实物网上零售额增速持续分化

三季度以来快递业务量行业月度增速与实物网上零售额增速持续分化，快递增速持续 走低 ：据国家统计局及国家邮政局，7-11月实物网上零售额同比增速分别为 10.1%/12.8%/14.5%/22.1%/3.9%,快递增速为8.0%/4.9%/2.8%/-0.9%/-8.7%。7月 以来快递业务量增速持续下降，直至十月同比转负，而实物网上零售额增速保持较高 水平。我们认为分化的原因可能有：1）疫情影响时效与服务，快递体验变差。2）封控之下 消费场景改变，社区团购近场电商持续分流快递业务量。

1.3、网购需求仍在，解封后快递业务量迅速反弹

实物网上零售额与主要平台电商GMV保持相对稳健增速，疫情持续催生线上化率提升， 网购需求仍在。疫情导致揽派、分拣运输时效严重受损，快递体验不佳，部分区域封 控下线上消费履约模式转为社区团购即时配送。 据国务院物流保通保畅工作领导小组办公室检测汇总数据，自12月2日至4日快递日均 业务量连续三天超3亿件后，12月6日和7日又迎来了强力反弹，分别达3.68亿件和 3.8亿件，“双十二”峰值接近去年同期水平。

1.4、短期视角：关注此轮疫后复苏进程

短期重点关注件量增速修复的持续性与以及网点经营情况：12月件量增速快速修复的可能来源：1）解封释放的库存；2）囤积物品的一次性需求； 3）日常网购消费的贡献。2022年行业增速大幅放缓至个位数，线上消费增速与线上 化率将成为影响行业未来几年业务量的重要因素，需持续跟踪。影响对网点经营造成影响，可能包括人力匮乏、派送不畅、资金周转艰难等困难，影 响的时长、总部以及网点的应对方式将成为疫后复苏的关键。

1.5、中长期视角：电商与消费将影响快递业务量

网购渗透率接近天花板，快递行业受宏观经济及消费影响幅度开始加大。近几年快递 业务量增速有望保持双位数增长，之后大概率趋缓，略高于GDP增速。商流决定物流。商流端直播电商、C2M、下沉等新趋势将对下游快递行业提出新的、 更高的要求。电商格局由CR2变成CR3再到CR4，快递面临独立性与“站队”的选择。

2、供给侧：增速放缓驱动格局进一步优化

2.1、行业供给：资本开支差距拉大，体量接近高峰

供给端，行业产能处于快速扩张期的尾声，资本开支已经回落。2016-2020年，头部公司资本开支体量差距逐步拉大，2021-2022年份额将继续拉开差 距。展望2022年，头部公司资本开支体量较大概率回落，极兔与申通资本开支仍将扩张。头部公司产能扩张持续，预计后续快递业务投入节奏放缓。申通明确表态2022-2023年 扩张产能，极兔持续融资，存在产能进一步扩张的可能。

2.2、供需关系与公司战略决定价格同盟难以形成

供需端：行业增速大概率趋缓，而供给端的收缩速度滞后于需求的放缓。且对于头部 企业而言，并无严格意义的产能限制——旺季峰值产能为平常2-3倍，只需加开转运 中心格口，增加日工作时长，购买外包运力等。公司战略：行业增速放缓为头部公司带来加速提升市场份额的机遇，现有价格对头部 更加有利——部分公司盈利较好，部分公司微利，部分公司亏损，将加速分化与整合。

2.3、增速与单票利润的分化预示竞争进入下一阶段

2022年以来，快递公司件量增速与单票利润持续分化，中通、圆通实现相对稳健的量 利双收，行业格局日渐清晰，竞争进入下一阶段。对于头部公司，下一阶段竞争的重点将是品牌与业务延拓，可参照的指标有：单票利 润、终端价格差距、新增投入产出比、新业务规模（包括综合物流以及产品分层） 对于二线公司，能否在行业继续存活至关重要，关键影响因素有：单票成本、融资情 况、资产。

2.4、竞争格局：价格和服务质量依旧是实现出清的重要手段

价格和服务质量成为两道核心护城河，不断强化一线快递的竞争优势，实现市场出清。快递行业高标准化服务的特征规模效应显著，使得一线快递公司价格战期间通过 扩大规模—分拨干线投入—降低单票成本—提升服务质量—再度扩大规模，保持领先 的手段，迅速积累优势，抢夺市场份额，最终实现二线快递公司的出清。价格与服务质量依旧是下一阶段快递竞争的核心，价格战逻辑不再，价格竞争总体上 归于缓和，服务质量成为竞争重点，背后是管理、资产投入、数字化等全方位比拼。