新能源汽车格局及企业盈利展望分析

2023年下半年国内需求有望持续复苏。

1. 2023年汽车行业总量趋稳，新能源依然高增长

乘用车总量：需求复苏叠加强势出口，2023年总量保持稳健

价格战影响减弱，观望需求逐步释放：1）前期，车企主要受特斯拉降价影响及去库存压力开启降价，降价预期下终端消费持币观望；2）3月中旬起，理想、腾势、领克、零跑、哪吒等品牌推出保价政策，5月特斯拉上调产品价格，调整终端降价预期，催化终端观望需求落地；3）后续车企将陆续推出低价、高配置新车型或改款车型，变相降价以扩大销量。据乘联会数据，5月中旬乘用车总体市场折扣率约为16.9%，与4月基本一致，终端价格企稳。

库存逐步消化，渠道库存回归合理水平：2023年1-3月，汽车库存系数受春节淡季、终端观望情绪、国六a/国六b切换等因素的影响保持在1.8月及以上的较高水平，4月清库存效果显著，库存系数回落至约1.5月。从库存增加额来看，2022年渠道库存累计增加109万辆，占批发销量的4.6%；2023年1-4月渠道库存累计增加14.9万辆，占批发销量的2.1%。

新能源技术助力突破发达国家市场，传统发展中国家市场实现份额提升： 新能源技术加持下，中国车企在发达国家市场实现出口突破：据海关总署，1-4月新能源乘用车累计出口50万辆，同比增长119%；新能源乘用车主要出口比利时、英国、西班牙等欧洲发达国家以及泰国、菲律宾、印度等亚洲发展中国家；主要增量由泰国、西班牙、英国、比利时、澳大利亚贡献。 传统优势出口市场，中国车企市占率提升显著：1-4月，俄罗斯、墨西哥、澳大利亚、泰国、菲律宾等国家地区中国车企市占率均显著提升。

新能源乘用车：技术&产品创新加速，总量持续高增长

技术维度之一：多家车企混动技术成熟，优质供给大幅增加，插混增长迎来向上拐点。 插电混动车型整体渗透率远低于纯电动车型，整体增长空间巨大；2022年，插混乘用车销量为149万辆，渗透率为6.4%。 技术与产品供给单一为插混渗透率低的重要原因之一，原插混市场仅比亚迪DM-i技术较为成熟领先、车型供给较为丰富；2022年销量前十PHEV车型中7款为比亚迪车型，比亚迪整体市占率达到60%以上。车企加速混动技术更新迭代，实现了性能的大幅跃升，新增大量优质插混车型供给。23年2月吉利推出雷神电混8848、23年4月长城推出Hi4技术、长安也在23年内推出新P13架构。长城、吉利新混动技术较自身原技术有较大性能跃升，且较比亚迪DM-i具备高功率、高扭矩、高热效率等优势，后续基于新插混技术将上市银河L7、枭龙MAX等车型，有望在2023年实现插混车型放量。

技术维度二：纯电领域快充解决方案加快落地，打破纯电动渗透率提升瓶颈。 续航焦虑为限制纯电动车渗透率提升的重要因素，快充解决方案有望极大提高用户补能便利度，减缓里程焦虑。2023年小鹏G6有望上市，车型将搭载全域800V碳化硅平台，拥有更高系统效率，可实现充电10分钟续航增加300km。23年4月理想发布“双能战略”推出800V超充纯电解决方案，方案基于800V高压电驱系统及4C超充电池，可实现充电10分钟续航增加400km。

2.后新能源汽车时代的格局展望

格局分化，步入后新能源时代

2021-2022年为新能源车“百花齐放”的阶段，2023年随着供给加速扩张，竞争加剧，行业步入后新能源时代。从2023M1-M4各车企新能源份额变化来看，格局已初步分化： 比亚迪和特斯拉份额分别达到36%和14%，合计达到50%，相比2022年分别提升7%和4%；广汽埃安和理想份额分别为达到6%和4%，相比2022年均提升2%；长安、上汽集团、长安份额均为5%，相比2022年均提升1%；长城和蔚来份额均为2%，相比2022年持平；吉利份额为4%，相比2022年下降1%。上汽通用五菱份额达到3%，相比2022年下降7%；合众（哪吒）、奇瑞、小鹏、零跑、一汽大众、上汽大众、赛力斯份额在1-2%，相比2022年份额下降1-2%。2023M1-M4相比2022年新能源集中度显著提升： CR5/10/15/20份额分别达到66%/81%/87%/92%，相比2022年分别提升8%/7%/4%/3%，行业集中度显著提升，挤压尾部企业生存空间。

平台化能力强、产品迭代快、成本管控能力强的企业有望最终胜出

后新能源时代，新品推出节奏越快、产品胜率越高的企业有望最终胜出。我们认为，平台化能力强、产品迭代快，并且成本管控能力强的企业具备这样的能力。 具有强平台化能力的车企能够提升产品开发效率，快速打造多款爆款车型，更快实现规模化。产品能够快速迭代、持续升级的车企更具有竞争力：1）硬件层面，基于成熟产品的迭代能规避新车在设计或质量等方面的不足，大幅提升产品胜率；2）软件层面，持续的OTA升级能不断提升产品力，优化用车体验，保持产品的强竞争力。成本管控能力强、具备持续造血能力的公司能够持续推出高性价比产品，抢占更多市场份额。

快速的产品迭代能显著提高产品胜率。 1）硬件层面，基于成熟产品的迭代能显著提升产品完善度，提升产品胜率。 若无成熟产品的积累，开发一款全新车型涉及市场调研、概念设计、工程设计、样车试验和量产等阶段，流程复杂，耗时较长；主机厂同时开发多款全新产品的难度较高。此外，缺乏市场验证的产品上市初期往往会暴露出设计或质量、软硬件等方面的缺陷，或给品牌或产品口碑带来较大的伤害。 2）软件层面，持续的OTA升级不断提升产品价值，保持产品强竞争力。 整车OTA带来三大价值：全新功能开发、现有功能的优化和潜在问题的改善。持续的OTA升级能优化用车体验，不断提升产品价值，保持产品的强竞争力。

格局愈发清晰， 一线龙头即将浮现

头部车企加速推出重磅新品 。1）比亚迪、长城、吉利、长安等将密集推出新车型，实现各价格带各级别全覆盖；其中长城哈弗、吉利银河、长安深蓝+启源均将加速布局新能源销量空间最大的10-20万价格带的混动市场；同时长城魏牌+坦克、吉利领克+极氪、长安阿维塔向上布局高端新能源市场；2）理想增程系列产品持续发力，同时加紧纯电产品布局，2023年内推出纯电MPV新车。

第一梯队车企逐步浮现。 1）比亚迪和理想具有强平台化能力，新品推出节奏快，能更快实现规模化和降本。其次，长城、吉利和长安具有较多成熟产品积累，产品快速迭代，胜率较高；理想等新势力软件迭代速度较快，能够保持产品的强竞争力。此外，头部传统车企和理想成本管控能力较强、具备持续造血能力，有望持续推出高性价比产品，抢占更多市场份额。 2）从更直观的层面看，头部传统车企和理想推动新能源市场全覆盖，加速品牌向上，并且加速推出重磅新品，有望在激烈的竞争中胜出。基于不同车型的产品力和竞争力，我们对细分车型进行销量预测，我们预计2023年比亚迪、吉利、广汽埃安、长城、长安、理想的新能源车销量分别为320万、55万、54万、50万、46万和32万辆，份额分别为34%、6%、6%、5%、5%和3%。