动力煤供需格局及展望如何？

高库存压舱稳煤价，减利润或阻扩产 能。

一、供应：全年产量 46 亿吨以上，进口煤 4 亿吨左右

1）国产增速放缓，进口大量冲击国内市场

原煤日产 1266 万吨，维持高产量但增速放缓。2023 年 1-5 月，国内生产原 煤 19.19 亿吨，日均产量 1266 万吨，累积同比增长 4.8%，增速逐月下降。受制 于当前产业链高库存状态及煤价大幅下跌的影响，煤矿生产积极性一定程度上 受挫，叠加进入汛期坑口安全生产形势加严，预计日产量将有一定程度下降。

多因素造就天量煤炭进口，同比大增 89.6%。由于 2022 年初印尼煤出口禁 令及海外能源价格造成的低基数效应，叠加进口煤零关税政策延续及价差优势， 今年用煤终端使用进口煤热情较高，1-5 月进口煤及褐煤 1.82 亿吨，同比大幅 增长 89.6%，今年 3、4、5 月分别位列近五年单月进口煤总量前三名（剔除 2020 年 1 月额度影响）。分国别来看，1-5 月我国进口自印尼、俄罗斯、蒙古、 澳大利亚的煤炭分别同比增长 68%、120%、331%、336%。与高进口量相对应的是 进口煤价格的持续下跌，1-5 月进口煤单价金额同比下降 20.26%，这也是国际 煤炭市场供过于求的表现。5 月份进口煤在国内市场“降价促销”，引发国内煤 炭现货坍塌式下跌。

2）高库存常态化，静待旺季消化

产业链仍维持高库存状态。自 2022 年 11 月以来，环渤海港口库存持续震 荡上行，于 5 月底达到创记录的 3046 万吨，伴随着夏季高温启动和日耗的拉升， 港口库存逐步消化。截至 6 月 25 日，环渤海合计煤炭库存已经回落至 2725 万 吨，但仍高于往年同期水平，江内港口库存依然处于 700 万吨以上高位水平， 二十五省电厂库存仍维持高位累库趋势，目前同比高 16%（其中沿海电厂、内陆 电厂库存分别同比高 23%、14%）。 高库存仍待夏季旺季需求消化，旺季煤价以震荡看待。虽然 6 月煤价阶段 性筑底，但从库存情况看，供需过剩的压力仍待进一步消化，因此当前高库存 状态下，旺季现货煤价反弹高度始终承压。结构性问题及旺季需求改善的利好 支撑，又容易使煤价下跌不那么流畅，同时电厂存煤热值低、结构差的问题依 然普遍存在，可能一定程度上影响火电机组出力。

3）预计 2023 年原煤产量 46 亿吨以上，进口量或在 4 亿吨左右

2023 年原煤产量或将达到 46 亿吨以上，进口或在 4 亿吨左右。2023 年新 投放产量将减少，持续高负荷生产难以为继，叠加高库存可能产生的负反馈影 响，预计今年产量增速较上年大幅放缓，全年总量有望超 46 亿吨，增速 2%以内。 考虑到上半年进口煤的积极表现，下半年海外能源市场的可能变化及进口心态 变化，预计全年我国进口煤在 4 亿吨左右。

二、需求：工业拉动作用减弱，静待夏冬电力需求回归

1）电力耗煤：工业用电面临压力，迎峰度夏需求可期

1-5 月用电量同比增 5.2%，工业用电增速逐月放缓。1-5 月，全社会用电量 累计 35325 亿千瓦时，同比增长 5.2%。分产业看，第一、二、三产业及城乡居 民生活用电量增速分别为 11.6%、4.9%、9.8%和 1.1%。在去年疫情影响的低基 数下，二产用电增速逐月放缓，显示出工业经济面临的压力。 上半年水电偏差，火电同比走高，迎峰度夏需求回归可期。2023 年 1-5 月， 全国发电量 34216 亿千瓦时，同比增长 3.9%，火电、水电、核电、风电、太阳 能发电同比增速分别为 6.2%、-19.2%、5%、18.4%和 5.7%，上半年西南干旱少 雨，导致水电延续去年下半年以来的低发状态，火电因而同比走高，新能源如 风电、太阳能发电增速维持高位。进入 6 月后，云南区域来水加强，部分流域 来水同比偏好，水电有望得到好转，但四川夏季水电或仍存在担忧。6 月以来， 受高温天气带动，用电量及火电日耗飙升，同比表现偏好。今年夏季炎热天气 提前发酵，高温超长待机，电力用煤需求有望达到 6%以上。

2）非电需求疲软且体量有限，难以影响煤价

非电需求疲软，边际改善也难以支撑煤价，夏季仍以电力耗煤为主。4 月以 来，非电用煤主要行业的各项开工指标边际下行，伴随电力用煤淡季，加速了 全社会的累库趋势。进入 6 月，高炉开工率回升、化工行业耗煤回暖，带来部 分用煤需求，但迎峰度夏仍以电力耗煤需求为主，非电采购对行情影响程度有 限。

三、下半年供需展望：旺季后煤价仍有下探风险，但下方空间有限

全年供需宽松，国内煤价震荡下移，迎峰度夏后仍有下探风险。预计今年 国内原煤产量增速下滑至 2%以内、进口量提高至 4 亿吨左右，考虑到上年累计 下来的较高的社会库存、经济增长 5%的目标、夏季高温炎热天气和清洁能源装 机发电提升，今年的煤炭供需仍然偏宽松，全年供需盈余约 8000 万吨。煤价中 枢下移的目标已经阶段性兑现，但是迎峰度夏之后全社会库存或仍偏高状态， 煤价仍有较强下行压力，但下方空间有限。 下半年北半球能源消费旺季将支撑全球煤价底部。经过上半年的震荡下行， 下半年北半球能源消费旺季将至，叠加供应弹性不足逐渐呈现，预计下半年全 球煤炭及天然气底部支撑加强。当前欧洲天然气和煤炭补库仍相对充足、海外 经济衰退风险仍存，海外市场煤炭价格仍需更多关注中国及亚太市场。