电力市场表现及用电量增速展望分析

电力板块显著跑赢大盘。

1、电力市场表现回顾

2023 年初至今（6 月 12 日，下同），沪深 300 指数涨跌幅-0.70%，申万公用事业指数涨跌幅 +5.26%，跑赢沪深 300 指数，在 31 个申万一级行业中位列第 8 位。其中电力指数涨跌幅+5.30%。电力子板块中，2023 年年初至今，申万火力发电、水力发电、光伏发电、风力发电指数涨跌幅分 别为+8.16%、+7.86%、-10.27%、-8.16%。

分板块来看，火电板块，受 22 年电价上涨政策的延续及 23 年煤价下跌影响，收入、成本双端均 有改善，随着一季报业绩反转验证，尤其是煤价自 3 月起的持续下跌，火电板块迎来一波较大幅 度上涨。年初至今，涨幅前五的个股为：浙能电力（+43.27%）、通宝能源（+43.15%）、皖能 电力（+41.96%）、天富能源（+41.31%）、建投能源（+37.52%）；跌幅前五的个股为：陕西 能源（-26.20%）、*ST 金山（-20.07%）、华银电力（-16.23%）、豫能控股（-13.12%）、赣 能股份（-11.77%）。

水电板块，2023 年一季度枯水期来水普遍较上年偏枯，业绩有所下滑，但得益于新增产能投产及 水电相对较高的业绩确定性，水电板块一季度表现平稳。年初至今，涨幅前三的个股为：川投能 源（+21.83%）、国投电力（+15.05%）、华能水电（+11.82%）；跌幅前三的个股为：湖南发 展（-14.03%）、韶能股份（-8.72%）、黔源电力（-5.26%）。 风电、光伏发电板块， 业绩并无异常波动，但受整体市场风格影响，其成长属性溢价有所折损。 风电方面2023年一季度国内新增装机重回增长轨道，但在全面平价上网背景下，各环节降本效果 有差异，产业链整体盈利能力依旧承压。年初至今风电板块涨幅前三的个股为：银星能源 （+20.09%）、嘉泽新能（+14.11%）、龙源电力（+13.96%）；跌幅前三的个股为：川能动力 （-20.01%）、新天绿能（-10.58%）、广宇发展（-10.06%）。光伏发电方面，随着 4Q22 硅料 产能快速释放，供给增加产能过剩，硅料价格迅速下降。硅料降价向中下游硅片、电池片及组件 等环节传导，叠加中下游环节近两年扩产速度较快，已经超过实际光伏装机需求，光伏产业链盈 利能力承压。年初至今光伏发电板块涨幅前三的个股为：珈伟新能（+11.80%）、东旭蓝天 （+10.35%）、芯能科技（+9.73%）；跌幅前三的个股为：露笑科技（-21.56%）、聆达股份（- 20.97%）、京运通（-12.18%）。

2、2023 年用电量增速展望：有望实现 5.7%

我们采用往年分产业用电量复合增速作为2023年分产业用电量增速的中性预期，对全社会用电量 进行预测，其中： 居民和第一产业用电量主要受气候因素影响，极端天气（包括夏季高温干旱或洪涝多降水、冬季 低温多降雪等）较多则用电量较高，气候正常则用电量稳定。2022/2023 年冬季，全国平均气温 总体较往年平均气温偏高，前冷后暖起伏大，全国平均降水量较常年同期偏少，总体相对温和。 在此背景下，23 年 1~4 月居民用电量增速仅为 0.4%，显著低于近年平均水平。但基于全球长期 预报制作中心的信息和专家评估编写的最新通报，WMO 预计在 2023 年 5 月至 7 月期间，从 ENSO 中性转变为厄尔尼诺现象的可能性为 60%。厄尔尼诺现象可能使我国部分地区出现夏季极 端高温干旱，居民用电需求较高，将拉动全年居民用电量走高。我们以近 10 年居民用电量的复合 增速（7.9%）作为 2023 年全年增速的中性预期。第一产业方面，2020 年以来，随着乡村振兴战 略的逐步推进，农村电网升级改造进程加快，电气化水平持续提高，尤其是在农光互补、渔光互 补、林光互补等模式的应用和推广带动下，第一产业用电量自 2020 年至 2022 年期间增速保持在 10%以上，23 年全年预计保持较高增速，我们以近 3 年第一产业用电量的复合增速（13.7%）作 为 2023 年全年增速的中性预期。

第二产业方面，23 年以来经济社会全面恢复常态化运行，宏观政策靠前协同发力，需求收缩、供 给冲击、预期转弱三重压力得到缓解，经济增长好于预期，市场需求逐步恢复，经济发展呈现回 升向好态势，经济运行实现良好开局。但是当前我国经济运行好转主要是恢复性的，内生动力还 不强，需求仍然不足，经济转型升级面临新的阻力。5 月制造业 PMI 指数录得 48.8%（前值 49.2%），其中生产和新订单 PMI 分别为 49.6%、48.3%（前值分别为 50.2%、48.8%），降幅 均大于整体，且生产降至枯荣线以下，制造业中下游需求不足拖累生产，第二产业用电量增长动 力欠缺。我们以近 10 年第二产业用电量的复合增速（4.5%）作为 2023 年全年增速的中性预期， 随着经济增长的持续恢复，用电量增长仍有较大弹性。

第三产业方面，自 22 年年底以来，国务院逐步颁布了优化疫情防控措施，23 年 1 月正式对新冠 病毒实行“乙类乙管”，从国内游到跨境游， 文旅出行逐步解禁，多地颁发促消费政策，消费者信 心低位回升， 餐饮、文旅等服务业消费复苏态势良好。2023 年 1~4 月第三产业用电量同比增长 7.1%，考虑到 22 年基数相对较低，23 年全年有望保持较高增速，我们以近 3 年第三产业用电量的复合增速（7.8%）作为 2023 年全年增速的中性预期，随着经济增长的持续恢复，用电量增长 仍有较大弹性。 根据上述情景假设，我们测算得到 2023 年分产业用电量预测值。中性情景下，2023 年全社会用 电量将达到 9.13 万亿千瓦时，较 2022 年同比增长 5.7%。乐观情景下，全社会用电量约 9.29 万 亿千瓦时，较 2022 年同比增长 7.6%；悲观情景下，全社会用电量 9.03 万亿千瓦时，较 2022 年 同比增长 4.6%。