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电力行业2023年中期策略报告：看好火电在煤价、电价新常态下的价值重估。2023 年以来，煤炭保供政策持续发力，1~4 月，规模以上企业原煤产量达到 15.33 亿吨，同比增长 6.1%；同时煤炭进口政策逐渐放开，进口量大幅增长，1~4 月进口 量达到 1.43 亿吨，同比大幅增长 89.1%。2023 年 1~4 月，原煤产量及进口量合计 达到 16.75 亿吨，同比增长 10.1%。 库存持续高位且供应充足，国内煤炭市场供给结构相对宽松，煤价开启下行通道。 至 5 月，库存压力持续上升，且进口煤价持续下跌也带来一定冲击，国内港口煤现 货价格加速下跌，至 6 月 2 日已降至 775 元/吨。 现货煤价持续向合理区间回归的过程中，我们预计长协煤的履约情况也将逐渐改 善。一季度火电业绩已有显著修复，考虑到年初至今的煤价走势，我们预计后续仍 有进一步盈利改善的空间。

煤价、电价新常态下火电资产有望迎来价值重估

火电基本面在经历过去两年的至暗时刻后，有望迎来显著反转。“市场煤”和“计 划电”的长期错位在政策引导下预计将逐步修正，届时火电周期性弱化、回归公用 事业属性，有望以稳定的 ROE 回报，创造充裕的现金流，并支撑转型发展的资本开 支或可观的分红规模。其充裕的现金流将助力火电企业的“二次创业”，昔日的火 电龙头可能最有潜力成为未来的新能源/综合能源运营商。

新型电力系统快速推进，火电灵活性调节价值凸显

《关于开展全国煤电机改造升级的通知》明确“十四五”期间完成煤电机组灵活性 改造 2 亿千瓦，增加系统调节能力 3000-4000 万千瓦。《“十四五”现代能源体系 规划》提及：到 2025年，灵活性电源占比达到 24%左右，重申力争煤电机组灵活性 改造规模累计超过 2 亿千瓦。火电灵活性改造一方面提升火电资产与绿电资源的协 同价值，同时也将为火电产业链带来可观的增量市场。我们预期随着电力市场化改 革的持续推进，火电的系统调节价值有望逐步获得合理收益。