白酒基本面有何表现？

从渠道和报表端来看，23Q1 白酒基本面触底回升。

1.渠道端：23Q1 高端酒批价企稳，全国次高端渠道扩张重启

疫情管控优化叠加经济复苏预期，23Q1 高端酒批价企稳。22 年 11 月以来疫情 管控的优化及房地产销售和投资的改善带动经济复苏预期，金融机构中长期贷款余 额同比增速从 22 年 11 月的 10.21%提升至 23 年 4 月份的 12.80%，信贷扩张一定 程度改善；出口金额增速从 23 年 1 月份的-10.40%提升至 23 年 4 月份的 8.50%； 消费者信心指数从 22 年 11 月份的 85.50 提升至 23 年 3 月份的 94.90。宏观经济复 苏预期、消费需求回暖提振高端酒价格，22 年 12 月起茅台/五粮液/国窖 1573 批价 先是小幅提升后企稳。

白酒动销回暖提振渠道信心，全国次高端渠道扩张重启。22 年宏观经济承压叠 加疫情反复限制消费场景，白酒动销表现不佳，经销商诉求普遍由争利润变为保现 金。行业上行期全国次高端酒企愿意提供较高渠道利润，因此得到白酒经销商的青 睐，但在行业下行期，大部分经销商不愿意冒风险接新品，而是选择收缩战线，以确 保核心产品体量和自身现金流健康。根据公司经营数据公告，22Q3 和 22Q4 舍得酒 业经销商数量结束了从 21Q1 起连续 6 个季度的净增加，连续两个季度转为净减少； 受益于 22 年 11 月以来经济的复苏预期，舍得酒业的经销商 23Q1 净增加 127 个， 表明终端动销的回暖有效提振了渠道信心，品牌知名度较高的次高端品牌率先重启 全国化渠道的扩张。

2.报表端：23Q1 基本面触底回升，板块分化式复苏

23Q1白酒基本面触底回升，板块内部分化加剧，高端酒和区域次高端率先恢复。 为便于分析，本文选取行业内重点的16家酒企来分析白酒板块的经营情况，具体公 司名单及细分行业划分见表1。注：本文中所指利润均为归母净利润。 23Q1 整体法计算白酒板块营业收入同比增长 15.86%，高端酒和区域次高端率 先复苏。整体法计算白酒行业重点公司 22Q4 和 23Q1 营业收入增速分别为 13.79%/15.86%，23Q1 白酒板块收入增速环比提升 2.07pct，整体收入增速环比改 善。细分行业来看，高端酒和区域次高端率先恢复，全国次高端内部分化。22Q4 和 23Q1 高端酒营业收入增速分别为 14.66%/16.53%；全国次高端酒增速分别为 15.11%/6.47%；区域次高端酒增速分别为 9.47%/19.62%。

23Q1白酒板块回款表现分化，从销售收现增速来看，高端>区域次高端>全国次 高端。整体法计算白酒行业重点公司22Q4和23Q1销售商品、提供劳务收到的现金分 别同比增长0.20%/29.14%，23Q1现金回款增速环比提升28.94pct。细分行业来看， 高端酒22Q4和23Q1收到的现金分别同比增长8.90%/37.41%，体现出高端酒回款率 先受益于行业景气度逐步回暖，报表余力充足。22Q4和23Q1全国次高端酒销售商 品、提供劳务收到的现金分别同比增长-15.73%/5.17%，受疫情影响，全国次高端现 金回款增速在22Q4见底，23Q1环比改善，但是板块内部分化加剧，汾酒、舍得回款 情况较好，酒鬼酒、水井坊回款短期承压。受益于春节旺季动销超预期，22Q4和23Q1 区域次高端酒收到的现金分别同比增长-18.26%/23.76%，区域次高端头部公司古井、 洋河、今世缘、迎驾回款情况显著领先。

由于23Q1销售商品、提供劳务收到的现金增速分化，白酒企业经营活动现金流 量净额分化更加明显。白酒板块22Q4经营性净现金流净额同比下降15.68%，23Q1 经营性现金流净额同比由负转正，同比增加293.74亿元。细分行业来看，高端酒22Q4 经营性净现金流净额同比增长1.16%，23Q1经营性现金流净额同比由负转正，同比 增加254.35亿元；全国次高端22Q4和23Q1经营性净现金流净额分别同比下降 29.46%/13.28%；区域次高端22Q4和23Q1经营性净现金流净额分别同比变动63.37%/+245.23%。

归母净利润增速快于收入增速，板块盈利能力提升。整体法计算白酒板块22Q4 和23Q1归母净利润增速分别为19.03%/18.78%，从23Q1细分行业归母利润增速来 看，高端酒>区域次高端>全国次高端。高端酒22Q4和23Q1归母净利润增速分别为 18.51%/19.73%，利润增速环比改善；全国次高端酒增速分别为57.96%/14.13%， 利润增速环比显著放缓；区域次高端酒增速分别为5.30%/18.15%。板块整体利润增 速快于收入增速，主要由于盈利能力提升。22Q4和23Q1白酒行业重点公司归母净利 率分别为36.78%/41.94%，分别同比提升1.62/1.03pct。