银行理财与公募基金细分板块对比分析

理财公司规模收缩，基金公司规模增长。

1、主要发行人对比

资管新规落地后，银行理财公司和公募基金管理公司是目前理财市场和公募基金市场的主要发行人。截至 2023 年 6 月，银行业理财登记托管中心数据显示，31 家银行理财公司存续规模占理财市场的 81.55%；据Wind 数据统计，142家基金公司的公募基金管理规模占公募基金市场的 90%以上。因此本报告主要关注两个市场主要发行人，即银行理财公司和公募基金管理公司的数据情况，部分理财公司数据由于披露不足在分析时用全理财市场数据代替。

1）存续产品规模：理财公司规模收缩，基金公司规模增长2023 上半年，银行理财公司存续产品规模由 2022 下半年的22.24 万亿元降至20.67 万亿元，环比下降 7.09%，结束了资管新规改革以来的高增速，来自母行的产品转移基本结束，未来银行理财公司的规模增长更多需要自身发力。公募基金管理公司存续产品规模在 2022 下半年下滑后在2023 上半年大幅回升，和银行理财公司管理规模有分化趋势。

2）净利润：84.21%理财公司和 50.75%基金公司净利润同比下降截至 2023 年上半年，理财公司平均净利润 7.21 亿元，为基金公司3.01亿元的 2.39 倍；理财公司平均 ROA（Return On Assets，资产回报率）为13.96%，为基金公司 7.58%的近 2 倍。但理财公司 ROA 在2021 年出现爆发式增长后正呈现下降的趋势，2023 上半年的利润水平并未随风波过去而完全修复。2023 年上半年净利润同比下降的理财公司有 16 家，占披露该数据理财公司的84.21%。19 家理财公司的净利润同比平均下降 2.04%。与此相比，2023 年上半年净利润同比下降的公募基金管理公司仅占 50.75%。理财公司利润下降与其管理规模的下降息息相关。与 2022 年末相比，2023 年上半年仅有29.14%的公募基金管理公司基金资产净值下降，而这期间产品存续规模下降的理财公司高达62.07%。其中国有行、股份行、城商行理财子存续规模分别变化-11.41%、1.83%、-3.63%，净利润则分别变化-3.27%、-1.67%、-1.22%。国有行理财子管理规模和净利润的下降幅度较高。

2、各投资性质产品对比

1）产品分布：银行理财以固收为绝对主导，公募基金产品则更为多样银行理财产品以固定收益类为主，且占比不断提升。截至2023 年6 月，理财公司存续产品中规模最大的是固定收益类产品，占全部产品的96.23%。其次是混合类产品，占比 3.39%。权益类产品和金融衍生品类产品占比不足1%。公募基金产品多样性更高，股票型基金、混合类基金占有较多比例，且有理财未涉及的 REITs 基金。截至 2023 年 6 月，公募基金市场存续产品中规模最大的是货币市场型基金，占比 42.84%。其次是债券型基金、混合型基金、股票型基金，分别占比 31.02%、16.18%、8.01%。

2）固收类理财 VS 债券型基金：表现相近，理财夏普率稍显优势但达标率较差2021 年至 2023 上半年，纯债固收及“固收+”类理财和债券型基金的平均年化收益率十分接近，平均年化收益率分别为 3.43%和 3.34%，但债券型基金的月度收益率波动范围较固收类理财更宽。夏普率方面，固收类理财表现除2022下半年外均好于债券型基金。两类产品在月度负收益占比方面的表现则较为相似，固收类理财和债券型基金平均月度负收益产品占比分别为14.32%和15.97%。但固收类理财的业绩基准达标率低于债券型基金，固收类理财和债券型基金平均月度业绩基准达标率分别为 50.22%和 58.85%。

3、各风险等级产品对比

人民银行、银保监会、证监会、外汇局于 2018 年4 月27 日发布了《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》[1]，统一同类资管产品的监管标准，因此银行理财和公募基金产品投资类型划分的监管要求较为相似。但Wind 数据显示，银行理财产品投资类型分类数据缺失较多，这可能导致统计偏差，故本报告补充了银行理财和公募基金各风险等级产品的对比。 银行理财和公募基金的产品风险等级划分规则十分相似但存在一定差异。相似之处在于：监管部门要求公募基金与银行理财公司对产品进行风险等级定位，均划分为 R1 至 R5 五个风险等级。2018 年 9 月发布的《商业银行理财业务监督管理办法》规定，“理财产品风险评级结果应当以风险等级体现，由低到高至少包括一级至五级，并可以根据实际情况进一步细分”。2017 年6 月发布的《基金募集机构投资者适当性管理实施指引》规定，“基金产品或者服务的风险等级要按照风险由低到高顺序，至少划分为：R1、R2、R3、R4、R5 五个等级”。

不同之处在于：公募基金风险等级划分的监管规则更加详细，有具体参考标准。《基金募集机构投资者适当性管理实施指引》划分公募基金产品风险等级的标准覆盖基金管理人情况、基金产品情况、投研团队情况、其他相关基金如母子基金等多个方向，同时提供了风险等级划分参考标准。银行理财方面，风险等级的划分基本由理财发行人或代销方根据公司内部规则划分，但监管文件没有对各风险等级的持仓资产类型和比重有明确的规定。《商业银行理财业务监督管理办法》仅提出“应当采用科学合理的方法，根据理财产品的投资组合、同类产品过往业绩和风险水平等因素，对拟销售的理财产品进行风险评级”。银行理财和公募基金在风险等级的划分上存在一定的不一致，主要在于理财产品的风险等级评定有较大的灵活性。尽管如此，普通个人在投资时是难以区分的。从销售平台看，银行理财及公募基金在销售时均会注明所属R1 至R5 风险等级，银行理财及公募基金的风险等级名称一致。从数据来看，银行理财及公募基金产品均可划分到 R1 至 R5 这五个风险等级。对于没有足够专业知识的普通个人投资者来说，做投资决定时银行理财和公募基金的同风险等级产品评定看起来是形成对比的。

4、投研情况对比

1）投资规则：理财子公司可投范围更广，而公募基金有税收优惠理财子公司业务范围更广。《商业银行理财业务监督管理办法》规定，“商业银行理财产品可以投资于国债、地方政府债券、中央银行票据、政府机构债券、金融债券、银行存款、大额存单、同业存单、公司信用类债券、在银行间市场和证券交易所市场发行的资产支持证券、公募证券投资基金、其他债权类资产、权益类资产以及国务院银行业监督管理机构认可的其他资产”，其中包括非标准化债权类资产。而公募基金如果要投资非标资产则需要设立子公司来专门开展业务。公募基金有税收优惠。根据 2017 年末发布的《证券投资基金增值税核算估值参考意见》，公募基金在买卖股票、债券、转让未上市股权等实现的价差收入可免征增值税，而其他资管机构均需按 3%征收，这赋予了公募基金独有的交易优势。相比理财产品，公募基金具有免税优势（通过大额分红规避债券交易的资本利得税），流动性指标更好。

2）资产配置：均以债券类为主，公募基金偏权益资产，银行理财偏现金存款公募基金、银行理财产品资产配置均以债券类为主。此外，公募基金更多投资于股票等权益资产，银行理财更多投资于现金、银行存款、同业存单等低风险资产。截至 2023 年 6 月，公募基金投向债券类资产、权益类资产、现金资产余额分别为 15.68 万亿元、6.20 万亿元、5.37 万亿元，分别占总投资资产的51.33%、20.30%、17.57%，覆盖了投资资产规模的 89.20%。2023 年6 月，银行理财产品投向债券类资产、现金及银行存款、同业存单余额分别为13.21 万亿元、6.56 万亿元、2.94 万亿元，分别占总投资资产的 47.70%、23.70%、10.60%，覆盖了投资资产规模的 82.00%，而权益类资产投资比重仅占总资产规模的3.2%。

2023 年 6 月，银行理财产品杠杆率为 109.06%，略低于公募基金的110.38%）。2020 年以来公募基金和银行理财产品的杠杆率保持在112%以内，明显低于监管要求的 140%。

5、产品运作及销售结构对比

1）运作模式及期限：均以开放式为主，封闭式产品期限有缩短趋势公募基金几乎全部为开放式产品，2020 年以来，开放式基金规模占比均超过99%。银行理财虽同样以开放式产品为主，但其封闭式产品规模占比相对较高。2023年 6 月，银行理财公司产品中开放式产品规模占比约为80.94%，封闭式产品规模占比 19.06%。

大多数封闭式银行理财产品的运作期限在 3 个月至5 年之间，Wind 数据显示2023 年 6 月存续产品中运作期限在 3 至 12 个月的产品数量占比34%，运作期限在1 至 2 年的产品数量占比 39%，运作期限在 3 至 5 年的产品数量占比25%。银行业理财登记托管中心数据显示，2023 年 6 月全市场新发封闭式产品加权平均期限为 346 天，较年初缩短 30.32%。

2）费率结构：银行理财综合费率低于公募基金 从费率结构来看，公募基金产品费用一般由认购费/申购费、销售服务费、赎回费、管理费、托管费等部分构成。银行理财产品费率结构相似，销售费率和固定管理费率较高，而托管费率相对较低，认购费率和赎回费率几乎为零。从综合费率来看，银行理财产品综合费率低于公募基金。根据普益数据测算，2022 年银行理财产品各项费用合计约为 1106 亿元，按存续规模加权的综合费率约为 0.40%，相比去年下降 4 个基点，其中销售费率约为 0.18%，托管费率约为0.03%，固定管理费率约为 0.18%。根据 Wind 数据，2022 年公募基金在管规模加权计算的综合费率为 0.87%，费率有所下降。

近年来，银行理财和公募基金均掀起“降费潮”。针对我国主动权益类基金费率水平较高的现象，2023 年 7 月证监会发布公募基金费率改革工作安排，包括降低主动权益类基金费率水平、规范公募基金销售环节收费、完善公募基金行业费率披露机制等。改革后主动权益类基金实际费率低于全球可比市场水平[4]。主动权益类基金管理费率由 1.6%降至 1.2%，剔除尾随佣金后的实际管理费率将由1.1%降至 0.8%。部分国际同类市场普遍在管理费基础上额外收取0.6%-1.2%投顾费。同时，多家理财公司也通过降费率让利投资者，甚至已有多款理财产品管理费率降至 0。