光伏玻璃行业供需、价格及盈利分析

竞争加剧迭加成本因素，行业盈利探底。

1.新玩家涌入，二线企业大举扩产，竞争格局趋于分散

受光伏需求快速增长的前景吸引，2022年包括浮法玻璃企业在内的大量新进入 者进入光伏玻璃行业，同时原有企业也纷纷加大扩产力度，导致竞争加剧。 截至 2023 年 5 月 15 日，全球光伏玻璃在产产能 9.1 万吨，其中信义光能和福 莱特两家龙头十分接近，均超过 2 万吨，产能市占率均超 22%，在行业内遥遥 领先，但相比 2021 年底均有 2 个多百分点的下降。老牌二线企业南玻 2022 年 以来新增产能高达 6800 吨，在产产能增至 7450 吨，市占率飙升至 8.2%，升至 行业第 3。浮法玻璃企业亿钧耀能 2022 年新进入行业以来迅速增加产能，一举 超过众多原有企业，位居行业第 4。央企背景的老牌二线企业凯盛新能 2022 年 通过自建和收购新增产能 2500 吨，市占率有所提高，位居行业第 5。另一老牌 央企彩虹新能源近期新增产能较少，市占率明显下降，降至行业第 6。此外， 浮法玻璃龙头旗滨集团 2022 年新进入行业，位居行业第 9。 总体而言，2022年以来双寡头竞争格局有所松动，新进入者和部分二线企业市 占率明显上升，竞争格局趋于分散。

新进入者主要为浮法玻璃企业，尽管光伏玻璃采用压延法，和浮法的生产工艺 区别较大，但仍有一定可借鉴之处，同时在原燃料采购方面可与浮法玻璃共用 渠道，具有规模和资源优势，因此在新进入者中竞争力较强，目前行业产能前 十企业中已有 2 家浮法玻璃企业。 目前千吨级窑炉已成为新产能标配，单窑炉投资超过 8 亿元，对企业资金实力 提出了较高要求。新进入企业和大举扩产的原有企业中，有相当多的 A 股上市 公司，其中不乏旗滨集团、合盛硅业、海螺水泥等实力雄厚、管理优秀的其他 行业龙头。同时，也有相当多企业拟在 A 股上市，包括信义光能、彩虹新能源等港股上市公司回A和未上市企业IPO。A股畅通的高估值融资渠道可对企业扩 产提供重要资金支持。

2.2022 年供给增长远快于需求，导致产能过剩

光伏玻璃 2022 年出现供给井喷，国内日熔量由 2021 年底的 4.1 万吨大增至 2022 年底的 7.7 万吨，同比增速也由 2022 年 1 月的 37%不断加速至 12 月的 86%。考虑海外产能后，我们测算全球日熔量由 2021 年底的 4.6 万吨增长 78% 至 2022 年底的 8.2 万吨，2022 年平均有效日熔量同比大增 60%至 5.8 万吨，增 速远高于 44%的需求增速，导致产能过剩。 行业库存天数方面，2021 年底高达 30 天，由于需求旺盛，2022 年 1-5 月库存 持续下降，5 月底降至 16 天，随着下半年供给快速增长，8-9 月库存上升至 23 天，年底集中式电站抢装导致年底库存降至 18 天。进入 1 季度传统淡季后， 2023 年 2 月底库存升至 29 天，随着需求增长，3-4 月库存则持续下降。

3.2022 年 12 月以来玻璃价格明显下跌，2.0 单吨溢价大幅收窄

2022 年 3.2/2.0 毫米玻璃每平米价格由年初的 25 元/19.2 元持续上涨至 6 月的全 年高点 28.5 元/22 元，7-9 月持续回落，11 月反弹至 28/21 元，但 12 月再度回 落，全年均价27/20.8元，同比下跌6.1%/11.9%。2023年以来，价格继续下跌， 3.2/2.0 毫米玻璃在 3 月跌至 25.5/18.5 元，随着库存下降，4 月 3.2 毫米玻璃小 幅反弹至 26 元，5 月则保持不变。

2.0 毫米玻璃推广初期，由于供应较少，相对 3.2 毫米玻璃长期享有 20%以上的 单吨溢价，随着 2.0 毫米玻璃供应大增成为主流产品，单吨溢价逐渐收窄， 2022 年 9 月以来这一趋势更加明显，由 23%持续降至目前的 14%，导致 2.0 相 对3.2玻璃的单吨毛利优势大幅压缩，对2.0玻璃销售占比较高企业的盈利能力 造成了较大负面影响。

4.1 季度行业盈利已降至谷底

由于竞争加剧和成本上涨，2021年下半年以来光伏玻璃行业利润率持续下降， 并在今年 1 季度降至谷底。以行业龙头福莱特为例，其光伏玻璃毛利率由暴利 状态回归至 2021 年下半年的 26.7%的较合理水平，但 2022 年上半年续降至 23%，虽然下半年小幅反弹，但今年 1 季度进一步降至约 20%。在公司近年来 技术相关成本大幅降低的情况下，今年 1 季度毛利率创下多年新低，甚至低于 531 新政导致需求短暂休克的 2018 年。我们预计目前二三线企业的小窑炉已接 近亏损，行业新建产能积极性明显降低。