精铜供需情况如何？

外冶炼产量受到干扰。

尽管铜精矿处于宽松过剩状态，但是其向精炼铜的传导却并非一帆风顺。今年，铜冶炼 的供应干扰事件也是大幅增加。由于俄乌冲突，俄罗斯铜流入欧洲的数量减少，而能源价格 高企也让欧洲的铜冶炼厂不得不减产应对。南美方面，Codelco 旗下的 Las Ventanas 冶炼 厂也被永久性关闭，造成了部分产量的损失。

因此海外的精铜实际产量较去年并未出现太大 增幅，2022 年海外精铜产量预计为 1156 万吨，同比回落 0.08%。 2023 年，海外依然缺乏新增的铜冶炼项目，仅有塞尔维亚紫金铜业升级改造的铜冶炼 厂可能扩建 2 万吨产能，以及南非 PMC 的 15 万吨铜冶炼改造项目计划 2023 年投产。同时， 俄乌冲突仍可能持续，欧洲炼厂产量回升预计有限，智利丘基卡马塔炼厂检修也将超出预期 时间，因此 2023 年海外精铜产量预计为 1134 万吨，同比继续回落 1.8%。Codelco 也将 2023 年对欧洲买家的基准铜溢价上调 88%至 234 美元/吨。

2022 年，国内冶炼产能的扩张步伐依然较大，新增铜粗炼产能 48 万吨，新增铜精炼产 能 100 万吨。虽然电解铜新增产能预期较大，但落地较缓，部分冶炼厂因疫情、冷料供应紧 张、限电等因素导致减停产等，电解铜产出低于预期。根据 SMM 数据，12 月国内电解铜产 量为 88.79 万吨，环比下降 1.17 万吨下降 1.30%，同比上升 2%。1-12 月累计产量 1030 万 吨，同比增加 3.2%，增量为 32.41 万吨；低于年初预估的 1050 万吨。

2023 年，国内将新增 46 万吨粗炼产能，以及 56 万吨的精炼产能，预计这些产能主要 将在下半年投产，届时将继续给国内铜供应带来较大压力。 除了新增产能带来的压力之外，明年国内冶炼开工率提升也将让国内整体产量继续增 长。我们预计明年国内的加工费将继续处于高位，这对于国内冶炼厂来说仍有足够动力去全 力生产。而拖累今年冶炼企业开工的资金因素以及限电因素都会在明年缓和。 但也需要关注，困扰今年铜产量的冷料供应不足的问题在明年将也难以缓和。主要是近 年来投放的粗炼产能远不及精炼产能；国内粗炼产能规划集中在 24-25 年，因此短期之内还 难以缓和。 整体来看， 2023 年，国内扩张的冶炼产能投产，以及国内干扰因素影响减少，我们预 计 2023 年产量将达到 1118 万吨，创出历史新高，同比增幅为 8%左右。

废铜是国内铜供应的一个重要补充，国内有 17%电解铜来自于废铜的再利用，国内铜材 加工中有 10%左右的产量来自于废铜，因此废铜在冶炼及加工环节对于国内铜供应的调节有 重要意义。 2022 年 1-10 月铜废碎料累计进口 1470928 吨，同比增加 7.5%。我们预计全年废铜进口 将达到 175 万吨，同比增长 3.6%左右。虽然供应有小幅增长，但是国内再生铜的产量却由 于国内疫情的因素，开工受到影响，整体产量不高。同时，国内经济压力也让报废的废铜原 料供应回落，造成整体产量下滑。因此，虽然没有确切数据，但我们认为国内再生铜整体供 应较去年出现回落。

此外，精废铜杆周度开工情况的差异在一定程度上也反映了废铜的紧张问题。铜价急跌 行情令精废价差骤然缩小乃至倒挂，利废企业原料采购不足已经出现减停产状况。 展望 2023 年，我们预计在海外经济回落压力较大情况下，海外拆解或回落，可供国内 进口的资源也会下降，废铜进口将会有所回落。而国内经济逐步复苏，疫情影响开始消退， 整体废铜产量将会有所回升，整体来看，内外抵消，我们预计再生铜供应难有太大变化。未 来需要跟踪精废价差来进一步印证。

截至 11 月 30 日，LME、SHFE、COMEX 三大交易所库存分别为 8.97 万吨、7.02 万吨和 3.34 万吨，合计 19.34 万吨，为近年来低位，较去年同期增加 2.18 万吨。 中国方面，保税区库存 1.5 万吨，国内显性铜库存（SHFE+保税区）为 19.59 万吨，较 去年同期水平下降 11.06 万吨。 整体来看，2022 年是全球铜市场继续处于去库存，但是国内外市场的结构却有所变化。 海外库存方面，无论是 LME 库存还是 Comex 库存都较去年同期水平有所增加，但年度内的变 化确是惊心动魄，在年初俄乌冲突影响之下，出现挤仓，一度 LME 现货升水飙升；此后对于 俄罗斯的禁令，也让俄铜充斥交易所库存；而年底 LME 不禁止俄罗斯铜交割之后，再度引发 俄铜集中入库。2023 年，海外铜供应继续处于受限，叠加经济增长压力较大，供需双弱情 况下，预计海外铜库存将维持低位。

国内方面，2022 年国内铜库存大部分时间都低于去年同期水平，特别是下半年国内精 铜产量不及预期，带来一定缺口，国内库存以及保税区库存都出现了大幅回落，甚至也在 10 月合约出现挤仓情况。展望明年，国内产量将出现明显回升，整体库存预计会有一定累 库，但是考虑到年初国内生产还不会出现大幅上升，因此低库存格局有望持续至明年一季度， 而下半年则会出现明显累库。

电力行业是国内精铜消费占比最大的行业。2022 年 1-10 月份，国家电网基本建设投资 完成额累计为 3511 亿元，累计同比小幅增长 3%，国家电源基本建设投资完成额累计为 4607 亿元，累计同比增长 27%。2022 年初，国家电网召开年度工作会议，计划 2022 年电网投资 为 5012 亿元，同比增速 5.96%，为近年来最高的增速。但是由于国内疫情关系，上半年国 内电力投资增速未能达到预期，但是从下半年开始，在政策支持以及国内赶进度的推动之下， 投资大幅攀升，但进入年底，电网投资增速再度回落，我们预计全年电网投资额未必能完成 年初目标，但较去年仍会保持小幅增加。

虽然国家电网还未公布明年明年的投资计划，但是根据十四五规划，国家电网计划投入 3500 亿美元（约合 2.23 万亿元），推进电网转型升级，国家电网和南方电网电网规划投资 累计将超过 2.9 万亿元，若算上两大电网巨头之外的部分地区电网公司，“十四五”期间全 国电网总投资预计近 3 万亿元。这明显高于“十三五”期间全国电网总投资 2.57 万亿元、 “十二五”期间的 2 万亿元。但从结构上来看，十四五期间电网投资方向在电网转型、能源 升级、大力发展新能源等，叠加铜价上涨带来影响，实际电网投资未来对于铜需求拉动作用 有限。

此外，市场也关注光伏和风能的对于铜需求的拉动作用。国家发改委、能源局发布的《“十 四五”现代能源体系规划》指出，到 2025 年，非化石能源消费比重达到 20%左右，非化石 能源发电量比重达至到 39%左右。展望 2035 年，非化石能源消费比重在 2030 年 25%的基础 上进一步大幅提升，可再生生能源发电成为主体电源。 这也意味着预计 2021-2030 年期间，我国光伏发电、陆上风电和海海上风电累计新增装机容量，分别达到 1223GW、654GW 和 143GW，平均年复合增长率分别为 13.1%、9.4%和-2.1%(其 中海上风电装机波动较大，2021 年由于抢装潮，当年新增装机达到 14.5GW，是上年的 4.7 倍)。

考虑到技术进步和材料替代等原因，风力发电和光伏发电的单位用铜量也在逐步下降， 预计到 2030 年，中国风光发电年用铜量将达到 82.5 万吨，较 2021 年增长 78%。其中光伏 和风电的用铜量分别达到 47.1 万吨和 35.4 万吨，较 2021 年分别增长 163%和 25%%。

2、地产竣工将有企稳回升

房地产用铜也是国内铜消费的重要组成部分，特别是房地产会带动其它行业对于铜的需 求。2022 年 1-10 月份国内房屋新开工面积 103721.71 万平方米，同比下降 37.8%；1-10 月 份房屋竣工面积 46564.58 万平方米，同比下降 18.7%。从数据上来看，今年房地产的产销 形势出现了明显的恶化。由于国内对于房企的强监管政策叠加疫情影响，让房地产的销售和 企业拿地积极性都明显下降，整体数据出现明显回落。

但是随着国内对于房地产严格监管取得成效，目前国家又推出了一系列支持政策，解决 房地产企业的融资需求，预计 2023 年国内房地产市场将会出现好转，优质房地产公司融资、 并购的启动，将有效盘活一部分资产并有利投资回升，尤其是今年因严重缺乏资金和疫情导 致的停工现象预计将有较大改观，竣工和保交房的政策可能加速落地，从而对这部分铜的消 费有一定带动。

2022 年空调行业经历了动荡一年，疫情反复、原材料价格高涨，企业制造成本快速增 加、生产受阻、渠道变革、产品创新等一系列事件让空调产销受到影响。根据产业在线数据， 2022 年 1-10 月份家用空调累计产量 12595 万台，累计同比下降 3.5%；1-10 月家用空调累 计销量 12913 万台，累计同比下降 1.65%。12 月家用空调排产约为 1170.2 万台，较去年同 期生产实绩下降 6.6%。预计全年空调整体行业生产规模将下降 4.8%。 展望明年，海外库存依然高企，出口或将继续回落。内需方面，因地产竣工好转，及国 内经济复苏，预计将较今年有所增长，但是否能够抵消外需下降仍有不确定性，2023 年生 产情况可能同比企稳或小幅增长。

汽车方面，根据中汽协数据，2022 年 1-11 月汽车产量 2462.8 万辆，累计同比增长 6.1%； 1-11 月汽车销量 2430.2 万辆，累计同比增长 3.3%。其中新能源汽车方面，2022 年 1-11 月， 新能源汽车产销分别完成 625.3 万辆和 606.7 万辆，同比均增长 1 倍。汽车行业在过去一年 先抑后扬，上半年疫情对于产销造成了较大负面影响，下半年在增值税减半的政策支持下， 汽车产销都出现了大幅回升。新能源汽车方面，则维持了高景气态势，渗透率不断提高，全 年有望达到 25%的水平。

2022 年，我们预计中国新能源汽车销量将达到 700 万辆，同比增长 99% ；2023 年预计 增加至 880 万辆，增速为 27%;到 2025 年，我们预计国内新能源汽车销量将达到 1560 万辆， 2022-2025 年的复合增速达到 45%。从渗透率数据看，到 2025 年，我国新能源汽车渗透率预 计达到 50%，欧盟和美国将分别达到 21%和 17%，对应销量分别为 300 万辆和 306 万辆，到 2025 年全球新能源汽车销量预计达到 2433 万辆。

至 2030 年，我们预计全球新能源汽车销 量为 4545 万辆，整体渗透率达到 51% 按照混动汽车整车用铜量大约 40kg，插电汽车用铜量大约 60kg，纯电动汽车用铜量 83kg 测算，2022 年国内新能源汽车用铜需求将超过 50 万吨，而 2023 年新能源汽车用铜量则超 过 70 万吨。但国内新能源车的渗透率已经超过 30%，考虑到居民收入、税收优惠政策改变、 以及国内电网配套设施及负荷的问题，2023 年中国新能车用铜的增速将有所趋缓。

通过对铜下游终端各领域的分析，2022年国内精铜下游需求整体有所分化，其中传统 的下游需求，包括空调、电缆在内都受到房地产市场的拖累，需求出现疲弱态势。而新兴的 下游需求，包括光伏、风能以及新能源汽车则将继续维持高速增长态势，进而支撑国内铜需 求。整体来看，我们预计 2022 年国内铜需求为1376万吨，较去年增长1.9%。2023年，随着国内防疫政策调整，以及稳经济的政策持续推出，明年国内铜需求有望出现回升，传统铜需求有望持稳，而新兴铜需求仍将保持较高增速，整体需求有望达到1432万吨，增速为4.1%。