骄成超声发展历程、主营业务、股权结构及营收分析

国内高端超声波焊接设备龙头，打破外企垄断格局。

1、聚焦动力电池超声波焊接领域，应用场景多维拓展

公司聚焦动力电池超声波焊接设备研发与应用。公司主要从事超声波焊接、裁切设备和配件的研发、 设计、生产与销售，并提供新能源动力电池制造领域的自动化解决方案。公司前身为上海骄成机电设备有 限公司成立于 2007 年，发展初期主营超声波裁切业务，后续在新能源动力电池，轮胎裁切、无纺布焊接、 汽车线束焊接、IGBT 功率模块焊接等多领域拓展，目前已成长为国内高端超声波焊接设备与耗材的龙头企 业之一。

2022 年 9 月，公司在科创板上市（股票代码：688392.SH）。公司通过自身的超声波技术平台，依 靠以超声波技术为核心的基础研发技术和创新技术，拥有向不同行业应用拓展的能力。目前，公司产品主 要应用于新能源动力电池、橡胶轮胎、无纺布、汽车线束、功率半导体等领域。公司积累了宁德时代、比 亚迪、中创新航、国轩高科和亿纬锂能等优质的头部大客户资源，具备广阔的发展前景。

在新能源动力电池领域，公司技术水平受到中国化学与物理电源行业协会和下游行业客户的充分认可。 公司自主研发的多项产品创新性地解决了行业的技术难点：公司自主研发的集成实时质量检测技术的锂电 池超声波焊接设备，将特征提取及智能算法与超声波金属焊接工艺特点相结合，实现对焊接过程中的生产 状态实时监测，有效地防止电池批量不良品的出现；楔杆式超声波焊接设备采用特殊的一体式楔杆焊头设 计，楔杆焊头设计的灵活性更强，可以满足更多的焊接工况，最大焊接层数可达 200 层；公司自主研发的动力电池超声波滚动焊接设备，创造性地解决了锂电池复合集流体和箔材之间焊接难度大、焊接效率低下 的痛点问题。

在轮胎裁切领域，公司是国内较早进入中高端轮胎裁切设备市场的厂商。公司自主研发的超声波裁切 系统一经推出便获得客户高度认可，荣获国家科学技术部颁发的“国家重点新产品”证书，产品已广泛运用到 国内外知名轮胎企业的生产过程中，公司客户涵盖固特异、优科豪马、正新、佳通、中策、玲珑、赛轮等 国内外知名企业。 除上述应用领域外，公司还依靠超声波领域的技术实力，将业务拓展到无纺布焊接、汽车线束焊接、IGBT 功率模块焊接等领域，积累了均胜电子、振华科技等知名客户，其中无纺布焊接和汽车线束焊接领域已实 现销售，IGBT 功率模块焊接领域已签订订单，进一步为公司业务的多元化拓展打下坚实的基础。

动力电池超声波焊接设备成营收支撑点，预计未来公司在该领域凭借核心创新技术以及强大的专业团 队将持续扩容。受益国内新能源汽车市场蓬勃发展带动锂电池及相关超声波焊接设备需求大幅增加以及三 大核心产品逐渐获得客户认可，动力电池超声波焊接设备收入占总营收比重由 2018 年的 32.03%到 2022H1 的 65.09%；动力电池制造自动化系统收入占比由 2018 年的 6.18%上升为 2022H1 的 11.41%，期间 2019 年 与 2021 年营收占比分别达到 37.03%，33.64%；其他领域超声波焊接设备营收占比从 2020 年的 71.29%下降 至 2022 年的 1.12%，主要系 2020 年疫情期间口罩焊机销量大幅上升。

2022 上半年，动力电池超声波焊接 设备实现营收 1.60 亿元，同比增长 138.98%,占总收入的 65.09%；配件实现营收 0.4 亿元，同比增长 23.47%， 占总收入的 16.18%；动力电池制造自动化系统实现营收 0.28 亿元，同比下降 54.6%，占总收入比重 11.41%；汽车轮胎超声波裁切设备实现营收 0.04 亿元，同比上升 12.84%，占总收入比重 1.82%；其他领域超声波焊 接设备实现营收 0.03 亿元，同比下降 33.38%，占总收入比重 1.12%。

公司动力电池超声波设备覆盖各类超声波焊机，满足客户多样化需求，公司在该领域具备三项国际领 先核心技术，打破外资企业垄断局面，加速国产替代进程。超声波焊接设备是动力电池电芯生产装配流程 中的必要设备，适用于锂电池极耳焊接、PACK 焊接、复合集流体高速滚焊以及镍氢电池正极极片焊接等 多种应用场景。超声波金属焊接是固相连接，焊接过程中发热量小，焊后内阻小，尤其在锂电池多层极耳 焊接过程中具有不可替代的作用。公司不断延伸超声波技术应用场景，已形成多领域业务协同发展的良性格局。经历十五年稳步发展， 除了动力电池超声波焊接领域之外，公司主要产品还应用在汽车轮胎橡胶裁切领域和无纺布焊接，线束端 体焊接，半导体 IGBT 焊接，塑料焊接领域，同时为动力电池制造提供自动化解决方案、耗材配件及少量检 测设备。

2、公司股权结构集中，股权激励计划提振军心

公司股权结构集中，子公司各司其职、协同发展。公司股权结构较为稳定，实际控制人为董事长周宏 建先生，截至 2022Q3 末，董事长持股占比 14.13%；阳泰企管为企业第一大股东，实际为董事长 100%股权 控制，持股占比 19.02%。公司下设 6 家子公司，无锡骄成负责超声波设备零部件及焊接设备、裁切设备、 检测设备的生产；勇成机电负责超声波焊接和裁切设备相关的软件系统开发；青岛奥博负责动力电池自动 化系统的设计、组装及销售；青岛荣博为青岛奥博全资子公司，负责动力电池自动化系统的加工；骄成氢 能与妙术医疗尚未实际开展经营，正在积极布局，恩舍光电传感主要负责光电子器件制造以及自有资金投 资活动。

公司高管及核心技术人员来自上海交通大学等知名院校，具有声学、机械、电气、算法等领域的多年 从业经验。股权激励政策推动企业稳定长足发展。公司设立两大员工持股平台能如企管和鉴霖企管，合伙 人均为在公司中担任重要职务或对公司经营业绩和未来发展有积极影响或作出贡献的员工。公司于 2016 年 11 月开始首次股权激励计划，截至股票发行日共进行 8 次股权激励计划，目前鉴霖企管持有公司发行前股 份总数的 11.28%，能如企管持有鉴霖企管 20.35%的出资份额。公司激励政策彰显出公司对技术创新，销售 管理财务研发人员的高度重视，展现出公司扎实的专业水准与研发能力，这将为公司势如破竹占据重要市 场份额做好坚实支撑。

3、近三年营收/净利润CAGR66%/169%，研发费用率显著高于同业

公司近三年营收、归母净利润 CAGR 分别为 66.1%、168.7%。2019-2021 年，公司营业收入从 1.34 亿 元上升到 3.71 亿元，复合增长率达到 66.12%；归母净利润从 961.85 万元上升到 6925.16 万元，复合增长率 达到 168.68%；扣非后归母净利润从 410.68 万元上升到 6144.93 万元，复合增长率达到 286.82%。 2022 前三季度，公司实现营收 3.88 亿元，同比增长 43.64%；归母净利润 8553.96 万元，同比增长 80.31%； 扣非后归母净利润 7143.7 万元，同比增长 54.76%。2022 前三季度公司净利润增速远高于营收增速，主要系 毛利率上升由 49.08%增长至 51.4%，公允价值变动收益同比增加 48%，其他收益金额达到 1533.79 万元， 同比增长 806.76%。

公司基于较强的研发创新能力、生产制造能力以及可靠的质量保证，产品获得了众多知名品牌客户的 认可，随着产能规模不断扩大，规模效应逐渐凸显加之公司创新技术水平处于国际领先，使得公司综合毛 利率保持在 50%左右。2018-2021 年毛利率在 45%-65%之间上下浮动，2022 前三季度毛利率为 51.40%，同 比增加 4.23 个百分点。其中 2020 年毛利率达到近四年最高 64.25%，主要系当年疫情爆发公司口罩焊接机 订单爆发式增长，且口罩焊接机毛利率比其他超声波设备高 10 个百分点左右。具体来看，2021 年，公司主 要产品动力电池超声波焊接设备毛利率为 50.55%，配件、动力电池制造自动化系统、汽车轮胎超声波裁切 设备毛利率分别为 51.58%、37.33%、66.82%。

公司期间费用率稳中有降，净利率小幅提升。2021 年，公司销售期间费用率为 26.62%，相对 2019 年 下降 9.91 个百分点。公司整体费用率稳中有降，得益于公司内部良好运行与规模效应渐显。2022 前三季度， 公司销售/管理/财务/研发费用率分别为 9.26%、6.79%、0.30%、13.33%，同比分别增加 1.48、2.73、0.02、 2.00 个百分点。2022 前三季度，公司净利率为 21.83%，同比上升 2.92 个百分点。

公司坚持创新驱动，研发费用率显著高于可比公司。公司自成立以来始终重视技术创新，力图打破外 资企业垄断局面，推动构建国产化生态格局，目前已积累了 3 大核心支撑技术与 40 项发明专利，具备雄厚 的科研实力与领先的技术水平。2018-2021 年，公司的研发投入金额分别为 1607.65 万元、2005.78 万元、3282.8 万元和 4578.03 万元，研发投入复合增长率 141.75%，占历年营业收入比重分别为 14.8%、14.94%，12.41% 和 12.35%，2022 年前三季度，公司研发投入金额 5171.77 万元，占营业收入比重提升至 13.33%，未来公司 将继续保持研发投入的力度，为技术创新提供有力保障。截至 2021 年 12 月 31 日，公司研发人员共 129 人， 占公司员工总数 28.67%。

2022 年前三季度，公司研发费用率为 13.33%，分别高于同行业可比上市公司海目 星、大族激光、固特超声、联赢激光 1.76，2.76，7.71，8.84 个百分点。