英华特主要产品、经营模式及业绩分析

国内制冷涡旋压缩机出货量最大的国产厂商。

1. 产品种类丰富，助力公司问鼎涡旋压缩机最大出货国产厂商

公司专注于涡旋压缩机研发、生产，为国内制冷涡旋压缩机出货量最大的国产厂商。公 司成立于 2011 年，专注于提供节能高效、可靠性高、噪音低的涡旋式压缩机及其应用技 术的研制开发、生产销售及售前售后服务。经过多年的技术积累和研发投入，公司在产 品设计、工艺制造等各环节拥有了自主研发能力、生产能力和核心技术，实现了涡旋压 缩机研发、生产全环节的国产化。公司是国内第一家实现批量生产并向市场持续稳定供 货的内资涡旋压缩机企业，打破了长久以来外资品牌在涡旋压缩机领域的多寡头格局， 也是国内出货量最大的制冷涡旋压缩机国产品牌厂商。目前公司主要产品为“英华特 INVOTECH”涡旋压缩机，涵盖热泵、商用空调、冷冻冷藏、电驱动车用四大系列。

盈利模式分析：公司属于通用设备制造类企业，采用一般制造业的盈利模式，盈利来自 于主营产品涡旋压缩机的销售。公司凭借自身的技术研发实力、稳定的制造工艺水平、 可靠的产品品质、差异化的产品定位和对客户需求的深入理解等优势获取客户订单，在 实现产业化、规模化和外资品牌的国产化替代过程中，获得盈利。

采购模式：多部门联合管理的采购体系保障公司原材料供应质量优良

1） 公司产品属于标准化产品，根据“销售订单+生产计划+保持合理库存”的原则制定 采购计划。公司采购的原材料主要包括电机、涡旋铸件毛坯、壳体、曲轴、润滑油 等五大类。 2） 公司具备完善的供应商开发、管理、评价、考核体系，制定了《采购程序》、《供应 商和承包方的选择和评价程序》等采购管理制度，建立了由采购部、质量部、研发 部等多部门合作的采购管理控制体系。采购部坚持以“质量、价格、付款条件”等 为基本考察要素，以“实地考察”或“样品检测”为辅来选择新进入供应商。对于 既有供应商，采取年度考核机制，以质量为第一考核因素，兼具价格、交货期、付 款条件等其他要素。目前公司已与多家供应商建立了长期、稳定的合作关系。

生产模式：非核心工序委托加工，有助于公司生产效益最大化

1） 公司主要采用“以销定产”的生产模式。供应链部门根据客户订单要求制订生产计划并下推工单；生产部门各车间根据生产任务单按工艺专业化、流程专业化组织完 成各零部件的生产；经检测合格的零部件进入总装流水线组装为成品。对于部分市 场需求较大、使用范围较广的常规产品型号，公司结合市场销售情况、规模生产的 效益原则，进行少量备货。 2） 公司委托加工工序为非核心工序，近些年占主营业务成本、采购总额的比例呈下降 趋势。部分辅助加工工序流程简单，技术含量低，市场供给充分，且外协加工价格 较低，公司在自有机加工生产排期较为饱满的情况下将非核心工序涡旋铸件毛坯生 产和半精加工、主轴承、导向环和密封盘的半精加工工序委托外协厂商完成。公司 委托加工工序占主营业务成本的比例由 2018 年的 7.39%下降到 2022 年的 6.53%，占 采购总额的比例由 2018 年的 8.46%下降到 2022 年的 6.60%，所占主营业务成本、采 购总额的比例呈下降趋势。

销售模式：公司产品销售采用“经销为主，经销和直销相结合”的销售模式。

公司经销模式收入由 2018 年的 12308.75 万元增加至 2022 年的 27837.79 万元，年复合 增长率 22.6%；公司直销模式收入由 2018 年的 6910.97 万元增加至 2022 年的 16926.55 万元，年复合增长率 25.1%，公司直销模式年复合增长率更大，直销模式收入占比由 2018 年的 35.96%提升至 2022 年的 37.81%。2021 年，由于存量直销客户采购金额的增加 以及 2021 年进入格力电器供应链体系，公司直销收入占比提高至 43.02%。2022 年因俄 罗斯、巴西等国境外经销收入增长，发行人经销商占比回升至 62.19%。 整体而言，目前公司经销毛利率相对较高，根据公司公告，主要是因为 1）公司在海外 主要实行经销模式，2022 年公司对俄罗斯商用空调市场销售规模增长 3080.96 万元，公 司在俄罗斯收入增长较多，大部分为经销，且毛利较高，拉高了 2022 年整体经销的毛利 率水平；2）公司直销的大客户毛利相对较低，拉低整体的直销平均毛利率水平；3）涡 旋压缩机为通用设备，应用领域广泛，终端客户众多、地域较为分散，直销模式会大幅 增加终端客户维护以及管理成本，也会降低公司的直销毛利率水平。 1） 经销模式是压缩机行业内较为常见的销售模式。经销模式有利于企业将主要精力投 入到产品研发及制造工艺优化，能够有效分担业务规模快速扩大给公司售后服务和 客户管理等方面带来的成本压力，提升了公司的运作效率和响应速度。根据招股说 明书，截至 2022 年底，公司已经在全国发展了 37 家境内经销商，初步建立了一个 覆盖华东、华北、华南地区的经销网络；境外销售方面，发展了 49 家境外经销商， 境外销售覆盖巴西、俄罗斯、美国等国家，有力地提升了公司市场份额。 2） 公司直销模式分为直接销售和 OEM 销售。直接销售模式是公司直接与客户签订合同， 并根据其订单需求销售公司自有品牌产品。OEM 销售模式是指非自有品牌销售模式下， 公司按照客户技术标准提供客户品牌的涡旋压缩机，客户可直接对外销售，亦存在 客户自用、将涡旋压缩机组装进其机组/设备产品、并以其自有品牌销售给下游终端 用户。

2022 年公司前五大客户实现年销售额 15720.18 万元，占经销收入、营收收入的比重分 别为 56.47%、35.08%。公司前五大客户年销售额占公司经销收入、营业收入比重在 2020 年达到最高分别为 77.06%、47.93%，至此所占比例开始下降至 2022 年的 56.47%、 35.08%。2018 年-2020 年，公司前五大客户均为经销商，经销商向公司采购后再将产品 销售给热泵厂商、空调厂商、冷冻冷藏设备厂商、二级经销商等；2021 年，直销客户 Embraco Slovakia s.r.o.(恩布拉科)采购规模扩大，成为公司前五大客户。

2. 经营业绩：公司营收增长迅速，期间费用率快速下降

2018-2022 年公司营业收入、归母净利润年复合增长率分别为 23.56%、35.91%。公司主 要产品涡旋压缩机市场空间广阔，产品具有较强的市场竞争力，受益“国产替代”进程 的逐渐推进，公司营业收入实现较快增长，公司营业收入由 2018 年的 1.92 亿元增加至 2022 年的 4.48 亿元，年复合增长率为 23.56%；公司归母净利润由 2018 年的 0.21 亿元 增加至 2022 年的 0.70 亿元，年复合增长率 35.91%。2021 年公司实现归母净利润 0.49 亿元，同比下降 0.87%，主要系 2021 年原材料价格上涨所致。

2018-2022 年公司境外营收实现年复合增长率 43.28%，欧洲、南美、南亚地区营收分别 实现年复合增长率 56.30%、99.92%、89.20%。2018-2022 年，公司境内营收一直维持在 80%以上，公司境内外营收占比相对稳定，2022 年因俄罗斯、巴西等国境外经销收入增 长，由 2018 年的 3142.78 万元提升至 2022 年的 13245.14 万元，实现年复合增长率 43.28%，增速较快。分地区来看，公司境外营收主要集中在欧洲、南美、南亚和北美， 合计占境外营收的比重由 2018 年的 66.19%提高至 2022 年的 90.52%，其中欧洲、南美、 南亚营收提升明显，欧洲营收由 2018 年的 1242.56 万元提升至 2022 年的 7417.77 万元， 实现年复合和增长率 56.30%；南美营收由 2018 年的 136.61 万元提升至 2022 年的 2182.22 万元，实现年复合增长率 99.92%；南亚营收由 2018 年的 94.81 万元提升至 2022 年的 1214.77 万元，实现年复合增长率 89.20%。

2018-2022 年，公司净利率提高 4.98pcts，期间费用率呈不断下降趋势。2022 年公司实 现毛利率 25.94%，相比 2021 年增加 4.20pcts；2021 年受大宗商品价格上涨影响，公司 五大原材料价格均出现不同幅度的上涨，造成当期毛利率同比下降 8.53pcts，使得 2021 年公司净利润短期承压。公司毛利率整体相对稳定，净利润整体呈上升趋势，由 2018 年 的 10.73%提升至 2022 年的 15.70%。受公司销售规模增速较快的影响，公司近些年期间 费用率呈不断下降趋势，公司期间费用率由 2018 年的 14.45%下降至 2022 年的 8.07%。 2022 年公司研发费用率 3.24%，相比 2021 年增加 0.17pcts，主要系公司加大对高能效 双向柔性涡旋压缩机的加高及优化项目、变频涡旋、汽车涡旋及 30 匹平台等多个项目的 研发投入所致。

公司主要产品包括热泵应用、商用空调应用、冷冻冷藏应用及电驱动车用涡旋应用四大 系列。受益于 2016 年国家大力推进“煤改电”项目以及公司为国内少数几家拥有完整热 泵专用压缩机系列的生产商之一的原因，2018-2022 年，公司热泵应用营收占主营业务 收入的比重一直维持在 38%以上，占比较高；公司商用空调应用营业收入由 2018 年的 0.49 亿元增加至 2022 年的 1.68 亿元，实现年复合增长率 36.08%；由于冷冻冷藏领域的 涡旋压缩机供应商较少，供应商具有卖方优势，2018-2022 年冷冻冷藏应用毛利率一直 维持在 30%以上，相对高于其他业务；电驱动车用涡旋产品为公司 2020 年推出的新品， 目前正处于小批量供货阶段，占公司主营业务收入的比重较小。

2018-2022 年公司经营活动产生的现金流量均为正，经营状况良好。公司经营活动现金 流入主要来源于销售商品、提供劳务收到的现金。2020 年公司经营活动产生的现金流量 净额为 0.62 亿元，主要系公司销售规模扩大与子公司英华特环境收到政府补助款 0.14 亿元所致；2021 年公司经营活动产生的现金流量净额为 0.48 亿元，主要是因为 2021 年 大宗商品涨价导致公司 2021 年购买商品、接受劳务支付的现金为 1.66 亿元，同比增加 73.41%，而 2021 年公司销售商品、提供劳务收到的现金为 2.52 亿元，同比增长为 20.81%。2022 年公司产生的现金流量净额为 0.46 亿元，仍保持较高水平。 2022 年，公司应收账款周转率、存货周转率、总资产周转率分别为 12.03、7.09、1.38， 较 2021 年均有所下降，主要是因为：1）2022 年销售规模同比上升 17.02%，年末应收 账款余额随之有所上升，应收账款周转率有所下降；2）公司为应对年末搬厂和设备调试 期间的订单需求和产品供应而增加库存商品和原材料备货，2022 年末存货余额较上年末 增加 0.29 亿元，同比增长 50.57%，使得存货周转率有所下降；3）随着公司募投项目基 本完工，进入设备安装阶段，资产规模增加，总资产周转率小幅下降。