仁信新材经营、资产及现金流情况如何？

主营业务具备较强韧性，经营净现金流保持稳健优质。

1. 经营分析：受短期突发性因素影响，盈利能力呈阶段性低 点但具备较强韧性

营收规模变动主要受产能及价格变动影响，并对价格高度敏感。2019~2022 年公司实现营业收入 分别为 12.41 亿元、11.13 亿元、16.98 亿元和 24.41 亿元，同比增速分别为-8.33%、-10.28%、+52.51% 和+43.81%。一方面是基于公司产能的快速提升，2021 年 11 月二期 18 万吨产能投产，新增 9 万 吨的 HIPS 年生产能力，而且 GPPS 年生产能力也从原 12 万吨快速增加至 21 万吨；另一方面聚苯 乙烯价格主要受石油、苯乙烯等化工产品价格变动影响较大，营收对价格高度敏感，2020 年突发 性因素反复冲击国际原油市场，降低了苯乙烯原油的生产成本，公司当期苯乙烯采购平均成本为 5,308.93 元/吨，处于相对较低水平，2022 年受到国际地缘政治冲突及能源危机的不利影响，苯乙 烯市场价格大幅波动，全年平均采购成本大幅提升至 7,980.89 元/吨。2023 年一季度公司预计实 现营收 5.00~5.60 亿元，同比增速为-11.30%~-0.66%，主要在于一方面相较于去年同期石油价格 大幅回落；另一方面 1 月受特定因素及相关政策影响公司产量和销量环比下滑 55.87%和 59.86%。

毛利率呈现阶段性低点，主营业务依旧具备较强的经营韧性。公司主营业务成本结构中直接材料 的成本占比较高，而直接材料成本主要为原材料苯乙烯的成本，因此，公司的主营业务毛利率与 产成品聚苯乙烯的市场销售价格和原材料苯乙烯的采购价格高度相关。

2020 年突发性因素反复冲击国际原油市场，降低了苯乙烯原油的生产成本，同时化工新材料行业 受益海外终端需求激增对国内制造业的拉动作用，聚苯乙烯整体表现不俗，价差走阔，毛利率达 到阶段性高位；2022 年由于国际地缘政治冲突和国际能源危机等因素导致国际原油大幅波动，高 油价下海外面临持续性通胀，我国出口承压，叠加特定因素导致国内宏观经济运行景气度略微下 滑等，需求整体阶段性疲软，使得聚苯乙烯成品价格的变化不足以覆盖原材料苯乙烯成本的变化， 两者之间的价格传导效应显著减弱，公司主要系列产价差均有所收窄，毛利率下降至 5.25%。 2019~2022 年公司毛利分别为 1.48 亿元、2.22 亿元、1.77 亿元、1.28 亿元，增速分别为 51.15%、 49.20%、-19.96%、-27.69%。2022 年公司新推出的 HIPS 产品销量增长较快，HIPS 产品的平均价 差为 1,469 元/吨，要显著高于 GPPS 产品，实现毛利 3,920 万元，占比突破 30%，较大的提升了 公司盈利的韧性。

费用有效管控，激励政策与效益密切挂钩。2019~2022 年公司四项费用合计分别为 2,059、2,456、 2,289、2,007 万元，期间费用管控良好，规模维持稳定。期间费用中，除固定化的折旧摊销支出 外，可变支出部分主要以人员工资为主，近四年职工薪酬占比均超过 50%，并逐步提升至 2022 年 的 64%；而根据公司的激励政策，与公司效益密切相关的年终奖金占工资总额的比例较大，并对 全部员工执行统一的年终奖计提政策，2020~2022 年公司分别发放了 10 个月、8 个月和 4 个月的 年终奖金。2022 年公司总的年效益不如 2021 年，故年终奖金部分的支出有所降低，期间费用有 所降低。

行业需求阶段性疲软，净利润短期承压。2019~2022 年，公司归母净利润规模分别为 1.09 亿元、 1.70 亿元、1.34 亿元、0.94 亿元，同比增速分别为+62.09%、+55.15%、-20.96%、-29.85%，公司 期间费用规模较为稳定，净利润与毛利润呈现同步变动趋势。2023 年一季度受特定因素及相关政 策调整影响下游需求较为疲软，产量和销量均环比下滑，公司盈利能力短期承压，预计归母净利 润为 1,775~2,185 万元，较上年同期下滑 37.60%至 23.19%。随着国家宏观经济调整措施落实到位 以及稳增长促消费政策的实施，整体经济形势有望得到快速复苏，公司盈利能力有望逐步恢复。

2. 资产状况：低库存、高周转，整体负债较低且无银行借款

资产规模稳步上升，整体负债水平较低。2019~2022 年，公司资产规模分别达到 5.00 亿元、5.98 亿元、7.75 亿元和 10.44 亿元，呈现逐年上升态势，在资产结构上则以货币资金、存货、预付款 及固定资产为主。从负债情况分析，公司整体负债水平较低，负债结构上以应付票据及应付账款 为主，各期均无银行借款，2019~2021 年，公司资产负债率连续保持在 20%以下的水平。 2022 年，随着公司二期项目投产成功，月度苯乙烯需求量较前期大幅增加，加上苯乙烯的市场价 格较 2021 年末上升较为明显，综合导致预付款、应付票据及应付账款金额显著增加，整体资产负 债率阶段性提升至 31.74%。

低库存高周转，资本营运能力强。公司制定了“以需求为导向，高周转、低库存、产销联动”的 经营策略，根据订单需求情况对原材料采购与产品生产进行动态调整，保证库存产品维持在较低 水平，并依靠“隔墙供应”的优势降低原材料备货需求。同时公司先款后货的销售方式保证了应 收账款的高效周转。2022 年，公司应收账款周转率和存货周转率分别达到 116.68 次/年和 27.60 次/年，二者皆维持着上升的态势。

3.现金流分析：经营活动创造现金流能力较强

经营活动净现金流表现优异。公司经营活动现金流情况良好，2019~2022 年，公司经营活动现金 流量净额分别为 0.83 亿元、2.03 亿元、1.45 亿元和 2.37 亿元，与净利润的比率分别为 0.76 倍、1.20 倍、1.08 倍和 2.52 倍，公司经营活动创造现金流的能力较强，企业利润质量较好。