智飞生物营收、代理与自研产品进度如何？

国产疫苗龙头，研发与销售并重。

1.代理业务高速放量，营收与归母净利持续高增长

公司营收与归母净利连续 5 年连增。营收从 2017 年 13 亿元增长至 2021 年 307 亿元，4 年间 CAGR 高达 120%，同时归母净利润从 4 亿元增长至 102 亿元，4 年间 CAGR 高达 125%。 2022Q3 营收 278 亿元，归母净利 56 亿元。合作开发的重组新型冠状病毒蛋白疫苗（CHO 细胞）于 2021 年 3 月被纳入紧急使用，截至 21 年底，为超过 1 亿民众提供保护。

代理产品比重不断增加，毛利率有所下行。2021 年自主产品销量提升，推动当年总体毛 利上升 10 个百分点至 49.0%。随着公司收入体量扩大，代理产品放量，整体毛利水平有 所下降。

销售费用率不断优化，研发费用率维持稳定。在费用方面，随着公司不断扩张以及销售团 队规模的壮大，销售费用持续增加。营收增速远高于销售费用增速，销售费用率不断优化， 整体效率不断提升。研发投入持续加码，研发费用率维持稳定。整体来看，公司应收持续 增加，期间费用率呈现出下降趋势。

2.代理与自研双轨并行，11 款产品在售

公司主要为默沙东（MSD）代理 5 种产品。公司 2017 年为 MSD 代理的四价 HPV 疫苗在国内 获批，2018 年九价 HPV 疫苗国内获批，此后这两种疫苗成为公司的主要收入来源。其次， 还未 MSD 代理了五价轮状病毒疫苗、23 价肺炎球菌多糖疫苗和灭活甲肝疫苗。 公司目前已上市 6 款自研产品，分别为 ACYW135多糖疫苗、AC 多糖疫苗、Hib 疫苗、微卡、 宜卡和重组新冠疫苗。其中重组新冠疫苗为 2021 年紧急获批上市。

脑膜炎 AC 结合疫苗市场占比逐年提升，公司市场贡献过半

脑膜炎球菌病是主要由脑膜炎奈瑟球菌引起的流行性脑脊髓膜炎，发病率在 12 月龄以下 的婴幼儿中最高。脑膜炎的主要临床表现有发热，头痛、呕吐、皮肤瘀点及颈项强直等脑 膜刺激征，脑脊液呈化脓性改变。如果没有及时治疗，可导致患者死亡，死亡率约为 20% 至 35%。罹患脑膜炎还可能导致永久性残疾（如脑部损伤，失聪和认知障碍）等后遗症。 其中，A、B、C、W135、Y 群是目前全球主要流行的致病菌群，中国以 A、B、C 群为主，W135 群发病率逐渐上升。 2016-2020 年，脑膜炎疫苗批签发数量全市场呈现上升趋势，从 2016 年的 3918 万支上升 到 2020 年的 6424 万只。其中 AC 群脑膜炎球菌多糖疫苗占领主要市场，2020 年批签发 4042 万只，占比高达 63%。2020 年公司 ACYW135 群脑膜炎球菌多糖疫苗市场占比为 54%，AC 群 脑膜炎球菌多糖结合疫苗市场占比为 35%。

2020 年狂犬疫苗批签发 7.8 千万支，公司两款产品上市在即

狂犬病是由狂犬病毒引起的一种急性传染病，又称为恐水病、疯狗病等。目前狂犬病暂无 有效的治疗方法，临床症状发作后接近 100%死亡率，人用狂犬病疫苗是唯一用来控制和 预防狂犬病的主动免疫制剂，属于刚性需求。 近年来，我国人用狂犬病疫苗批签发总量维持在 5 千万瓶以上，随着宠物饲养习惯的兴起， 狂犬病疫苗仍有巨大的空间。2019 年，我国狂犬疫苗的批签发量接近 6 千万瓶，2019 年 全年较去年同期下降 53%。2020 年，我国人用狂犬病疫苗批签发量为 7.8 千万瓶，同比增 长约 33%。公司目前两款产品冻干人用狂犬病疫苗（Vero 细胞）与冻干人用狂犬病疫苗 （MRC-5 细胞）上市在即，市场前景可期。

目前已上市的狂犬疫苗产品根据使用细胞基质不同可分为：人二倍体细胞、Vero 细胞、 地鼠肾/鸡胚细胞，其中 Vero 细胞是主流产品，主要因为使用悬浮细胞培养方式，具有培 养效率高、质量好、外源性污染风险更低等优点。