浙富控股经营特征有哪些？

金属再生与能源装备双轮驱动，受益于经济复苏和电力建设。

浙富控股前身为“富春江水电设备总厂”，是国家水利部下属的央企。2004 年成功改制， 蜕变民企，主业为传统水轮发动机。公司于 2008 年上市，是浙江桐庐第一家上市公司；2009 年开始进行核电技术储备。2011 年公司收购了四川华都，与中国核动力院共同持股，华都 是国内唯一一家民营控股的“核Ⅰ级”部件——控制棒驱动机构的设计制造商，也是拥有 自主知识产权的“三代”核电技术和“华龙一号”控制棒驱动机构的唯一供应商。2019 年 公司在第四代核电商用快堆核心部件取得重大突破，2021 年成立子公司浙富核电，继承了 母公司在钠冷快堆主泵、铅铋主泵、池式低温供热堆池内构件等项目上的研发、制造及涉 核资质，是国内第一个获得钠冷快中子反应堆一回路主循环泵制造许可的单位。

在环保领域，公司 2020 年通过资产重组收购申联环保与申能环保全部股权，成功进入危废 资源化领域。公司发行股份向交易对方购买其持有的申联环保集团 100%股权并向胡显春支 付现金购买其持有的申能环保 40%股权。交易完成后，公司直接持有申能集团 100%股权、 申能环保 60%股权，并通过申能集团间接持有申能环保 40%股权。

公司聚焦“清洁能源+环保”主业，自 2019 年先后出售了包括二三四五股票、临海电机（对 价 2.4 亿）、印度尼西亚巴丹图鲁水电站项目 51%的股权（对价 1.6 亿美金）等资产，回笼 资金用于设备制造与危废资源化项目的扩产。

2017-2021 年，公司经营发展稳健，在传统电力设备景气度较低的背景下也几乎没有出现 过明显下滑。2020 年，公司收购危废资产后，资产负债表和利润表均大幅扩张。2022 年 表观业绩下滑主要是因为：1）2021 年处置非核心业务带来的非经常性收益较大，包括二 三四五会计确认方法带来的 2 亿投资收益，临海电机 0.8 亿的处置收益，印尼水电站处置 的 1 亿收益；2）2022 年工业企业产废量减少，金属价格下跌带来存货减值 1.46 亿。

设备制造业务毛利率自 2019 年起稳步提升，环保业务毛利率波动较大。2021 年由于毛率 较低的金属铜占比提升，环保业务毛利率由 2020 年的 28%下降至 2021 年的 6%。2022 年环保业务毛利率恢复至 16%，但由于大宗商品金属价格自二季度出现回落，叠加疫情下 工业端产废量减少，毛利率水平仍然低于 2019-2020 年。

自 2020 年收购危废资产后，公司应收账款周转率由 2019 年的 5 倍不到提升至 2022 年的 40 倍左右，同时保持了负债端稳定，净负债率稳定在 25%-35%之间。2020 年由于收购活 动导致投资活动现金流大幅增加，现金及现金等价物净增加额亏损较为严重，2021-2022 年现金及现金等价物净增加额转正，且绝对水平高于收购前。

2020 年公司发行股份向桐庐源桐等 6 名交易对方购买其持有的危废标的；交易完成后公司 直接持有申联 100%股权和申能 60%股权，并通过申联间接持有申能 40%股权。重组方案 中相应业绩承诺：申联 2019、2020、2021 和 2022 年扣除非经常性损益后归属于母公司的 净利润不低于人民币 7.33/11.78/14.77/16.96 亿，申能不低于 4/4.3/4.5/4.34 亿。2019-2021， 申联/申能累计利润均超额完成业绩承诺。2022 年，疫情扰动下上游工业企业开工率不足， 产废量有所减少，同时部分大宗商品金属价格在 2022 年内出现大幅波动，申能/申联均未 达业绩承诺。根据重组协议，桐庐源桐、叶标、申联投资及胡金莲等补偿义务人需合计补 偿 125,604,297 股上市公司股份及返还 1633 万元现金红利。

2017 年 4 月，北京东方园林环境股份有限公司将其持有的申能环保 60%股权转让给申联环 保集团，该事项为非同一控制下企业合并，形成 11.2 亿元的商誉资产。2020 年公司收购申 联 100%股权的同时一并吸收其商誉，截至 2022 年底，公司商誉资产合计 11.5 亿元，虽然 占总资产比例不足 5%，但由于绝对价值仍然较高，需关注公司商誉减值风险。

公司的危废处理业务主要来自金属资源化，2022 华东疫情与金属价格下跌影响较大。根据 公司重组公告中对业绩的预测，申联+申能主要利润来自江西自立（占比近 40%）和泰兴、 申能、兰溪四个子公司，资源化收入和毛利占比在 70%/50%以上。但是，因为无害化处置 单价和处理量低于预期（后文会具体阐述），2020-2022 年公司的实际主要收入和利润都来 自资源化。

公司资源化产品的盈利主要依靠提炼出产废企业未认知到或认为无法提炼的金属产品。公 司原材料及产成品均富含各类金属，购销价格在所含金属市场价格的基础上折价确定，即 单价=金属含量*市场金属价格*折价系数。产废企业对废物所含金属的价值量有基本了解， 并根据他们认为可以提炼出金属价值进行定价，因此危废企业核心的利润来源于非定价部 分，即提炼出上游未认知到或认为无法提炼的产品。根据公司重组方案中预测，再生铜占 资源化收入的比例在 50%以上，锡/金等金属收入占比较高，导致公司整体危废收入和成本 受大宗金属价格影响较大，采购含金属废料的价格和金属产品的单价高度一致，所以单位 盈利相对稳定，但毕竟有库存周期（存货周转天数 200+），所以受金属价格影响较大。

铜/镍/锡/锌等金属价格在去年二季度开始出现大幅度下滑，疫情也对工业企业生产及产废量 带来较大波动，公司上游原材料采购不稳定，尤其是二季度上海疫情，公司所有项目都在 华东受到负面影响。2022 年，申能/申联净利润下滑 20%/46%，导致公司整体归母净利润 下滑 37%（也有 1H21 公司出售资产投资收益较多的高基数影响），其他上市公司也出现类 似情形。