锐捷网络财务状况如何？

公司期间费用率兼具合理性和稳定性。

1.资本结构及偿债能力分析

公司有息负债率回落，资产负债率高于同行。2021 年，公司资产负债率为71.94%；从公司历史变动来看，资产负债率在 2018-2020 年持续上升，2021 年上升速度放缓。对比同行来看，2021 年公司资产负债率处于行业偏高水平，主要系公司业务拓展所需补充的流动资金源于控股股东及短期银行借款，导致公司偿债能力指标与已上市公司存在一定差异，公司上市后资产负债结构将得到改善。2021年后经营持续向好，有息负债率回落。

公司 2022H1 流动比率、速动比率分别为 1.20 和 0.43，过往3 年公司流动比率、速动比率均处于行业偏低水平，但处在合理范围，主要系业务扩张增加银行短期贷款所致。随着公司首次公开发行完成，募集资金到账将改善公司偿债能力，预计未来公司现金流入较为可观。

2.经营效率分析

公司总资产周转率高于同行，存货周转率处于行业平均水平，营运能力较强。公司 2022H1 总资产周转率为 0.71，2019 年起呈大幅下降趋势但仍高于同行。公司2022H1 存货周转率为 0.90，处于行业平均；2018 年起存货周转率呈逐年下降趋势，系受到国际宏观经济形势及全球新冠疫情影响所致，且符合行业整体发展规律。总体来看，渠道销售模式加快商品周转，公司营运能力较强。

公司应收账款周期低于同行，应付账款周转天数低于行业平均；客户关系稳定，行业地位提升。2022 年上半年公司应收账款周转天数/应付账款周转天数分别为29/76 天；2021 年公司应收账款周转天数/应付账款周转天数分别为27/63天。近五年公司应收账款周期稳定，应付账款周转天数逐年增加，得益于渠道销售为主、直销为辅的销售模式和先款后货的经销商结算模式，公司行业地位缓慢提升，营运能力稳中向好。

3.盈利能力及成长性分析

近年公司毛利率略有下降，保持行业中位水平；净利率略低于行业平均。毛利率方面，2021 年公司毛利率为 37.5%，2017-2021 年毛利率呈缓慢下降趋势，一方面系产品结构变化所致，即 EW 系列网络安全产品、以IDV 技术路线为主的云桌面解决方案等低毛利率产品的推广；一方面受到全球新冠疫情以及原材料价格上涨的影响。净利率方面，2020 年起较为稳定并有所上升。

公司 ROE（扣除/加权）高于可比公司，盈利能力较强。公司ROE 高于同行主要得益于公司总资产周转率及资产负债率较高。近五年公司ROE 整体呈下降趋势，但仍远高于可比公司中兴通讯、紫光股份、迪普科技、启明星辰、天融信、深信服等；且 2020 年起公司 ROE 降幅逐渐平缓。 公司未来盈利能力有望企稳回升。2021-2022H1，受新产品推出、中高端产品占比增加等多因素综合影响，公司数据中心交换机和 SMB 交换机毛利率均有所提升；公司将持续加大产品创新和和设计降本，带动整体毛利率提升。随着募集资金投资项目的建设完成，公司的盈利能力会得到提升，净资产收益率也会随之提高。

公司期间费用率兼具合理性和稳定性。公司三大费用率逐年递减且稳定位于行业平均，2020-2022H1 分别为 36.6%/35.5%/34.1%。其中销售费用率低于行业平均水平，2020 年起，受新冠疫情影响，在线办公、电子商务等线上业务快速增长，当期销售费用率进一步下降，低于同行业可比公司均值。整体而言，研发费用率和管理费用率接近行业可比公司均值。

4.现金流量分析

公司经营性净现金流较为稳定，并于 2021 年大幅提升至7.5 亿元。主要系公司经营性应收项目余额减少，以及 SMB 产品采用渠道预付款销售模式，随着产品收入增加对应合同负债增加所致。2022H1 经营性现金流为负，主要是由于公司业务的季节性导致的资金支出与销售回款之间的时间差所引起的。投资活动方面，2021 年公司投资活动产生的现金流量支出主要为投资建设生产装配线、购买检测实验设备等。筹资活动方面，2020 年公司筹资活动产生的现金流量净额较上年增加，主要系本期短期银行借款筹资增加所致。公司经营质量总体稳中有进。2021 年公司净利润现金含量为1.6，略高于行业平均水平，且自 2019 年起公司净利润现金含量不断攀升，表示其销售回款能力较强，财务压力小。