津荣天宇的经营看点有哪些？

电气/汽车双轮驱动，看点诸多。

1.产品矩阵丰富，电气/汽车收入增长稳健

电气类业务分为三大类，低压配电精密部品为主导产品。公司电气类业务产品主要包括 低压配电精密部品、工业自动化精密部品、中压配电及能源设备精密部品这三大精密部品， 每种精密部品均包括 10 多种丰富的产品。收入结构来看，低压配电精密部品是电气类业务 最主要的收入来源，根据公司招股说明书显示，2020 年低压配电精密部品收入占电气业务 71.0%，工业自动化精密部品和中压配电及能源设备精密部品分别占电气业务 11.5%/17.5%。

低压配电精密部品：公司低压配电精密部品主要能够满足多种微型及空气断路器等 低压终端产品需求，产品最终应用于轨道交通和基础设施、智能楼宇、大型工业企 业电力设施等领域。

工业自动化精密部品：公司工业自动化精密部品主要能够满足多种交流接触器、按 钮指示器、双电源转化器、马达软启动器等工业自动化领域的电气产品需求，产品 最终应用于机器控制及过程自动化、数据中心、智能工厂控制元件等领域。

中压配电及能源设备精密部品：公司生产的中压配电及能源设备精密部品则主要应 用于 3.6kV-40.5kV 电压等级市场，产品广泛应用于智能电力电网、中压输配电工 程、大型基建工程等领域。 电气业务收入快速增长。2017-2021 年公司电气类收入从 3 亿元增至 6.4 亿元， CAGR20.8%，最新 22H1 电气类收入同比增长 5.8%至 3.3 亿元。

汽车类：公司汽车领域的主要精密部品众多，包括 4 大部分，几十种具体产品，主要应 用于汽车减震器、安全系统以及空调座椅等模块。收入结构来看，减震产品的收入占比最高， 2020 年占汽车类业务收入 45.3%。

减震部品：减震部品方面，公司掌握了先进的减震支架制造工艺，包括冲压成形、 Robot 焊接、铆接、强度检测等。

安全部品：公司生产的安全带框架采用高强钢板无毛刺冲压、铆接、焊接工艺，气 囊盒体采用拉伸成形工艺，质量及精度达到国内领先水平。

空调及座椅部品：公司生产的空调部件主要用于空调热交换、支撑及减震；公司生 产的座椅部品包括座椅骨架的大部分冲压件及分总成，用于座椅支撑及调节。

轻量化部品：随着轻量化趋势的逐步加深，公司在深刻理解行业发展趋势的基础上， 积极响应客户需求研发生产轻量化部品。公司轻量化部品主要通过冲压、铝挤出、 深拉伸、铝压铸等工艺生产完成，产品包括空调压缩机热泵托架、铝边框和发动机 减震支架等。 汽车类收入增长稳健。2017-2021 年汽车类业务收入从 3.5 亿元增至 4.7 亿元， CAGR7.4%，最新 22H1 汽车类业务收入同比增长 10.0%至 2.5 亿元。

2.深度绑定大客户，助力收入稳健增长

公司客户丰富，粘性强。在电气领域，公司拥有施耐德、ABB、西门子、海格电气等全 球知名大客户；在汽车领域，公司也拥有东海橡塑、仓敷化工、摩天汽配、均胜-高田、采埃 孚-天合、丰田合成等丰富的客户资源。同时，公司在电气领域也在积极拓展德力西、AEG、溯高美、三菱、富士电机等新客户；在汽车领域积极开发巴斯夫、三花集团等新客户。并且， 公司与客户有很强的粘性，公司已与核心客户结为战略合作伙伴关系，深度绑定施耐德与丰 田。

2.1 电气业务：深度绑定施耐德，份额有望进一步扩大

施耐德是全球电气领域龙头企业，公司通过深度绑定施耐德从而实现了电气类收入稳健 快速的增长，未来公司在施耐德的份额有望继续扩大，从而进一步实现收入的快速增长。 合作历史悠久。公司与施耐德有悠久的合作历史，2005 年起公司与施耐德开始合作， 2016 年进入施耐德全球核心供应商序列，2019 年获得施耐德“全球生产型最佳供应商”奖， 该荣誉系施耐德首次授予中国供应商，2021 年荣获施耐德 2021 年度战略合作奖。 份额持续扩大。2018-2021 年，施耐德全球的收入从 257.2 亿元增至 289.1 亿元，年化 复合增速 4%，同期公司对施耐德的销售额则从 3 亿元增至 5.6 亿元，CAGR22.5%，远高于 施耐德的收入增速，显示公司在施耐德份额持续增长。具体份额来看，2020 年施耐德电气 中国向公司采购的冲压类加钣金类的金额达 2.9 亿元，占其目录采购额的 14.9%，在客户同 类产品采购中排第一名；施耐德电气全球向公司采购的冲压类加钣金类的金额达 3.7 亿元， 占其目录采购额的 5.4%，在客户同类产品采购中排第二名。

施耐德是公司的第一大客户。2021 年公司与施耐德发生的销售金额为 5.6 亿元，占公 司总销售收入 41.7%，占公司电气业务收入 87.4%，是公司最重要的收入来源。 公司在施耐德的份额正在进一步扩大。我们认为，公司在施耐德的份额有望进一步扩大， 主要原因在于根据施耐德向核心供应商展示的全球采购策略，施耐德未来几年拟将其 80%的 物料集中至 9 家施耐德全球战略供应商进行采购，其中从非战略供应商处转移 1.2 亿欧元（约 9.36 亿 RMB），从 14 家施耐德内部工厂转移出金属冲压零部件业务金额 1.38 亿欧元(约 10.76亿 RMB)，合计约 20亿元的业务机会转移至津荣天宇等全球战略布局的核心供应商处， 而公司作为在客户同类产品采购中排名前二的企业，有望拿到高于平均的份额，即超过 1/9 （约 11%）；另外一个重要原因在于公司在交付、品质、技术实力及可持续发展等方面的强 大竞争力；其次，公司积极的全球布局也非常切合施耐德的战略需求。同时，我们也可以看 到，公司在施耐德的份额也正在进一步扩大，目前公司已拿到了施耐德众多的新项目和新订 单，其中一些已经实现量产并贡献收入。假设公司 3 年内能够拿到这 20 亿元业务机会中的 12%-20%，则增量收入将达 2.4-4 亿元，假设施耐德全球的冲压类和钣金类目录采购额 2021 年起每年增长 4%，24 年目录采购额将达到 78.9 亿元，则测算公司的份额将提升至 7.7%-9.7%。

2.2 汽车业务：重点供应丰田，将受益于丰田的电动化转型

丰田国内销量增长稳健，电动化转型前景可期。丰田汽车在国内的销量一直处于领先的 地位，并且增长稳健，2016-2021 年丰田汽车国内销量从 107.5 万辆增至 165.5 万辆， CAGR9.0%，远高于同期我国汽车复合增速（-1.2%），领先行业 10.2pp。根据 Marklines 的数据，22 前 10 月丰田汽车在中国的销量继续创下新高，同比增长 19.0%至 155.5 万辆， 而同期我国汽车销量复合增速仅为 4.9%。得益于深度绑定丰田，公司汽车业务收入 2016-2021 的复合增速 8.9%，和丰田汽车销量增速基本一致，领先汽车行业约 10pp。此外， 2021 年以来，丰田积极的推进电动化，广汽本田与一汽丰田在中国的新能源工厂陆续投产， 合计设计年产能 60 万辆。根据丰田的规划，在 2030 年前丰田将投资 350 亿美元用于开发 电动车，同时计划投入 350 亿美元持续开发混动、插电式混动及氢燃料电池车型，到 2030 年末，丰田预计其纯电动汽车的全球年销量将达到 350 万辆。

丰田是公司最主要的汽车终端客户，对丰田销售额预计将持续增长。公司汽车类产品最 终主要应用于丰田、本田、日产、大众、通用等知名汽车品牌，其中丰田是最主要的终端客 户，公司供应给东海橡塑、电装、丰田纺织的减震、空调及座椅类等精密部品，最终主要应 用于丰田品牌，占汽车业务收入的比重一直在 65%以上，占总收入的比重也维持在 20%以 上。得益于丰田汽车在中国优异的表现，2019 年以来，公司与东海橡塑、电装、丰田纺织 的销售额也持续较快增长，2021年销售额达 3.2亿元，同比增长 9.8%，两年复合增速 11.1%。

不断加大新能源合作，将受益于新车型投放。在新能源汽车高速发展的背景下，公司也 不断加大与丰田在新能源与轻量化领域的战略合作，取得了丰田 030D 和 031D 新能源车型 共计 36 个新品种类的订单、丰田 27PL 以及丰田与比亚迪合作 290D 新能源车型共计 8 个新 品种类订单，其中丰田 030D 和 031D 已分别在一汽丰田生态城工厂和广汽丰田小虎岛工厂 投产上市，丰田 27PL 已于 2022 年 1 月在日本全球首发，丰田与比亚迪合作的 290D 车型 则将于 2022 年 12 月在一汽丰田生态城工厂投产上市。这些新车型的不断投产放量，将有望 为公司带来不错的增量收入。

此外，公司近两年新开发了上海巴斯夫、浙江三花、厦门信源等汽车客户；并且，在助 力合资品牌新能源汽车配套的同时公司也致力于国产自主品牌新能源汽车的部品配套，部分 产品已进入样品开发试制阶段，未来有望助力公司汽车业务持续增长。

3. 布局储能，打造新增长点

拟投 15 亿建设 2GWh 储能项目。根据公司 2022 年 7 月 14 日披露的《天津津荣天宇 精密机械股份有限公司关于拟签订项目投资协议书的公告》，公司拟投资不超过 15 亿元在南 浔经济开发区投资建设年产 2GWH 储能及汽车零部件制造项目，项目计划分两期建设，其 中一期投资规模约为 7.4 亿元，计划用于购置约 160 亩土地（一期使用约 80 亩），并配套建 设约 6 万平米厂房，主要用于原嘉兴津荣汽车精密部品产线的搬迁、设备更新、扩产投资以 及年产 2GWH 储能智能制造产线投资等；二期投资规模约为 7.6 亿元，主要用于研发大楼及 厂房建设、储能智能制造产线扩产投资等。

专注用户侧储能，以母公司和苏州津荣作为初期生产基地，浙江津荣生产基地项目正有 序推进。公司专注于用户侧储能，为家庭和工商业储能客户提供集锂电池 PACK、电池管理 系统 BMS、储能变流器 PCS、能量管理系统 EMS 及柜体制造为一体的储能产品系统解决方 案。根据公司战略规划，初期公司以苏州津荣作为电池储能产品小批量生产及研发基地；后 期，即 2022-2025 年，公司将在浙江津荣打造 2GWh 电池储能产品（除电芯外）全产业链 产品制造的批量化生产基地；同时，公司计划在天津高新区建设储能系统业务配套产线。目 前，天津高新区的储能项目正有序推进，根据公司 22 年 12 月 6 日发布的定增预案，公司将 募集 1.59 亿元投入精密部品智能制造基地二期项目，将于 2 年后开始投产。

已具备加工技术和自主研发能力。目前，公司已具备柜体及零部件加工所必要的生产加 工技术及自主研发能力，以及为储能产品的各类结构件提供高精度、高一致性的保证能力； 同时，公司已向供应商采购储能系统 pack 及集成产线，即将进行安装调试。 储能业务与现有业务具备协同作用，有望成为公司业绩新增长点。一方面，在生产加工 技术及自主研发能力方面，储能产品柜体、电池箱上/下盖板，电池箱左/右端板、pack 镀锌 支架、各类接线端子等金属零部件加工及系统集成方面的要求与现有业务比较类似；另一方 面，在销售领域方面，公司现有部分电气精密部品客户如溯高美具备储能产品的销售业务， 未来，随着公司储能工厂的建成投产并具备相应的技术和规模，预计储能产品销售市场可与 现有部分电气类客户产生协同效应；此外，公司也将积极自主拓展市场。

4.业务布局广阔，积极开拓全球市场

公司业务布局全球。国内方面，公司在华北、华中、华东、华南均设有基地；海外方面， 公司十分重视全球业务的拓展，一方面通过天津工厂出口北美和欧洲，一方面通过设立印度 和泰国子公司开拓东南亚和印度市场，客户遍布亚洲、欧洲、美洲。此外，公司也计划设立 墨西哥公司开拓北美市场。

汽车精密部品获得大量海外订单。公司凭借在交付、品质、技术实力及可持续发展等方 面的竞争力，不断增加在东海橡塑集团、均胜-高田集团的海外产品订单，同时公司已得到电 装准许内制供应商资格认证。截至 2020 年末，公司新承接的海外汽车精密部品订单，包括 墨西哥东海橡塑、泰国东海橡塑等约 39 套模具，预计每年订单量 600 万件以上。

海外收入快速增长，泰国子公司扭亏为盈，印度子公司收入快速增长。2017 年-2021 年公司海外业务收入由 2342.4 万元增长至 1.7 亿元，CAGR65.2%，占总营收的比重由 3.2% 增至 13%。其中，泰国津荣和印度津荣的收入增长亮眼，2021 年泰国津荣收入同比增长 89.2% 至 4347.9 万元，印度津荣收入同比增长 254.9%至 4433.6 万元，并且泰国津荣扭亏为盈， 实现净利润 438.6 万元。

5.原料价格回落和规模效应助力毛利率改善

公司主要原材料为钢材和铜材。钢材和铜材是公司最主要的原材料，根据公司招股说明 书，2018-2020 年公司采购的钢材和铜材合计金额占总营业成本 50%以上，其中钢材占比较 多，2020 年钢材占比 30.8%，铜材占比 25.2%。因此，钢材和铜材的价格变动对公司毛利 率有着直接的影响，根据公司招股说明书中的测算，2018-2020 年钢材和铜材价格变动对毛 利率的影响的绝对值在 0.5pp-2.1pp 之间。

原材料价格已回落，毛利率有望改善。2021 年平均钢材综合价格指数较 2020 年上涨 35.8%，平均铜价较 2020 年上涨 40.3%，在主要原材料大涨的背景下，公司的盈利能力也 受到了较大的影响，2021 年公司毛利率同比下降 3.5pp 至 17.1%。2022H1 原材料价格相对 已经稳定下来，22H1 平均钢材指数微幅下滑，较 2021 年同期的平均指数下降 2.6%，较 2021 年全年平均指数下降 5.1%；铜价继续上涨，22H1 平均铜价较 21 年同期上涨 7.6%，较 21 年全年平均价上涨 4.7%。在这样的背景下，公司的 22H1 的毛利率已同比提升 0.26pp。而 截至 22 年 9 月 9 日，钢材综合指数已较上半年平均值下滑 17.3%，铜价已较上半年平均价 下滑 11.9%，若原材料价格能够稳定下来，对比前文提及的原材料价格变动敏感性分析，则 保守估计下半年公司毛利率将有环比 2pp 左右的提升空间；若原材料价格继续震荡走低，则 下半年公司毛利率提升更明显。

规模效应是未来毛利率持续提升的重要推动力。2020 年在主要原材料上涨的背景下公 司毛利率显著提升，同比提升 1.3pp 至 20.5%，其中一个比较主要的原因在于公司收入不断 提升后规模经济效应越发明显。与可比公司相比，公司的毛利率更为稳定，在 2021 年原材 料价格大涨的背景下，公司的毛利率仅下降 3.5pp，明显低于可比公司降幅（锐新科技 8.9pp， 祥鑫科技 5.0pp，瑞玛精密 3.9pp）。并且，在 22H1 原材料价格并未明显回落的情况下，公 司毛利率已明显改善，22H1 同比+0.26pp，也好于可比公司（锐新科技-0.47pp，祥鑫科技 -1.31pp，瑞玛精密+0.25pp）。根据后文盈利预测与估值部分的测算，预计 2022 年公司营收 将迈入 15 亿元大关，并且随着储能业务的投产放量，23 年及以后营收增长的空间依然很大， 而储能业务也与传统业务具有协同作用，有望使公司进一步降本增效，实现更好的规模经济 效应，提升公司盈利能力。