嵘泰股份竞争优势及布局亮点在哪？

转向器壳体隐形冠军，不断巩固领先优势。

1.转向管柱全球“隐形冠军”，工艺、管理能力行业领先

公司是全球汽车转向器壳体“隐形冠军”，市占率领先。公司汽车铝压铸产品主要集 中在转向系统，产品包括转向器壳体、转向管柱、伺服壳体、端盖等，其中公司是国内乘 用车转向器壳体隐形冠军，产品销售量逐年提升，市场占有率从 2017 年 12.4%提升至 2021 年 21.5%，处于行业领先地位。转向系统零部件毛利率始终处于较高水平，以 2020H1 为 例，转向系统零部件毛利高达 34.5%，同期传动/制动/其他系统零部件毛利分别为 19.7%/27.0%/27.7%，差距明显。2019-2020 年，受莱昂嵘泰产能爬坡以及新冠疫情影响， 毛利率有所下滑，但仍保持较高水平。

经营成果出色，毛利率净利率水平业内领先。2021 年，公司毛利率达 25.1%，净利 率达 8.7%，单人创收达 54.2 万元，单人盈利达 5.5 万元。公司毛利率水平仅次于爱柯迪， 处于行业领先水平；净利率水平仅次于爱柯迪与旭升股份，位居行业第三，单人创收和单 人盈利与爱柯迪相当。尽管 2021 年行业面临缺芯危机、原材料上涨、疫情反复等不利因 素影响，但公司凭借精细化生产管理优势和出色的经营能力，获得了高于行业平均的经营 成果。

客户多为全球零部件百强企业，营收稳定、毛利率高。2021 年，公司前五大客户分 别为博世（37.4%）、采埃孚（23.7%）、蒂森克虏伯（19.9%）、捷成唯科（3.2%）和耐世 特（2.73%），销售金额合计为 10.11 亿元，占全年销售总金额的 87.0%。根据高工智能汽 车 数 据 ， 博 世 / 采埃孚 / 耐世特 2021 年 在 国 内 乘 用 车 EPS 市场的份额分别为 18.8%/17.5%/2.8%。通过与上述企业的深度合作，公司产品质量得到有效背书，同时借 助博世等全球头部 Tier-1 的客户关系，公司产品得以进入大众、奔驰、宝马的全球主流主 机厂，新订单开发更为高效、产品附加值高。目前公司转向系统零部件产品已应用至大众、 本田、沃尔沃、奔驰、宝马等知名整车厂新能源车型。

与博世、大众长期合作，先发优势构筑产品客户壁垒。早在 2011 年，公司就与博世 合作了电动助力转向系统国产化项目（PQ35 平台转向长壳体），并于 2013 年实现量产， 成为上汽大众、一汽大众电子转向系统首个国产化项目，较早进入电助力转向壳体细分领 域并建立起先发优势。之后公司又与采埃孚、蒂森克虏伯等展开深度合作。2016 年博世 与公司签订《战略供应商合作协议》，约定 MQB 平台项目供货份额和优先推荐公司进入博 世全球采购系统，与博世系合作不断加深。由于转向系统壳体作为汽车重要安全件，产品 质量直接关系到汽车驾驶的安全性，故客户对该类产品需进行较长时间、严格的性能测试， 确立合作关系后客户通常不会轻易调整供应商，嵘泰也借此形成了较强的先发优势和深厚 的客户壁垒。 公司曾先后获得尼得科盖普美、威伯科和捷成唯科的“优秀供应商奖”、采埃孚的“完 美质量奖”、耐世特的“优秀合作伙伴奖”、博世的“优秀供应商奖”和“物流优异表现奖” 及“战略供应商奖”。2019 年 7 月，更是获得了博世集团授予的“全球最佳供应商”，是 国内仅有的六家供应商之一，客户认可度极高。

核心客户博世华域公司不断扩产，带动业务量提升。根据江夏融媒和烟台市福山区宣 传部官方微信公众号，2021 年 6 月，博世华域武汉公司举行五期项目签约仪式，博世将 追加 10 亿元新投资用于电控单元研发、实验和生产制造，所有产线预计在 2023 年全面投 产；2022 年 8 月，博世华域转向系统（烟台）有限公司四期工厂于烟台高新区开工，建 成后将年产 96.73 万套 EPS 转向系统，为上汽、奔驰、宝马、比亚迪、小鹏等国内知名 整车厂做配套。博世华域作为全球顶级的转向系统 0 集成供应商，随着 EPS 产能的提升， 国内市场份额有望继续提升，从而有望拉动公司转向系统零部件业务量进一步提升。

铝合金压铸技术布局丰富，工艺水平精进铸就产品技术壁垒。长期生产过程中，公司 广泛参与了博世、蒂森克虏伯等客户的产品前期设计，协助其进行产品结构、性能、成本 改良及工艺性设计，缩短了产品开发周期。公司拥有经验丰富的压铸技术团队，通过与知 名整车厂商和一级零部件供应商多年的产品合作开发和技术交流，创新开发了适用于支架 及电池盒类产品的高真空压铸技术、适用于发动机支架产品的超低速层流压铸技术等。截 至 2021 年 12 月，公司已拥有相关专利 105 项，所有专利均处于有效状态，强大的压铸 技术实力带动市占率提升，并赋予公司一定的溢价能力，是公司转向系统业务市场份额领 先、盈利能力出色的底层原因。

2.全球布局加速，推进垂直整合

莱昂嵘泰营收修复，2022H1 业绩表现出色。墨西哥子公司莱昂嵘泰成立于 2016 年， 截至目前主要为北美地区客户生产转向系统零部件。2017-2018 年产能缓慢爬坡，2019 年受中美贸易战影响，大量国内工厂的海外订单转移至莱昂嵘泰进行生产，实现营收 2.87 亿，营收占比 29.0%，净利润 0.14 亿。2020 年受新冠疫情影响，公司营收有所降低，21 年后逐渐恢复。截止至 2022 年上半年，莱昂嵘泰营收达 1.46 亿元，已恢复至疫情前水平， 实现净利润 0.12 亿，净利率 8.21%，伴随产能利用率提升，净利润转正。莱昂嵘泰除高 管团队为母公司外派外，其余销售和生产团队员工均为本土招募，大幅降低人力成本，未 来有望为公司稳定贡献业绩。一期资本投入超过 2 亿元，目前产能已经得到充分利用，二 期扩产项目稳步推进，计划投资 2.7 亿元，公司预计建成后将新增 86 万件铝合金壳体生 产能力。

就近建厂竞争力提升，有效规避政策风险。一方面，压铸行业产品大多质量较重，子 公司选址于墨西哥，更加靠近美国博世等核心客户群体，能有效增强公司境外客户的粘性， 方便开展技术交流，减少物流/关税成本，提升公司市场反应速度和综合竞争能力；另一方 面，根据 UNITED 原产地条款，莱昂嵘泰出口美国的压铸件产品以大于 75%原产比例获 得原产地证书，不受美国关税政策影响，更易获得北美公司订单，有效规避了政策风险。

斩获采埃孚/耐世特皮卡零部件订单，切入大型/电动皮卡零部件领域。公司目前已经 获得北美采埃孚、耐世特 EL58 变速箱壳体、BT1XX 转向壳体精密压铸件订单，未来将由 莱昂嵘泰进行生产，用于北美市场的大型皮卡、新能源皮卡等商用车型，实现从乘用车领 域向商用车领域的突破。当前乘用车领域 EPS 渗透率已经超过 90%，但皮卡等商用车渗 透率仍处于较低水平；而 Marklines 数据显示美国皮卡销量近年来基本保持在 250-300 万 的水平，市场空间较大。因此，商用车产品有望成为公司转向系统业务新的营收增长点。

收购河北力准，标的公司质地良好。2022 年 8 月，嵘泰股份以自有资金 1.91 亿元收 购力准机械 53%股权。被收购方力准机械主要从事高端定制化数控机床的研发、制造和销 售服务，拥有广泛的国内外销售市场，并与多家龙头企业建立稳定合作关系。公司多项产 品技术处于国际先进水平，拥有授权专利 62 项，其中发明专利 5 项，获得国家级专精特 新“小巨人”企业、河北省制造业单项冠军企业等荣誉称号。截止 2022 年 5 月，力准机 械营收达 0.57 亿元，净利润达 0.12 亿元，经营成果出色，财务状况良好，系数控机床行 业优质标的。

上下游协同，助力产线自动化水平提升。嵘泰股份与力准机械在主营业务上协同作用 显著。一方面，机加工设备是除了压铸设备外压铸工艺中最最重要的设备，直接影响公司 产能，同时机加工设备的自动化水平对公司产品生产效率有很大影响，力准机械具备的数 控产线技术能助力嵘泰股份开展“智改数转”转型升级，有效减少设备投资，提高生产效 率，促进转向系统产线自动化水平提升。另一方面，收购后力准机械所研发的设备能获得 嵘泰股份背书，获得直观的设备使用数据，有助于提升公司产品性能、增强产品推广效果， 助力力准机械营收和业绩同步提升。