特锐德发展历程、主营业务、股权结构及营收分析

从箱变电力设备龙头到充电运营引领者。

起家于箱变电力设备，充电网运营端市占率全国第一。公司成立于 2004 年，专注于 户外箱式电力设备的研发与制造，2009 年成功在创业板上市，成为“创业板第一股”。2014 年公司成立子公司特来电，基于在户外箱式电力设备的技术积累和创新延伸，成功开拓了 新能源汽车充电网业务，经过约十年发展，特来电目前已成为充电网运营行业龙头。根据 中国充电联盟统计，截至 2022 年底，特来电运营公共充电桩 36.3 万台，市占率 20.2%， 其中直流桩约 21.6 万台，市占率 28.4%，2022 年全年充电量近 59 亿度，市场份额约为 28%，排名全国第一。公共充电桩总量及直流桩市占率持续位列全国第一。

公司主营业务包括户外箱式电力设备、户内开关柜以及新能源汽车充电网等。公司发 挥传统箱变业务的技术产品优势，以智能制造业务为创新根基，专注智能制造和充电网的 发展规划。1）智能制造和集成服务方面，主营户外箱式电力设备为主、户内开关柜为辅 的成套变配电产品，同时还包括新能源为主体的新能源集成系统。2）充电网方面，主要 包括新能源汽车智能充电网的建设运营、充电设备销售、新能源微网销售等业务。

董事长于德翔直接间接合计持股约 21.11%，是公司实控人。截至 2023Q1，公司第 一大股东青岛德锐投资有限公司持有公司股份比例为 32.03%；公司董事长于德翔直接持 有公司股份比例约 1.26%，同时还持有青岛德锐投资 61.97%的股份，直接和间接持有公 司股份比例合计约 21.11%，是公司的实际控制人。目前公司主要全资子公司包括特锐德 高压、广西中电、西安特锐德等，主营智能箱变及户外电力设备业务；公司持有特来电股 权 77.71%，主要开展充电网业务。

营收规模不断增长，盈利有望显著修复。近年来，随着公司在户外箱式电力设备和充 电网业务领域的不断开拓，公司业务规模保持增长，2018-2022 年公司营业收入 CAGR 达 18.6%；但 2020-22 年在疫情反复的影响下，公司特来电充电业务持续亏损且箱变行业盈 利能力下滑，公司2020/2021年实现归母净利润分别为2.04/1.87亿元，同比-15.0%/-8.4%； 2022 年，得益于箱变盈利修复和充电业务减亏，实现归母净利润 2.72 亿元，同比+45.4%。 2023Q1 公司营收和归母净利润分别为 19.8/0.20 亿元，同比+6.8%/+19.0%。随着疫情等 外部不利因素消除，预计后续公司有望迎来加速增长。

分业务来看，电动汽车充电网是公司核心业务。2022 年公司根据发展战略及业务实 际情况，对相关业务核算口径做出优化，按照调整后的口径来看，目前电动汽车充电网业 务为公司核心业务，2020-2022 年实现收入分别为 20.5/31.1/45.7 亿元，营收占比分别为 27%/33%/39%，毛利润占比分别为 27%/34%/34%，呈现逐渐提升趋势。此外，公司电力 设备相关业务包括系统集成、成套开关设备和箱式设备，2022 年营收占比分别为 29%/16% /16%，毛利润占比分别为 35%/18%/13%。

整体毛利率保持稳定，疫情导致充电网业务毛利率略有下滑。2020-2022 年，公司整 体毛利率分别为 22.52%/21.49%/22.13%，归母净利率分别为 2.74%/1.98%/2.34%。分业 务来看，2020 年以来，受疫情、原材料价格波动等因素影响，部分业务毛利率有所下降， 2022 年开始显著修复，其中，系统集成/箱式设备 2022 年毛利率分别为 27.17%/18.81%， 同比+5.05/+4.63pct；2020-2022电动汽车充电业务毛利率分别为21.96%/22.07%/19.08%， 2022 年毛利率略有下降主要系疫情限制出行导致充电桩利用率下降。期间费用率显著下降，研发费用规模稳定增长。2020-2023Q1 公司整体期间费用率分 别为 21.3%/19.5%/17.5%/18.5%，同比-2.8/-1.8/-1.9/-2.1pct，其中销售费用率和财务费 用率下降更为显著。近年来公司研发投入规模逐渐加大，2021/2022 年公司研发费用分别 为 4.12/4.42 亿元，研发费用率分别为 4.4%/3.8%。

ROE 触底回升，主要系销售净利率及资产周转率提升。2020-2022 年，公司 ROE 分 别为 5.4%/3.6%/4.4%，2022 年较 2021 年有所回升。根据杜邦拆解，2020-2021 年公司 ROE 下滑主要系公司销售净利率的下滑以及财务杠杆水平的下降，2022 年公司 ROE 改 善的主要原因是销售净利率和资产周转率的提升。其中，2020-2022 年，公司销售净利率 分别为 2.7%/2.0%/2.3%，权益乘数分别为 4.2/3.6/3.4，资产周转率分别为 0.5/0.5/0.6。