顺络电子发展历程、股权结构及业绩分析

穿越周期的国内电感龙头。

1.深耕电子元器件行业二十余年，客户资源丰富

深圳顺络电子有限公司成立于 2000 年，是被动电子元器件细分领域的头部 企业，主要从事片式电感器和片式压敏电阻器等新型电子元器件的研发、生 产和销售。依托于片式电感形成的技术、客户、质量和品牌优势，公司持续 开发新产品线，形成了磁性器件、微波器件、敏感及传感器件、精细陶瓷四 大产品发展方向。公司产品广泛应用在通信、消费、汽车电子、工业及控制 自动化、物联网、大数据、新能源及智能家居、元宇宙等领域。

公司连续十五年被评为“中国电子元器件百强企业”。公司产品主要包括磁性 器件、微波器件、敏感及传感器件、精细陶瓷，产品广泛应用于通信、消费、 汽车电子、工业及控制自动化、物联网、大数据、新能源及智能家居等领域； 其中核心产品片式电感市场份额位列国内第一、全球综合排名前三。

公司股权结构稳定。公司无实际控制人，第一大股东为公司现任董事长公司 袁金钰先生，持有公司 8.85%的股本；第二大股东为恒顺通电子科技开发有 限公司，持股 7.59%；第三大股东为香港中央结算有限公司，持股 7.08%。 近年来公司股权结构较为稳定，核心团队与公司利益联系紧密。公司管理层 持股平台方位成长 10 号持有公司 2.99%的股权，同时公司于 2017 年、2021 年和 2022 年推出员工持股计划，不断完善公司治理结构。

公司积极扩充先进产能，扩大市场份额。公司自 2007 年上市以来先后于 2011 年、2014 年、2017 年三次增发募资扩充电感、变压器、LTCC 等产品产能， 不断提升产品竞争力。预计公司后续将继续根据市场情况，提升高精密及一体成型电感、汽车电子产品产能，为公司后续发展打好基础。

2.穿越周期的国内电感龙头

从历史来看，公司是少有的自上市以来营收净利润持续增长的公司。自 2006 年以来，公司营收从 1.25 亿元增长至 2021 年的 45.77 亿元，营收增长 36.7 倍，CAGR 27.16%，净利润自 2006 年的 0.44 亿元，增长至 7.85 亿元，净 利润增长 17.6 倍，CAGR 21.09%。

被动元件行业具有一定周期性，公司能穿越周期保持业绩稳健增长，究其原 因，电感行业整体国产化率较低，国产替代始终为行业大逻辑，公司始终将 研发及产品作为最核心竞争力，持续保持研发投入，拓展产品品类及下游应 用，与海外一线大厂竞争，凭借优秀的产品能力不断拓份额，成就了公司国 际领先的技术能力和产品能力。 公司2022年前三季度虽然受消费电子景气度下降、稼动率降低影响毛利率/ 净利率有所下滑，但是毛利率始终维持在 30%以上，净利率维持在 15%以上， 与同行业公司相比，毛利率仅略低于村田，而净利率与海外大厂相比处于领 先地位。公司重视研发投入，研发费用率始终保持高速增长，近三年来研发 费用率更是高达 7%，持续不断的研发投入确保了公司不断推出适应市场的 新产品，保持竞争力。

公司依托全球竞争优势，持续提升产能和开发新产品，聚焦于磁性器件、微 波器件、敏感及传感器件、精密结构陶瓷四大业务领域布局，推出微型电感、 低损耗功率电感、LTCC 微波器件、高可靠性变压器、NTC 热敏电阻、传 感器、5G 用滤波器等新型产品。

3.拐点已至，电感龙头迎来业绩再腾飞

2022 年受消费电子疲软影响行业整体业绩下滑。2022 年前三季度，受下游 消费电子景气度下降影响，公司营收、净利润出现下滑，2022 年前三季度实 现营收31.81亿元，同比下降8.49%，归母净利润4.07亿元，同比下降32.39%。 同行业可比公司 2022 年业绩也均受行业整体景气度下降影响受损。 由于可比公司均为日本厂商，其受 2022 年日元贬值影响，营收、毛利率、 净利润财务表现均较实际经营情况好，以 TDK 为例，其 2022 年二三季度营 收/净利润同比增速+25.48%/+20.8%，而剔除汇率影响后其营收/净利润同比 增速则调整为+7.12%/-27.32%。

我们认为当前经营拐点已至，主要由于 1）从外部环境来看：今年受制于疫 情、俄乌冲突等因素，全球手机出货量下降较多，公司整体业绩不尽如人意， 预计后续外部环境将有所好转，消费电子销量有望回升；2）从供应链来看： 受全球疫情影响，全球供应链系统重组及中美贸易摩擦、技术脱钩等外部因 素影响，华为、小米、OPPO、vivo 等国产品牌电子元器件产业链向国产化 转移。公司在电感、LTCC 产品等产线的进口替代订单将随着国产化趋势的 进程迅速成长，预计未来公司通讯业务领域有较大的增长空间。

3）从拓应 用领域来看：公司不断加大汽车、新能源、特种电子领域布局，近年来消费 电子占比逐年下降，在汽车电子领域，汽车领域多产品正逐步进入放量阶段， 预计未来将成为公司营收重要增长极；在新能源领域：公司作为电感行业龙 头，公司在新能源领域客户拓展顺利，变压器、共模、功率电感等多种产品 已广泛应用于新能源领域，公司将持续进行研发投入，未来将依托技术优势 不断提升市场渗透率，预计公司未来在光伏储能市占率将持续提升；在特种 电子领域，公司通过布局贵阳子公司，不断拓展特种电子领域，目前贵阳子 公司已进入全面收获期。