恺英网络发展历程、业务布局、股东结构及财务分析

传奇游戏龙头再出发，股权重塑续写新篇章。

1、发展历程：以传奇、奇迹类游戏为基本盘，向多维度成长进化

聚焦页游时期（2008-2013）：恺英网络成立于 2008 年，早期主营国内第二大小游戏网站 3839。2010-2011 年，公司陆续推出《摩天大楼》《恐龙时代》《热血海盗王》等社交小游戏， 首款游戏《摩天大楼》拥有超 1 亿用户，日登录达 1500 万。2012-2014 年推出的页游《蜀山传 奇》《全民奇迹 MU》等相继成为爆款。此外，公司于 2012 年推出 XY 游戏平台(XY.com）， 成功构建自有渠道体系。XY 平台次年开服总数跻身行业 TOP10，月流水超 4000 万。 转型手游时期（2014-2018）。2014 年，公司通过代理《全民奇迹》手游成功转型，《全 民奇迹》凭借首月流水超 2 亿，次年累计流水破 30 亿，成为当时的现象级产品。2015 年，公 司借壳泰亚股份登录深交所主板。2017 年，公司收购《蓝月传奇》制作公司浙江盛和，进一步 巩固在传奇游戏领域的优势地位，并三年超额完成对赌协议，实现利润高速增长。

困境转型、多点创新布局期（2019 至今）。2019 年，在国内手游市场增速放缓、版号发 放数量减少的背景下，公司内部受困于实控人涉案、商誉减值、传奇 IP 诉讼等一系列问题， 业务陷入短期停滞。2020 年起，公司迅速调整管理层，重新确立了“聚焦游戏主业，研发、发 行、投资+IP 三核引领”的发展战略，相继推出多款年轻化品类游戏，业务回归正轨。2022 年， 公司把握 VR 领域发展机遇，成立 VR 游戏开发团队，在 VR 内容领域布局持续加码。

公司当前业务布局具备多元化特征，且高度协同。从公司主要控股和参股公司的职能来 看，公司业务主体由上海恺英以及浙江盛和构成。浙江盛和主要负责传奇类游戏的研发和发行， 上海恺英侧重于游戏发行及创新品类游戏的布局。

同时，公司以深度战略协同、反哺产业为目 的战略投资了一系列游戏公司及工作室，并与之深度合作，补足公司在多元品类游戏方面的需 求。参股公司中，心光流美擅长二次元游戏的研发，其研发的《高能手办团》上线首月流水破 亿，多次获苹果商店推荐；数字浣熊主攻卡牌 RPG 游戏的研发，代表作有国风 RPG 手游《妖 怪正传》系列；星跃互动专注于泛科幻题材 SLG 游戏的研发；仟憬网络擅长 PC、主机、移动 等全平台游戏的开发及科幻游戏的开发；动钛网络主攻互动类动画的内容创作，以及悬疑、推 理、惊悚等细分题材；光粒网络致力于打造高品质科幻游戏及二次元模拟经营类游戏。总体而 言，公司投资的各游戏公司及工作室与控股公司形成优势互补，极大的丰富了公司的产品线， 提升了公司在各细分赛道的竞争力。

2、股东结构：治理问题加速出清，股权激励彰显公司业绩信心

公司处于无实际控制人状态，董事长金锋为第一大股东。公司前任董事长王悦所持的股份 自 2022 年 4 月起陆续多次进入司法拍卖流程，截至 2022 年 12 月 1 日，王悦及其一致行动人 对公司的持股比例由 21.44%降至 2.68%，已失去公司控制权。新任董事长金锋先后通过集中 竞价、大宗交易、司法拍卖等方式，累计增持公司股份 2.97 亿股，目前持股比例达到 13.78%， 成为公司第一大股东。当前公司处于无控股股东、实际控制人的状态，但现存股东均为与公司 关系友好的老股东，以及基于公司发展前景加入的政府基金、北向资金以及战略投资者，与董 事长不存在利益冲突。公司治理结构清晰，具备独立经营的能力，因此无实控人对公司的正常经营无实质性影响。

新任管理层多为游戏行业实干派老兵或经验丰富的法律从业者。公司现任高管多在游戏 研发或发行方面拥有丰富的行业经验，为公司的高效发展提供了必要的专业保证。董事长金锋 先生曾历任浙江盛和产品经理、市场总监、恺英网络副董事长等职位，具有一线业务经验。总 经理陈永聪先生历任上海恺英国内平台事业部负责人、游戏事业群总经理，恺英网络游戏事业 群总经理兼首席运营官，副总经理等职位，亦拥有多年行业经验。同时，公司还引入多名法律 背景董事，对公司的合规风控予以高度重视，副董事长沈军为中国法学会会员，独立董事傅蔚 冈和朱亚元都具有多年法律从业经验，为公司业务的稳健发展奠定了重要基础。

股权激励计划与持续回购彰显公司信心。公司于 2020 年和 2022 年分别对中高层管理人 员及核心业务人员实施股权激励计划。2020 年公司实施第一期股权激励计划，首次授予对象 为 49 人，行权价格为 5.05 元，分两期行权，剔除离职和担任监事不具备行权资格的 12 名激 励对象，其余 37 人目前已完成两期行权；预留授予人数 5 人，行权价格为 3.32 元，分两期行 权，目前已完成第一期行权。

2022 年公司再次实施股权激励计划，激励人数为 21 人，行权价 格为 4.86 元，分两期行权，业绩层面分别要求 2022、2023 年公司扣非后归母净利润在 2021 年的基础上增长 80%、160%，对应 8.35、12.06 亿元。为配合股权激励计划，公司于 2020-22 年以集中竞价的方式实施三次金额为 1/1/2 亿元的股份回购。整体而言，公司股权激励计划的 业绩考核目标和回购规模体现了其对自身短中期快速发展的良好信心，也将为稳定核心员工、 保障业绩高速增长提供强大动力。

3、财务分析：营收利润处于高速恢复期，三项费用率整体呈下降趋势

公司经营回归正轨，2021 年以来收入利润保持高速增长。公司上市前三年营收端保持良 好的双位数增长，2017 年因完成浙江盛和的并表，归母净利润大幅增长 136.19%。2018-2019 年，公司因面临高管涉案、传奇 IP 授权纠纷以及大额商誉减值等问题，业务出现阶段性停滞， 营收利润连续同比下滑。2020 年，伴随浙江九翎出表及部分游戏进入衰退期，公司营收仍有 所下滑，但因浙江盛和受托研发恢复高增长及公司减值情况明显改善，利润端同比扭亏。2021 年以来，公司陆续推出了《原始传奇》《天使之战》等爆款产品，收入利润同比过去年度的低 基数实现较高的恢复性增长。2022 年前三季度公司实现营业收入 28.25 亿元（+71.23%），归 母净利润 9.14 亿元（+82.21%），预计随着四季度新品的上线，全年业绩有望保持高增长态势。

移动游戏收入为公司主要营收来源。公司营收主要来自游戏分发、网页游戏和移动游戏三 部分。2016 年以来，伴随国内页游市场的萎缩，公司页游收入占比逐年下降。同时，公司顺应 时代切入移动游戏领域，移动游戏在营收中的占比自 2015 年的 55.38%提升至 2022H1 的 97.24%，为公司目前最主要的收入来源。毛利率水平相对稳定，处于行业中上水平。2017 年以来，随着移动游戏在公司营收中的 占比提升并占据主要基数，公司整体毛利率与移动游戏毛利率水平逐渐趋于一致，目前基本保 持在 72%左右。

研发费用稳中有增，三项费用率整体呈下降趋势。2020 年以来，公司管理费用随着过去 产生较多诉讼费用的浙江九翎出表而有所减少并逐渐趋于稳定，管理费用率伴随营收的高增 长呈下降趋势；销售费用率在 2020 年以后下降至低位，2020 年有所增加主要是由于浙江九翎 出表带来的营收下降所致，2022 年前三季度因《天使之战》等重要产品上线产生了较高的买量需求，销售费用率有所上升；研发费用自 2020 年以来稳中有增，2021 年公司研发人员数量 同比增长 19.1%至 948 人，占公司员工总数的 68.6%，为公司后续产品的储备提供了良好的人 才基础。整体而言，公司各项费用率伴随营收的高速增长呈下降趋势，盈利能力提升较为显著。