润丰股份经营特征、竞争壁垒及成长空间如何？

公司历史悠久，是全球领先的本土作物植保公司。

1.深耕海外农药市场，经营情况持续性提升

公司前身为2001年成立的山东润丰，2021年登陆创业板，公司深耕非 专利农药制剂，聚焦海外原药与制剂销售，有着近20多年的农药生产销售经验。6年蝉联国内农药出口第一，全球农化企业排名11位。公司主营海外市场，以自主登记作为主要出口的模式。

海外市场持续开拓，营收、利润屡创新高。截止2022年年底，公司共拥有全球登记证5273项，持续开拓海外市场，带 来营收与利润的大幅增长，2022年实现营收144.60亿元，同比增长47.6%，归母净利润14.13亿元，同比增长76.7%。巴西市场刚性需求逐步恢复，公司业绩有望回暖。2023Q1公司实现营收22.33亿元，同比下降28.4%，归母净利润1.83 亿元，同比下降52.8%，未来随公司最大海外市场巴西地区作物保护品终端需求启动，刚性需求恢复，业绩有望回暖。高景气周期背景下，公司盈利能力持续改善。2021年新农化周期下，作物保护品需求旺盛、供应偏紧，价格呈现单边 上行态势，润丰股份ROE连续三年攀升至25%。

制剂销售靠近终端，盈利能力稳定。17年来毛利率稳定在20%左右，净利率在5-10%附近；盈利能力稳定，随着C端业 务的发展，业绩有进一步提升空间。轻架构高效管理，成本管控能力强。公司注重高效、快速响应的市场服务，具有较好的成本管控能力，销售和管理费 用率总体稳定，财务费用主要是受汇兑损益影响而波动较大。持续加强一体化布局，市场竞争力提升。公司在建工程丰富，2023年定增不超过25.47亿元，投资年产8000吨烯草酮、 年产6万吨2,4-D及其酯、年产1000吨二氯吡啶酸、年产1000吨丙炔氟草胺项等原药项目。新增7万吨原药产能将显著提 升公司生产所需的原药的自产能力并优化产能结构。随公司在原药-制剂-终端渠道一体化产业链布局不断完善，公司 在全球竞争力将进一步增强。

2.大量登记证构建公司核心竞争壁垒

农药属精细化工产品，生产和销售必须具有取得农药 登记证。农药既是农业生产物资，必须具备一定的质量 要求；又是有毒物质，安全性有严格的要求。为此，国 家实行农药登记制度。生产(原药生产、制剂加工和分 装)农药和进口农药必须进行登记。公司两类经营模式并存，相互促进，互为补充。公司产品主要销往境外，采用传统出口模式与境外自主登记模式相结 合，在供应商、品牌商和服务商等不同市场角色间进行灵活调整切换，共同发力创收。B端业务为主，主要客户为大型跨国企业。公司主要销售模式为给B端企业销售原药制剂，大型跨国企业为主要客户。

自主登记模式营收快速增长。公司的自主登记模式营收快速增长，2020年全年自主登记模式实现营收49.14亿元，同比 提高35.52%，传统出口模式近年来保持稳定。自主登记模式毛利率优势明显。公司在符合各国对农药产品有效成分含量、毒理、环境影响等方面的要求获得农药产 品登记，因此公司的整体产品议价能力有所提升，竞争力更强，2020年境外自主登记模式实现毛利率20.43%。

前20大登记证营收占比高。2020年公司农药产品境外自主登记模式下实现销售收入排名前20位的农药产品占据了境外 登记证模式下的全部营收46.19%，其中包含9类原药，11类制剂，分别占比11.72%、34.47%。登记证到期风险较小。登记证期限方面，公司拥有的农药产品登记有效期包含3年、5年、10年、永久有效等多种情 形，其中以5年、永久有效居多，对于到期类登记证，公司除极少量因市场变动或公司业务调整等原因主动放弃的境外 农药产品登记证，在到期后公司不再办理续期，其他登记证到期均能完成续期。

3.专利药大量到期，为公司原药业务提供空间

农药企业分成创新药企业和仿制药企业。“创新药企业”具有较强的创新药研制能力，通过研制新农药产品进而在专 利保护期内获取超额收益。而“仿制药企业”则是具有较强的农药生产能力。仿制药企业凭借自有优势，依然能够获得可观的利润。仿制药企业对于专利过期的原药产品进行相应的开发和利用， 通过先进的工艺优势与生产管理体系，获得规模与成本优势，同样可以保证企业15-20年的营收黄金期。

非专利制农药市场份额持续提升。专利陆续到期，新药上市数量大量低于专利到期农药数量，非专利农药的市场份额 将进一步提升。而借助非专利农药的市场扩张，具有丰富仿制经验与渠道优势的仿制类企业将获得弯道超车的机会。仿制药企业凭借完整的产业链、先进的工艺流程及品牌力，获得可观的利润。UPL为仿制药企业的代表之一，在原有 研发成果的基础上创新，通过积极铺设营销渠道，打开终端市场，攫取了超额利润。持续加大研发投入，深入专利到期产品。随着近年来专利 产品的逐步到期，公司在仿制药研发上大量投入，目前公 司研发项目中有7个重要活性组分是已过专利期组分，3个 是即将过专利期组分。

公司原药以采购为主，凭借高端制造扩产产品具备技术优势。公司基于自动化、连续化、绿色化进行工艺工程技术开 发和优化，选择取得技术突破的产品进行扩产。基于原药产能提升，公司原药采购量逐步下降。产业链延伸原药市场，持续加强一体化布局，扩大市场竞争力。一方面，公司积极布局海外“快速市场进入平台”， 提升对终端销售市场的把控。另一方面，布局原药市场，提升控本能力。公司2023年定增不超过25.47亿元布局原药项 目，新增10.08万吨制剂产能和11万吨原药产能显著提升公司制剂产品以及生产所需的原药的自产能力并优化产能结构。