焦煤供需格局、发展机遇及价格走势分析

焦煤供需趋紧，长期价格趋势上行。

1.供给端：国内外焦煤供给紧张

中国炼焦煤以自供为主，进口为辅。中国 2016-2022 年进口炼焦煤占焦煤总量的比 例基本保持在 10%-14%之间，呈现出以自供为主、进口为辅的局面。2022 年中国炼 焦精煤产量 4.9 亿吨，炼焦煤进口量为 6387 万吨，进口量占焦煤总量 11.5%。 中国炼焦原煤及炼焦精煤产量增速远低于原煤产量增速。除 19 年外，炼焦煤及原 煤产量增速均低于原煤产量增速，且 2020-2022 三年增速差距逐渐拉大。2022 年原 煤、炼焦原煤、炼焦精煤产量分别为 44.96、13.19、4.94 亿吨，产量增速分别为 9.00%、 5.99%、0.73%。同时，在动力煤保供政策下，部分跨界煤种挤占了炼焦煤的生产， 炼焦煤被当成动力煤使用，造成了焦精煤供给弹性的不足。焦煤资源稀缺，焦煤矿 多是开采时间较长的井工矿井增产困难。

我国煤炭新增产能以动力煤为主。根据汾渭报告，全国新增产能将在 2021-2022 年 达峰后开始放缓。22 年新增产能中主要以动力煤为主，炼焦煤占比仅为 11%。预计 2023-2027 年全国新增煤炭产能为 50318 万吨，其中炼焦煤新增产能为 8783 万吨， 占总新增产能的 17.5%，而动力煤的占比为 82.5%。全球冶金煤供给态势紧张。根据 IEA 数据显示，2022 全球冶金煤（炼焦煤+喷吹煤） 产量为 10.96 亿吨，同比下降 1.35%；根据 IEA 预测，2025 年全球冶金煤产量为 10.78 亿吨，较 2022 年减少 1800 万吨，全球冶金煤供给将处于紧张态势。中国炼焦煤主要从蒙古、俄罗斯等国家进口。2021 年中国暂停进口澳煤，中国的炼 焦煤进口主要依赖于蒙古和俄罗斯，澳大利亚的炼焦煤份额被印度、欧洲、日本等 国家取代。2023 年恢复澳大利亚煤炭进口，2023 年 4 月中国从蒙古、俄罗斯、澳大 利亚进口炼焦煤数量依次占总量的 49.6%、31.1%、2.1%。

澳煤产量下降，印度成为其主要出口国。澳煤自 2019 年起产量及出口量不断下降。 2022 年澳大利亚生产冶金煤 1.69 亿吨，同比减少 1.17%，冶金煤出口数量为 1.63 亿 吨，同比减少 2.4%。印度逐渐成为澳煤的主要出口国。蒙古煤炭产量与焦煤出口回升，进一步提升空间有限。2019 年至 2021 年煤炭产量 持续下降，从高点 5080 万吨下降至 3012 万吨，2022 年后产量开始回升，我国蒙煤 进口量也从 2022 年开始大幅回升。但蒙古煤目前通关量没有进一步走高，通关存在 瓶颈制约进口量增长。蒙古焦煤以配焦煤为主，缺乏优质主焦煤，对我国主焦煤资 源冲击有限。

俄罗斯煤炭总供给变化不大，出口国结构发生变化，出口受铁路运力限制。俄罗斯 煤炭 2022 年煤炭产量 4.4 亿吨，与 2019 年基本持平，2023 年 3 月俄罗斯能源部长 表示， 2023 年俄罗斯煤炭产量将继续保持去年的水平。俄罗斯煤炭总供给维持稳 定。出口国结构发生较大变化，由于地缘政治因素影响，俄罗斯此前出口欧洲以及 日韩等国的煤炭，部分出口到中国印度。我国进口俄罗斯焦煤量近几年持续增长， 俄罗斯出口到我国煤炭通常是先从俄罗斯内陆煤炭产区通过铁路运到远东港口下 水或铁路运至中国接壤的关口，在一定程度受到铁路运力限制，预计短期进一步增 量有限。

2.需求端：基建、制造业增长对冲房地产下滑

钢铁碳达峰延缓 5 年，钢铁需求增长为焦煤提供支撑。2022 年 2 月，《关于促进钢 铁工业高质量发展的指导意见》正式印发，提出确保到 2030 年前碳达峰，较 2020 年 12 月的征求意见稿的达峰延缓五年。根据世界钢铁协会于 2023 年 4 月 18 日发 布的钢铁需求预测报告显示，2023 年全球钢铁需求将反弹 2.3%，达到 18 亿吨；中 国的钢铁需求量将增长 2%，为国内焦煤的需求提供支撑。房地产市场改善不及预期。虽然地产“三支箭”射出、房企融资限制放宽，促进企 业资金流动、疫情防控优化等政策提出，但房地产市场恢复速度仍不及预期。5 月 单月房地产开发投资同比下降 21.51%创近年新低，1-5 月累计房地产投资额同比下 降 7.2%。2023 年前 5 月土地购置面积以及土地成交价款同比大幅下滑近 50%，处 于历史最低位水平。

房屋新开工面积、施工面积同比持续下降，竣工面积回升。1-5 月，房屋新开工面积 累计同比-22.6%，虽然较去年-39.4%有所收窄，但仍是较大幅度负增长且呈下滑趋 势，房屋新开工环节用钢强度最高，新开工投资增速下降，对焦煤需求形成拖累。 1-5 月房屋施工面积累计同比-6.2%，房屋竣工面积累计同比+19.6%，竣工端回升较 快，是由于之前大量兴建的房屋逐步建成以及保交楼政策推动。大量竣工的房屋如 果没有销售出去会形成库存，对房地产市场形成一定压力。商品房销售面积边际改善。5 月商品房销售面积为 0.88 亿平方米，单月同比-19.7%， 较 4 月下降 8pct；1-5 月，商品房销售面积为 4.64 亿平方米，累计同比-0.9%。房屋 销售在一季度出现短暂回升后再度开启下降趋势。

基建、制造业投资完成额同比正增长对冲房地产下行压力。2023 年 4 月，基建和制 造业的投资完成额累计同比增速依次为+10%、+6%，能一定程度上对冲房地产下滑 带来的影响。在当前经济下行压力较大的情况下，有望倒逼出台强有力的刺激政策， 对地产以及宏观经济进行逆周期调节，之后需求有望开启新一轮上升周期。

3.印度、东南亚等国家高速发展为焦煤市场带来新机遇

印度经济处于高速发展期。印度受益于全球化进程以及劳动力优势，经济发展迅速。 印度 GDP 增速除去 2020 年受新冠疫情影响为负，其余均保持正增长，22 年 Q2 增 速为 13.08%，23 年 Q1 增速为 6.06%。IMF 预测印度 2023 年 GDP 增速为 5.89%， 并持续保持在 6%及以上增速。同时，印度建筑、制造业也呈高速发展状态，2023 年 Q1 制造业同比增速为+6%，建筑业为+12%，金融、保险、房地产及商业服务行业 为+11%。印度、东南亚工业化城市化进程加快，拉动钢铁焦煤需求。当前国际制造业产业链 加快向印度、东南亚国家等国家转移，有望助推该地区工业化城市化进程提速。印 度、东南亚国家人均 GDP 与中国进行对比发现，该地区普遍处于中国 2005 至 2010 年的水平。印度城市化率与中国 2000 年左右相近，未来印度、东南亚工业化城市化 的进程将为钢铁的需求提供强有力的支撑，进而促进焦煤需求较快增长。

印度、东南亚等国家粗钢产量增速较高。近年来印度钢铁产量维持较高速增长，2022 年印度粗钢产量为 1.24 亿吨，同比增长 5.6%。根据东南亚钢铁协会，到 2026 年， 东南亚粗钢产量可能会增加 9080 万吨，增长近 1.3 倍。2020 年东南亚地区粗钢产 量为 7180 万吨/年，若所有项目如期完成，到 2026 年该地区粗钢总产量将增至 1.626 亿吨/年，年平均复合增长率为 14.6%。印度能源消耗快速增长，全球占比不断提升。印度一次能源消费量处于快速增长阶 段，2021 年印度能源消费达到 12.1 亿吨标准煤，同比增长 10%。同时，印度煤炭消 费量全球占比也在不断提升，2021 年印度煤炭消费全球占比为 12.6%，较 2010 年 提升 4.6%。

印度煤炭消费一次能源占比高，进口需求大。对全球各地区 2021 年煤炭在一次能 源消耗中的占比分析，可以得到印度的煤炭占比最大，为 56.7%。同时，印度炼焦 煤的进口数量也比肩中国，2022 年印度进口 5610 万吨炼焦煤，略低于中国。印度、东南亚等国家人均钢铁消费量低于世界平均水平，预计印度房地产市场规模 将高速增长。2021 年印度尼西亚、印度、菲律宾人均钢铁消耗量分别为 56KG、70KG、 110KG，与世界平均水平（228KG）还存在较大差距。而根据 IBEF 对印度房地产市 场规模的预测，2030 年印度房地厂市场规模将达 10000 亿美元，为 2020 年的 5.56 倍。巨大的人口及住房、基建需求将为印度钢铁乃至炼焦煤的消费量提供了坚实的 基础。

印度、巴基斯坦及东南亚国家有望拉动煤炭需求。根据 BP 世界能源统计年鉴，2021 年印度、巴基斯坦及东南亚地区煤炭消费总量约为 14.74 亿吨，与中国 2002 年的煤 炭消费量相近。2011-2021 年印度、印度尼西亚、马来西亚、巴基斯坦、菲律宾、越 南的煤炭需求年均复合增速分别为 4.6%、5.3%、3.7%、14.9%、9.3%、11.4%。假设 随着该地区工业化城市化进程加快，未来十年煤炭消费量年均增速有望达 8%，预 计到 2031 年，印度、东南亚等国家煤炭消费量将达到 31.82 亿吨，较 2021 年提高 17 亿吨，未来十年每年带来新增煤炭需求 1-2 亿吨以上。印度、东南亚等国家炼焦煤供需存在缺口，将对全球焦煤市场产生影响。随着印度、 东南亚等发展中国家的经济快速发展，房地产、基建将拉动钢铁及炼焦煤的需求。 而印度等国家焦煤自身供应情况不乐观，2022 年印度焦煤产量为 5170 万吨，较 2017 年减少 996 万吨，印度、东南亚地区缺少焦煤资源，对进口的依赖度高，将进一步 影响全球焦煤市场的格局。

4.供需紧张支撑焦煤价格长期上行

供需关系紧张，焦煤价格有望长期趋势上行。当前炼焦煤库存处于低位，新增产能 较少，优质焦煤具有稀缺性，国内焦煤短期以销定产，限产保价，逆周期调节政策 有望使房地产与宏观经济改善，叠加印度、东南亚等发展中国家高速经济增长带来 的需求增量，焦煤中长期依然处于紧张态势，价格有望呈现长期趋势上行。