老凤祥发展历程、业务布局及盈利分析

老凤祥由创始于 1848 年的凤祥裕记银楼发展沿革而来，拥有多家专业厂、研究所和遍布 全国各地的销售网点，具备完整的产业链、多元化的产品线，是集研发、设计、生产与销 售于一体的大型首饰企业集团。

1.百年金字招牌，深耕黄金珠宝

公司前身为 1992 年上市的中国铅笔一厂股份有限公司。目前公司主营业务涵盖三大产业， 一是以“老凤祥”商标为代表的黄金珠宝首饰产业；二是以“工美”知名品牌为代表的工 艺美术品产业；三是以“中华”商标为代表的笔类文具用品产业，其中以黄金珠宝首饰产 业为主，老凤祥品牌延续至今已有 175 年的历史。

1.1发展历程：文化底蕴深厚，品牌历久弥新

（一）初创阶段（1848-2009 年）：凤祥裕记银楼于 1848 年（清道光 28 年）初创。1985 年恢复老凤祥银楼的招牌。1992 年公司前身中国铅笔一厂股份有限公司上市。1996 年， 老凤祥有限进行了股权改造，重组为上海老凤祥有限公司。1998 年中国铅笔一厂股份有 限公司收购老凤祥有限 50.44%的股权成为其控股股东。 （二）快速成长阶段（2009-2018 年）：2010 年中国铅笔一厂股份有限公司再次收购老凤 祥有限 27.57%的股权，并更名为老凤祥股份有限公司，主营业务变为珠宝首饰。2012 年 老风祥香港珠宝有限公司成立。同年，第一次走出国门，在海外设立门店。2016 年“十 三五”发展规划首次提出将老凤祥品牌打造成大中华地区黄金珠宝首饰第一品牌的目标。

（三）改革后新阶段（2018 年至今）：2018 年 8 月，老凤祥被纳入“双百行动”企业名 单。2019 年参与上海区域性国资国企综合改革试验，在解决历史遗留问题、股权多元化、 完善市场化经营机制和激励约束机制等方面持续推动改革。2020 年推行职业经理人制度， 2022 年底已在全公司三分之二以上的企业实施职业经理人制度，完成了计划预定的全部 三批次职业经理人制度试点。2022 年首次入选“2022 全球高档和奢侈品牌价值 50 强”。

1.2借势“双百行动”改革，有望实现十四五规划目标

涉足多个领域，具备完整的产业链。老凤祥拥有黄金、珠宝首饰专业加工基地，并涉足博 物馆、典当行、拍卖行等配套领域，产品门类包括“黄金、铂金、钻石、白银、白玉、翡 翠、珍珠、有色宝石、珐琅、K 金珠宝眼镜、珊瑚、手表、琥珀、胸针饰品、工艺美术旅 游纪念品”等，集科工贸于一体、产供销于一身，从源头采购到设计、生产、销售，形成 了较为完整的产业链和规模化生产制造能力。 深化“双百行动”改革，激发成长活力。老凤祥 2018 年加入“双百行动”名单后，引进央 企国新控股为核心战略投资者，并由国新设立专项“工艺美术基金”收购职工持股会及自 然人持有的 21.99%股份；同时由 38 名“经营技术骨干”认购“工艺美术基金”并以此间 接持有老凤祥 3.47%的股权。

通过改革优化股权结构，成功盘活员工股权，保证对高管和 技术骨干的激励作用，释放了经营活力。2022 年，公司按照《2021-2022 新一轮双百改 革实施方案》持续推进各项改革，未来统筹规划全国市场，有望发挥品牌力优势，进一步 提升市场占有率。 股权结构优化持续推进，经销商或持股增加公司动能。2023 年 3 月，工美基金拟以 2.9 亿 元将其持有的老凤祥有限 1.5%非国有股权转让给第三方央视融媒体产业基金；4 月，工 美基金拟以 15.78 亿元将其持有的老凤祥有限 8.04%非国有股权分别转让予海南金猊 晓（5.58%）和江苏老字号产业投资基金（2.46%）。

海南金猊晓中 19 位有限合伙人均为 老凤祥有限的部分总经销商或该总经销商的关联人士。若股权转让顺利落地，经销商持股 有望进一步发挥和协同各方资源优势，焕发品牌动能。 聚焦“十四五”战略定位，提出“三年行动计划”。老凤祥系统编制了《老凤祥股份有限公司 “十四五”发展规划》，制定了《老凤祥股份有限公司全力推动高质量发展三年行动计划 （2023-2025 年）》，明确具体重点任务。老凤祥以“双百企业”改革激发内生动力，依托 强大的品牌积淀，将持续推广品牌发展战略和市场策略，致力于将老凤祥打造成大中华区 第一品牌和消费者喜爱的国际知名品牌，未来有望实现十四五规划销售目标和品牌价值超 500 亿的目标。

2.疫情下韧性彰显，渠道稳步扩张

2022 年在疫情冲击下营收保持增长，归母净利小幅波动。2022 年公司整体经营在疫情下 彰显韧性，营业收入 630.10 亿元，同比增长 7.36%。归母净利润 17.00 亿元，同比减少 9.38%。扣非归母净利润 17.27 亿元，同比增加 8.66%。整体来看，经营业绩长期稳健增 长，2016-2022 年营业收入和归母净利润年均复合增分别为 10.31%和 8.24%。 产品结构以珠宝首饰为主，销售模式以批发为主。公司主要从事黄金珠宝首饰、工艺美术 品、笔类文具制品的生产经营及销售。其中，珠宝首饰营收实现占比最大，2016-2022 年 占比均在 73%以上，2022 年珠宝首饰营收 503.62 亿元，占总营收的 79.93%，其次为黄 金交易，占比 19.18%。公司售模式主要分为批发和零售，2022 年分别实现营收 474.9/31.8 亿元，同比+9.7%/-19.3%，批发收入占总收入 75.37%。

费用管控能力较好，销售毛利率和销售净利率相对稳定。公司盈利能力相对稳定， 2016-2022 年公司销售净利率和销售毛利率分别在 3.8%/8%左右波动，2022 年销售净利 率 3.60%，同比减少 0.57pct，销售毛利率 7.58%，同比减少 0.19pct。公司费用率呈下降 趋势，规模化效应逐步体现，2022 年销售/管理（包括研发费用）/财务费用率分别为 1.32%/0.69%/0.32%，同比下降 0.04/0.05/0.13pct。公司整体毛利率水平不高，从产品结 构角度，笔类及工艺品销售毛利率显著高于其他产品，但对营收贡献较小；核心业务珠宝 首饰毛利率水平较为稳定，2022 年黄金和铂金销量分别为 150.70/0.42 吨，而黄金珠宝类 价格较为透明。从销售模式角度，批发模式毛利率 8.66%，低于零售模式毛利率 17.89%。

ROE 处于较高水平，2022 年受疫情影响有所下降。公司 2022 年 ROE 为 17.6%，同比 下降 4.27pct，主要是净利率、周转率小幅下滑。长期来看，2016-2021 年公司 ROE 稳定 在 20%以上，一是公司占比较高的黄金珠宝产品具备消费和保值属性，购买频率高，周转 速度快；二是公司营销网点以连锁加盟为主，采用先款后货模式，应收账款周转更快。 渠道稳步扩张，市占率稳步提升。截至 2022 年末，公司黄金珠宝板块共计拥有营销网点 达 5609 家（含海外银楼 15 家），全年净增 664 家，其中自营银楼、网点为 194 家（国内 自营网点数为 180 家，净增 9 家；海外自营网点数为 14 家，减少 1 家）；连锁加盟店 5415 家，净增 656 家。