如何看待老板电器的业务成长空间？

烟灶塑造基本盘，新品类打开第二成长曲线。

1、烟灶品类：稳定驱动业绩增长，领先优势稳固

吸油烟机、燃气灶作为核心品类塑造公司业绩基本盘。公司作为烟灶头部品牌之一领先优势稳固，在行业中的市场份额稳步提升。拳头品类支撑业绩，盈利企稳构筑基本盘。吸油烟机、燃气灶作为公司主要品类贡献绝大部分业绩，合计营收占比稳定在70%以上，市场份额稳居头部梯队，并在地产周期下行需求波动下稳定业绩，塑造公司业绩基本盘。一方面，地产后周期下，公司凭借品类和渠道优势，助力吸油烟机、燃气灶量价提升，毛利率维持高位。

另一方面，2018 年起地产走进下行周期，公司通过降价保量策略保持营收相对稳定。 2018-2020 年公司吸油烟机和燃气灶均价降幅分别保持在 2%和 1%以内。2020 年底开始， 相关原材料涨价，随着库存消耗和新的采购周期来临，成本抬升影响逐步显现。在此背 景下，公司加快产品结构高端化。据中怡康数据，2021 年公司吸油烟机和燃气灶销售均 价分别为 4625 元和 2305 元，同比提升 345 元和 118 元。同时叠加扎实产品和渠道影响 力，公司业绩表现超预期，2021 年油烟机和燃气灶分别实现营收48.8亿元和 24.4 亿元， 同比增长 18.73%和 27.28%。

2022 年以来，受疫情反复和宏观经济下行影响，地产板块整体承压导致业绩和利润 缩水。据公司 2022 年中报数据，吸油烟机和燃气灶营收分别为20.74亿元和10.57亿元， 同比下滑 0.81%、同比增长 1.15%；毛利率为 50.61%和54.4%，同比下滑7.59、6.24个百分点。

龙头优势稳固，份额稳步提升。作为烟灶行业知名高端品牌，公司油烟机、燃气灶 品类销量多次名列前茅，叠加当前市场持续高端化、底部逐步出清，预计市场份额有望 进一步提升。 油烟机市场方面，公司吸油烟机销量连续 24 年排名第一位。根据世界权威市场调查 机构欧睿国际发布的调查数据显示，公司吸油烟机 2015-2021 年连续七年蝉联全球市场份 额第一。据奥维云监测数据，2022 年 1-8 月公司油烟机线上零售量累计为 23.72 万台，对 应市场份额约为 7.22%，排名第二；线下零售量累计 18.3 万台，对应市场份额约为 24.86%， 稳居第一。

燃气灶市场方面，公司燃气灶销量持续名列前三。据奥维云监测数据，2022 年 1-8u 额公司燃气灶线上零售量累计为 13.07 万台，对应市场份额约为 3%；线下零售量累计为 16.13 万台，对应市场份额约为 22%，排名第一位。 整体上来看，近两年来受疫情持续、地产需求疲软等因素影响，烟灶行业整体需求 遇冷，叠加直播电商等新渠道兴起深化下沉市场布局，份额加速向头部品牌集中，长尾 品牌加速出清。对公司而言，油烟机、燃气灶市场份额稳居行业前三，未来随着需求修 复、行业格局优化，公司市场份额有望稳步提升。

产品持续迭代，引领行业品质升级。随着地产红利逐渐褪去，以油烟机为代表的传 统厨电进入存量主导时期，品类结构性升级推动行业规模稳定增长。一方面企业通过产品形态创新做进一步的差异化布局，超薄对戏、跨界、双侧双吸等多元化产品应运而生。 另一方面企业通过强化产品功能性提升产品竞争力，吸油烟机新品的排风量、最大静压、 噪音值等核心产品稳步提升。213 /min 以上的吸油烟机产品线上线下零售额份额已从 2020H1 的 24%/31%提升至 2022H1 的 66%/65%。整体来看，产品功能性、创新性的提升 推动线上线下渠道价格中枢上移。据奥维云统计数据，线上渠道 2500 元以上产品零售额 份额从 2020H1 的 23%提升至 2022H1 的 37%；线下渠道 5000 元以上产品零售额份额从 2020H1 的 32%提升至 47%。

从产品来看，公司持续通过技术赋能提升产品功能性与智能性，引领行业高端化变 革。早在 1986 年，老板电器就创造了中国第一代油烟机，同时推动了厨电行业起草了第 一代的油烟机标准。2008 年公司发布第一代大吸力油烟机，解决中式烹饪排油排烟难题， 开启油烟机行业的大吸力时代。随后公司持续更新大吸力油烟机标准，提升产品性能， 使油烟机更智慧、更高效；同时推动行业进入以更大风量为标注的产品升级趋势。

2、新品类：增长势头强劲，渗透空间广阔

公司以烟灶为核心产品的基础上，大力拓展新品类营造业绩新增长点。目前公司新品类包括洗碗机、蒸烤一体机、集成灶、热水器、净水器等，我们认为洗碗机、集成灶未来成长空间相对广阔，或为公司营造业绩的重要新增长点。其中，洗碗机品类由解放双手的刚需催化诞生，在国内市场针对痛点逐步完善，对标海外仍存广阔渗透空间，公司在市场发展早期入局可锁定长期增量；集成灶作为功能性与集成度升级的烟灶细分品类，对传统烟灶存在一定替代作用，公司发挥现有渠道优势战略布局可缓解其对传统烟灶的替代作用并吸收未来趋势红利。

公司洗碗机、集成灶分别于 2017 年、2018 年推出上市，导入期实现营收高速增长。洗碗机方面，2021 年实现营收 4.51 亿元，同比增长 101.32%，营收占比达到4.44%。据奥维云网监测数据，2022 年 1-8 月公司洗碗机线上零售量累计为4.84万台，对应市场份额约为 6.8%，排名第四位；线下零售量累计为 2.76 万台，对应市场份额约为17.8%，排名第三位。集成灶方面，2021 年实现营收 3.26 亿元，同比增长25.97%，营收占比达到3.22%。

2.1、洗碗机：需求带动品类升级，对标海外空间广阔

洗碗机这一品类从解放双手的需求中诞生，天然具备需求刚性，在进入国内市场后由国内需求痛点推动产品升级。目前国内洗碗机市场处在发展早期，对标海外仍存广阔渗透空间，公司在行业低集中度的阶段入局可锁定长期增长潜力。刚性需求催生品类，本地痛点推动产品升级。在居民日常家庭生活中，从繁杂的家务劳动解放双手的刚性需求长期存在，并催生多样家电品类。其中，洗碗这一家务劳动因耗时、脏污、高频等体验欠佳，催生洗碗机这一简化流程、省时省力的家电品类，将重复性强的洗碗流程大幅自动化。在发展历程上，洗碗机品类在上世纪便已在西方普及，进入国内市场后吸引众多品牌针对国内痛点进行本地化升级。

诞生及推广阶段：清洁原理与现代类似的早期产品在上世纪初诞生并于 70 年代在西 方普及，但在上世纪末才进入中国市场。在 1924 年，第一台家用洗碗机由英国工程师威 廉·霍华德·利文斯发明，通过内置旋转喷头喷射高压水流完成冲洗，清洗原理与现代洗碗 机类似。在 1940 年，利文斯在洗碗机内加入烘干元件，实现清洗后烘干的功能，整体形 态已与现代洗碗机十分接近。但在当时的时代背景下，由于生产成本过高以及社会贫富 差距过大，早期家用洗碗机仅出现在上层社会家庭。随着因技术原理相对简单而逐步实 现量产摊薄生产成本，叠加社会发展过程中贫富差距缩窄，洗碗机于上世纪 70 年代在欧 美市场流行，并直到上世纪 90 年代才进入中国市场。

本地化升级阶段：西方洗碗机水土不服驱动国产厂商本地化升级。由于东西方饮食 习惯差异较大，国内市场餐后残留油污较多，且餐具类型与西方以杯碟为主不同，以清 洗难度偏高、占空间较大的锅碗为主，西方洗碗机进入国内市场后水土不服而推广受阻， 驱动国产品牌对产品进行本地化升级以匹配国内需求。针对国内市场油污残留、费水费 电、适用厨具有限等一系列痛点，国产洗碗机将清洗原理升级至“高压+高温+洗涤剂” 喷淋并集成消毒功能提升清洁力度，通过循环用水实现节水，以及扩大容量实现洗锅需 求。

需求端的刚性结合供给端功能积极补足，赋予洗碗机行业市场规模成长活力。根据 华经产业研究院数据，2021 年我国洗碗机零售额突破约为 100 亿元，同比增长 14.94%， 2016-2021 五年复合增长率为 39.25%；2021 年我国洗碗机零售量约为 195.2 万台，同比 增长 1.67%，2016-2021 五年复合增长率为 35.33%。

国内市场仍处发展早期，低集中度下入局锁定长期潜力。当前国内洗碗机市场受限 于认知不足仍处于发展早期，未来存在庞大渗透空间，公司在低集中度的阶段入局，借 助烟灶产品打造的品牌知名度可锁定长期增长潜力。 目前我国洗碗机市场仍处导入期，渗透率与各国差距较大，而普及程度较低的原因 或为认知不足而非饮食习惯差异，对标饮食习惯接近的日本仍存广阔渗透潜力。对比 2020 年各国洗碗机渗透率，根据前瞻产业研究院统计，我国洗碗机渗透率仅 2%，与欧美成熟 市场 50%-80%的水平差距巨大。

渗透程度较低的原因或为认知不足而非饮食习惯差异， 一方面根据中国家电网《2020 年中国洗碗机市场发展白皮书》对主流消费者的调查，对 洗碗机不是很了解或完全不了解的消费者占比达 55.52%；另一方面与我国饮食习惯相对 接近的日本渗透率已达到 29.3%，饮食结构影响因素或较弱，随着我国消费者认知更新， 我国洗碗机市场存在庞大增长潜力。

整体看洗碗机市场竞争格局，虽然目前西门子、美的占据较大零售量份额，但各家 份额仍存在剧烈波动，行业竞争格局并未进入稳固的阶段，公司在当前竞争格局下入局 可锁定长期增长潜力。2022 年 1-8 月，头部品牌美的、海尔、西门子、老板、方太累计 销量份额分别为 23.1%、14.2%、13.7%、6.8%、5.9%，由于美的聚焦于海外市场、西门 子受到缺芯和较长研发周期影响，二者市场份额逐步缩窄，而方太因为坚守水槽洗碗机 未能赶上嵌入式洗碗机成长红利。老板电器有望凭借品牌和渠道影响力抢占市场份额。

对比各头部品牌零售均价，2022 年 1-8 月，头部品牌美的、海尔、西门子、老板、方太 零售均价分别为 4065、3663、5358、5180、5455 元。美的和海尔定位大众市场，而西门 子、老板、方太保持高端定位，整体来看市场仍呈现错位竞争格局，未进入同质化竞争 阶段。当前时点下洗碗机市场仍处在发展早期，竞争程度偏低，挤出中小品牌的现象尚不明显，随着市场逐步成熟，提前入场的品牌将具备先发优势，对公司而言仍借助烟灶 产品打造的品牌知名度可高度吸收市场成熟过程中带来的增长红利，开启新增长点。

2.2、集成灶：功能属性推动大众化发展，战略布局缓解短期冲击

集成灶作为功能性与集成度全面升级的烟灶细分品类，或为未来烟灶主流形态，对 传统烟灶产品存在替代作用。目前市场虽处在高速增长的导入期，公司战略布局可缓解 集成灶替代传统烟灶的过程带来的冲击同时锁定长期增长红利。 解决烟灶多个痛点，或为未来主流形态。集成灶产品在 2003 年面世，但直到 2010 年左右侧吸结构以及模块化产品的普及才标志品类成熟。从功能上看，集成灶是烟机与 灶具的结合，并可通过模块化的设计集成蒸箱、烤箱、消毒柜等厨电。得益于侧吸结构， 集成灶吸收油烟效果更优、噪音更小，且无需占据吊顶空间，解决了传统烟灶产品控烟 力度弱、噪音大、占据空间大等核心痛点。对比传统烟灶产品，集成灶实现了功能性与 集成度的全面升级，预计成为未来烟灶产品的主流形态，对传统烟灶产品存在一定替代 作用。

市场现状：导入期高速渗透，战略布局缓解替代作用。整体上国内集成灶市场处在 快速发展的导入期，根据奥维云网数据，我国集成灶零售额从 2016 年的 49 亿元提升至 2021 年 256 亿元，五年复合增长率高达 39.36%；零售量从 2016 年的 73 万台增长值 2021 年 304 万台，五年复合增长率高达 32.98%，而渗透率从 2016 年的 3.10%提升至 2021 年 的 12.40%。

集成灶符合大众需求，而套系是品质化需求，二者或将走向差异化发展。集成灶功 能完善、性价比突出，对传统烟灶产品存在一定替代作用。但从底层逻辑看，集成灶爆 火的背后是厨电消费需求的转变。对于当下年轻消费者来说，他们对于厨电的需求不仅 体现在功能增加和集成上，还有情感和社交的需求，在这一趋势下，他们更看重的是解 决方案，而非单个产品。未来以智能、套系为代表的高端化趋势有望成为行业发展的另 一条主线。对于公司而言，作为高端烟灶领军品牌，一方面战略布局集成灶有助于缓解 其对传统烟灶产品的替代作用，同时在集成灶导入期可吸收成长红利；另一方面，集成 灶和厨电套系定位存在差异，长期来看集成灶对传统烟灶的影响有限，公司仍有望通过 分体套系、全套解决方案等策略稳定市场份额，并强化高端品牌形象。