固德威发展历程、股权结构及营收情况如何？

深耕光伏逆变器多年，储能产品开启新篇章。

1.组串式逆变器龙头，储能业务开启全新增长曲线

专注逆变器领域，与行业共成长。固德威成立于 2010 年，长 期专注于光伏及储能逆变器的研发销售，公司 2012 年推出首 款光伏逆变器，获 PV China 2012 中国十佳逆变器，2013 年 诞生首款双向储能型光伏逆变器，获政府提名国家高新产品， 2015 年公司在新三板上市，并推出储能逆变器产品，正式进 军储能领域，2018 年公司在全球光伏逆变器市场的出货量位 列第七，2019 年户用储能逆变器出货量排名全球第一，2020 年公司成功登陆上交所科创板。公司至今已研发并网及储能全 线二十多个系列光伏逆变器产品，功率覆盖 0.7-250kW，并致 力于为家庭、工商业用户及地面电站提供智慧能源管理等整体 解决方案。

股权结构稳定，实控人资历深厚。实际控制人黄敏先生为公司 创始人，自公司设立以来一直担任董事长，总经理，全面主持 公司的经营管理和战略决策工作，曾入选科技部 2017 年科技 创新创业人才，2018 年获中共江苏省委组织部等四部门颁发 的“江苏省科技企业家”证书。截止 2022 年 9 月末，黄敏先生 直接持有公司股份 30.97%，包括间接持股合众聚德的股份后 共持股 34.47%。

2.营收稳定增长，储能板块贡献逐步超越

营收稳定增长，业绩前期承压，后期修复。公司归母净利润 2017- 2020 年 CAGR 高达 48.9%，其中 2020 年同比增速达 153.2%， 主要系公司在销售规模持续扩大的同时对成本费用进行了有效控 制。2021 年受 IGBT 等原材料价格上涨、国际物流成本增加叠加 期间费用大幅提高（全球战略布局、研发人员增加以及股权激励 等），公司实现归母净利润 2.8 亿元，同比增长 7.4%，增速下滑 明显。2022Q1-Q3 实现净利润 2.75 亿元，同比增长 28%，主要 系 IGBT 等原材料的供应链紧张问题得到缓解、储能业务占比提升 以及期间费用率在 22Q3 下滑明显。

储能业务迎头赶超，毛利润贡献超并网业务。公司聚焦主营业 务光伏并网逆变器的同时，前瞻布局储能逆变器业务，营收占 比逐年提高，成为新利润增长点，2021 年公司开始布局 BIPV业务和分布式户用光伏发电系统，未来将充分受益于分布式市 场开拓。2022Q1-3 年公司光伏并网逆变器业务实现收入 13.45 亿元，占比营收 46.1%；储能板块业务实现营收 13.10 亿元，2017 年到 2022Q1-3 营收占比从 3.6%提升至 44.9%， 户用系统实现营收 1.75 亿元，占比营收 6.5%。同时，由于储 能板块高盈利性，其毛利润贡献比例在 2022 前三季度达 51%， 超越并网逆变器贡献。

毛利率整体呈先升后降，而后平稳的趋势。2019 年毛利率同比上 升 8pct 至 41%，主要系高毛利海外市场持续开拓、高毛利产品销 售占比增加以及产品采购成本增加。而后 2021 年毛利率同比下降 6pct 至 32%，主要系原材料价格、国际运费上涨、疫情停工及物 料短缺带来的成本冲击。2022 年前三季度毛利率为 30.98%，同 比保持相对平稳。此外，分业务看，储能逆变器毛利率相对最高， 在 40%-50%的水平。并网逆变器和储能逆变器毛利率变化与整体 毛利率趋势保持相对一致，但是储能逆变器还受产品结构影响，2 021 年储能逆变器板块加入了储能电池业务，储能电池的低毛利率 （22Q1-3 毛利率为 11.99%）拉低了该板块的毛利率。

期间费用率仍处相对高位，但 22Q3 改善明显。2017 年至今，期 间费用率在 20%-25%区间，处于较高水平。2022 年前三季度期 间费用率为 20.95%，同比上升 0.51pct，其中销售/管理/研发费用 率分别达到 8.1%/4.8%/8.6%，同比+0.1/+0.3/+1.6pct，主要系公 司在逆变器、储能电池、户用系统和光电建材等业务板块增派人 员，导致人力成本上升，加之垫资推进分布式户用项目。同时， 财务费用率-0.5%，同比-1.5pct，主要系汇率变动所致。此外，值 得注意的是公司 22Q3 期间费用率 15.84%，环比大幅下滑 8.6pct， 可见随着公司业务规模不断扩大，期间费用不断摊薄，费用控制 能力也不断增强。

持续发力海外高端市场，毛利率水平显著高于国内。2017- 2021 年，公司积极进行全球化部署，海外业务占比从 23.9% 提升至 63.5%。逆变器海外市场较为成熟，对产品品质、品牌 及服务要求较高，可承受较高溢价，而国内市场逆变器厂商众 多，价格竞争较激烈，因此海外市场毛利率水平显著高于国内， 公司 2021 年海外毛利率为 40%，国内毛利率仅为 16%。

产品布局丰富多元，几乎覆盖全功率段。（1）对于并网逆变 器板块：经过多年研发投入和积累，并网逆变器产品种类齐全， 已涵盖 0.7kW~250kW 功率范围，可以全面满足各种类型光伏 组件和电网并网要求，目前已广泛应用于住宅、商业屋顶、农 场、地面电站等光伏发电系统。（2）对于储能板块：公司坚 持以全球储能系统安装应用为基础，持续深耕储能领域相关技 术，丰富和完善户用储能系统产品序列。同时，持续推进工商 业储能和其他形式的储能系统的产品开发和系统方案设计，整 体功率覆盖范围 3-100kW。此外，公司 2021 年还全新推出两 款家用储能锂电池——高压 Lynx Home F 系列和低压 LynxHome U 系列，可与公司双向储能逆变器搭配使用，组成“光 伏+储能”系统，实现家庭电力的自发自用。

（3）对于其他板 块：公司综合运用物联网技术，利用公司的各类数据采集设备， 接入风电、充电等多种发电和用电设备数据，结合大数据分析 和云计算技术，促进系统内各能源生产和应用的互联互通、区 域自治、智能管理调度，最终形成以电力为核心的能源互联网 生态系统解决方案。