上市保险企业投资方面有何表现？

投资收益大幅承压，大类资产配置微调。

1、权益市场波动导致投资收益承压

1、投资收益率同比下滑。2022 年，5 家上市险企合计实现投资收益 5728 亿元， 同比下滑 16.9%，环比上半年改善；其中平安负增幅最大，同比-28.3%。总投资 收益率同比下滑明显，其中新华降幅最大，同比下降 1.6pct至 4.3%。净投资收益 率整体稳健，其中平安、新华和人保同比逆势提升。预期主要是债券等生息类资 产贡献，包括前几年增配的主力产品、长周期资产投资收益贡献提升。从趋势看， 短期内净投资收益率会随着降息周期而下降，但是降幅可能慢于市场利率下降 速度。展望后续，经济的持续复苏将带来权益市场景气度回升，长期利率预期 逐步企稳，房地产风险缓释，险企投资端大概率改善。

2、累计浮盈规模下滑明显。2022 年，中国人寿、中国平安、中国太保、新华保 险利润表中的其他综合收益分别为-552.4、+50.8、-135.6、-110.4 亿元，除中国 平安外其余均为负。拆分其他综合收益，债权型和股权型可供出售金融资产均为 负收益，其中股权型可供出售金融资产因权益市场波动浮亏较大。截至 2022 年 末，中国人寿、中国平安、中国太保、新华保险权益表累计其他综合收益分别为 -49.3、-47.1、+63.7、-35.8、+34.4 亿元，除中国太保和中国人保外，其余均转负。

2、普遍增配债券，非标整体下调

1、从大类资产配置来看，上市险企均增配债券资产。2022 年，权益市场波动加 剧背景下，各家纷纷提升债券资产配比。具体看，国寿增配股基、债券资产，降低定存和其他资产比重；平安提升债券、定存资产配比，降低权益和其他资产比 重；太保增加债券和股基资产配比，减少定存和其他资产配置；新华则减少股基 和其他资产配比，转而提升定存和债券资产配比；人保增加债券和其他资产配比， 减少定存、股基资产比重。截至 2022年末，上市险企定存类资产占比在 5%-19% 之间，债券类资产占比在 40%-51%之间，股基类资产占比在 11%-15%之间。

2、供给收缩、风险提升以及收益下滑情况下，非标资产配置比例持续下降。2022 年中国人寿、中国平安、中国太保、新华保险非标资产投资规模分别较年 初变动+1.4%、+0.1%、-1.2%、-8.4%。从占比看，上市险企非标资产配置比例 均有下调，随着国家金融市场不断深化改革，标准产品种类和规模占比上升是发 展趋势，非标资产的空间在缩小、可配置性在降低、风险增量在提升。从收益率 看，2022 年中国太保、中国平安非标准化资产的名义投资收益率近年来持续下 探，分别为 5.1%、4.8%。我们认为，随着非标资产“流动性、收益性、安全性” 整体下降，险企未来会持续压降此类资产配置比例。

3、偿二代二期工程下，长期股权投资比例下降。近年来长期利率震荡下行，保 险公司需增加权益资产配置从而提升投资收益率，覆盖负债端成本。由于长期股 权投资能更好地匹配寿险长久期负债情况，且对于偿付能力的资本要求相对普通 股票也较低，近年来占总资产比重呈现出上行趋势。但偿二代二期工程监管规则 落地后对于长期股权投资、投资性房地产等资产的认可标准变严格，上市险企对 于长期股权投资更加审慎，2022 年上市险企长期股权投资占总资产比重均小幅 下降。

预计 IFRS9 准则实施后，高股息资产配置价值提升。新准则下如险企将可供出 售金融资产分类为 FVTPL，则倾向于选择价格波动较小资产；如分类为 FVTOCI， 由于新准则规定该类金融资产在处置时不允许将公允价值变动部分转入利润表， 仅允许股息分红进入利润表，险企将更偏好高股息率股票，以获得高股利。综合 来看，新准则下高股息、低波动的蓝筹股的配置价值明显提升。未来，在长期利 率下行、资本金监管方式实施和新会计准则即将切换的大背景下，险企投资能 力的竞争愈发显性化，我们预计险企将更关注服务国家战略的新兴资产、强调 资产穿透性、积极参与价值重估的国企标的以及高股息资产。