公募基金行业政策回顾

以下是对2022年公募基金行业政策的回顾。

1.顶层设计落地，公募基金迎来战略发展期

行业高质量发展意见落地，公募基金迎来战略发展期.近年来，伴随着居民财富逐渐向金融资产迁移、资本市场改革不断深化，公募基金作为推动实 体经济发展、服务财富管理、助力共同富裕的重要工具，迎来了黄金发展时期。2022 年 4 月 26 日， 公募基金行业迎来重磅文件——《关于加快推进公募基金行业高质量发展的意见》（下文简称《意 见》），《意见》全文十六条，从积极培育专业资产管理机构、全面强化专业能力建设、着力打造 行业良好发展生态和不断提升监管转型效能四方面规范发展，这也是监管机构首次公开发文支持公募基金行业高质量发展，对基金行业意义深远。

5 月 20 日，证监会在对基金业先行纲领性文件《证 券投资基金管理公司办法》修改的基础上，公布《公开募集证券投资基金管理人监督管理办法》 （下文简称《办法》）。《办法》共八章七十八条，从“准入-内控-经营-治理-退出-监管”六个方面， 全业务链条规范基金公司业务发展。《办法》沿袭了《意见》总体思想，是对《意见》具体措施的 补充，两份文件一脉相承，互为补充，共同助力公募基金行业高质量发展。根据上述两份文件的精 神，我们认为，未来公募基金行业将有以下发展趋势：

（1）鼓励行业差异化发展，培育行业一流资管机构。《办法》规定“子公司可以从事资产管理 相关业务”，《办法》修订说明中提到“支持设立专业子公司专门从事公募 REITs、私募股权投资基金 管理、基金投资顾问、养老金融服务等业务”。基金发行同质化是当前行业发展痛点之一，行业马太 效应显著的情况下，差异化发展不仅为中小型基金公司提供了弯道超车的机会，也有利于基金公司 拓宽资金来源、增强资产创设能力，将业务延申至一级市场，助力基金公司集团化运营，促进形成 综合性大型财富管理机构与特色化专业资产管理机构协同发展、良性竞争的行业生态。此外，《办 法》允许公募管理人将运营外包，委托机构代为办理公募基金的份额登记、核算、估值等运营业务， 有助于中小型基金公司降本增效，提升自身投研实力。

（2）适度松绑准入限制，形成行业优胜劣汰氛围。《意见》提出“壮大公募基金管理人队伍， 支持证券资管子公司、保险资管公司、银行理财子公司等专业资产管理机构依法申请公募基金牌照”， 《办法》将“一参一控”放松至“一参一控一牌”：证券公司可以同时控股一家基金公司及公募持牌机构。 证券公司与基金公司战略层面的股权绑定由来已久，我国公募基金公司 140 家，券商系基金公司 55 家，占比 39%。

在“一参一控”限制下，券商申请公募牌照进程缓慢。自 2013 年东证资管获得首张牌 照起，仅 14 家券商获准开展公募基金管理业务。“一参一控一牌”意味着已控股基金公司的券商可以 通过资管子公司来开展公募基金业务，未来将有更多券商资管申请公募牌照，进军公募基金红海领 域竞争。《意见》中提出，“引导经营失败的基金管理公司主动申请注销公募基金管理资格或者通过 并购重组等方式实现市场化退出，推动构建优胜劣汰、进退有序的行业生态”，《办法》中也新增了 基金公司退出章节，由此可见监管层鼓励行业形成“有进有出、优胜劣汰”的良性竞争氛围。未来基金 公司牌照价值也会随着持牌机构数量的增加而下降，从而引导机构专注自身专业投研能力的提升。

（3）鼓励产品及业务创新，丰富基金公司产品线。《意见》提出“大力推进权益类基金发展、 加快推动 ETF 产品创新发展、稳步推进金融衍生品投资、支持个人零售型债券产品发展、研究完善 FOF、MOM 等产品规则、加大中低波动型产品开发创设力度、开发适配个人养老金长期投资的基金 产品、积极推动公募 REITs、养老投资产品、管理人合理让利型产品等创新产品发展”，由此可见未 来监管大力支持的权益型公募基金、流动性优势明显的 ETF 产品、组合投资 FOF/MOM、引导中长 期资金入市的养老投资产品、服务实体经济的公募 REITs 等产品是未来基金公司重点发展方向。

2.“固收+”监管收紧，首批混合估值法债基上市

“固收+”产品迎来监管窗口指导，权益资产投资比例不得超过 30%.2022 年，固收类基金监管和创新并存。近年来规模迅速扩张的“固收+”基金在 2022 年迎来强监 管：6 月，证监会提醒基金公司，将“固收+”产品基金投资范围中的可转债算入权益资产范围，即加 强了投资端含权部分的监管。8 月，监管层对于固收+基金的窗口指导中明确加强了“固收+”基金的宣 传口径约束：权益资产投资比例超过 30%的基金，不能以“固收+”基金的名义进行新产品申报和宣传， 即“固收+”产品权益类资产比例上限为 30%。9 月，基金业协会要求混合基金和二级债基（除同业存 单基金）的基金经理原则上应具备 1 年以上的含权产品投资管理经验或权益资产的研究经验。“固收 +”基金的火爆与“理财替代”密不可分，但部分基金为了增厚收益采用了较高的权益中枢，偏离了投资 者稳健回报的理财初衷。监管层将可转债纳入权益资产范围、规定权益资产上限，有利于厘清“固收 +”产品定义，防止概念被市场滥用，以便投资者在进行理财时更为精准地匹配到符合自身需求的基 金。

债市赎回潮催生产品创新，混合估值法债基横空出世.2022 年，固收类基金同样迎来多项创新，混合估值法债基尤其受到市场关注。2022 年 6 月 1 日，证监会官网显示，超过 20 家基金公司集中申报定开债基。2023 年 2 月初，鹏华基金、易方达 基金、南方基金、招商基金、富国基金旗下的五只混合估值法债基正式发行，获得了市场的广泛关 注。上述五只混合估值法债基均为契约式封闭式基金，封闭期分布在 18 个月-30 个月之间。基金管 理人根据估值方法的不同，对所投资资产分单元管理：一是持有到期型单元，采用以收取合同现金 流量为目的采用买入并持有至到期的投资管理策略，采用摊余成本法估值；二是交易型单元，可根 据投资管理人对市场的判断采用灵活的投资管理策略，采用市值法估值。两类债券资产严格隔离， 管理人在购买债券资产时应当根据投资目的分别标记为市价法估值债券品种和摊余成本法估值债券 品种，并分别计入上述两个单元进行运营管理。

2022 年 3 月“股债双杀”行情以及四季度债券市场大幅调整导致银行理财大面积破净，“债市下跌 —产品净值大幅回撤—投资者恐慌性赎回—产品卖出债券资产—债市进一步下跌—投资者继续赎回”， 债市在投资者大幅赎回的正反馈机制下进一步下跌，而零售客户在面对产品净值大幅回撤时更容易 出现非理性赎回行为。当债市出现异常波动时，采用摊余成本法估值的基金净值曲线表现更加平稳， 有利于减少投资者的非理性赎回。

混合估值法债基兼具两种估值方法的优势，其中摊余成本法估值部分保证了产品整体相对于纯 市值法估值的债基业绩表现更加稳健，市值法估值部分则可以运用更加灵活的投资策略增厚产品收 益。混合估值法债基的横空出世，是公募基金行业纲领性政策《关于加快推进公募基金行业高质量发展的意见》中 “健全完善公募基金风险收益曲线与产品谱系、加大中低波动型产品开发创设力度、 支持个人零售型债券产品发展”相关表述在固收领域的具体延申。混合估值法债基有利于熨平基金产 品净值波动，同时丰富基金公司中低波动产品线。估值方式的优势有利于吸引个人投资者资金，为 行业引入活水；也为中小基金公司提供了拓宽资金来源、扩大管理规模的弯道超车的机会。

3.养老金第三支柱开闸，公募FOF蓄势待发

2022年4月21日，国务院办公厅发布《关于推动个人养老金发展的意见》（下文简称《意 见》），旨在推动发展适合中国国情、政府政策支持、个人自愿参加、市场化运营的个人养老金， 健全多层次、多支柱养老保险体系，我国养老第三支柱顶层制度正式落地。《意见》确立后，各监 管机构密集发布细则，旨在补齐个人养老金制度拼图。当前我国已建立起基本养老保险、企业补充 养老保险和个人商业养老保险相结合的三支柱养老保险体系，但我国养老保险制度以国家和企业的 保险制度为主，个人商业养老保险（第三支柱）发展相对滞后。伴随着我国人口老龄化问题日益严 重，养老制度的重心急需由国家向个人转移。《意见》及配套细则的落地标志着个人养老金制度正 式启航，我国养老保障体系迈入了一个新阶段。

早在 2018 年 3 月，证监会发布《养老目标证券投资基金指引（试行）》，规定公募基金公司 可以发行 FOF 形式运作的养老目标基金。根据投资策略的不同，养老目标基金又可分为目标日期策 略基金和目标风险策略基金。经过 5 年的探索，公募基金在养老投资领域积累了宝贵的经验。2022 年 6 月，证监会发布《个人养老金投资公开募集证券投资基金业务管理暂行规定（征求意见稿）》， 明确了基金管理人及基金销售机构开展个人养老金投资基金业务、基金销售准入门槛等基本要求。

2022 年 11 月，《个人养老金投资公开募集证券投资基金业务管理暂行规定》落地，相对于此前的 征求意见稿，正式文件拓宽了养老目标基金准入范围，将“优先纳入最近 4 个季度末规模不低于 5000 万元的养老目标基金”改为“最近 4 个季度末规模不低于 5000 万元或者上一季度末规模不低于 2 亿元的养老目标基金”。11 月 11 日，易方达、华夏、交银施罗德、富国等 20 余家基金公司陆续发 布公告，对旗下部分养老目标基金增设个人养老金专属 Y 份额，并进行管理费和托管费五折的费率 优惠，进一步增加了养老目标基金对于长期资金的吸引力。我们认为，未来公募基金将凭借其优秀 的投研及资产配置能力成为养老金投资中的重要组成力量，同时也将推动我国个人养老投资市场持 续扩容。